10月金融数据怎么？-[天风|银行]

天风银行廖志明团队

努力做更好的研究 

摘要

事件：央行11月11日下午公布了19年10月份金融数据：RMB贷款+6613亿元，社融+6189亿元，10月末M2 YoY +8.4%，M1 YoY +3.4%。

10月新增贷款6613亿（18年同期6970亿，9月1.69万亿）。10月新增贷款数据较低迷，主要是1）每年第四季度银行贷投放动力下降，放慢投放节奏，为下一年开门红投放做项目储备；2）季节性因素。10月因国庆节，工作日少于正常月份；3）企业贷需求一般；4）9月新增贷款达1.69万亿，LPR制度改革等导致部分投放前置之影响。

住户贷需求较好。10月住户短期贷款+623亿，回落明显，或是由于消费贷款不良上升银行主动控制及前三季度普惠小微贷款投放较多后投放放缓。10月住户中长期贷款+3587亿，同比略微少增，这主要是住房按揭管控之影响，需求较好。

企业实际贷需求或一般。前10月企业新增贷款8.35万亿，同比多增1.09万亿，但多增来自短期贷款及票据，这说明企业实际融资需求一般。企业中长期贷数据或受隐性债务置换影响。此外，19Q3大中型企业贷需求指数下行。

10月社融仅6189亿（18年同期7374亿，9月2.27万亿），环比与同比均少增。社融低于预期来自贷与表外融资少增，10月对实体经济RMB贷款仅5470亿，表外融资降幅有所扩大。

正

10月新增贷款6613亿，贷相对低迷

10月新增贷款6613亿（18年同期6970亿，9月1.69万亿），同比及环比均少增，低于市场预期，不可谓之好。10月新增贷款数据较低迷，主要是1）每年第四季度银行贷投放动力下降，放慢投放节奏，为下一年开门红投放做项目储备；2）季节性因素。10月因国庆节，工作日少于正常月份；3）企业贷需求一般；4）9月新增贷款达1.69万亿，LPR制度改革等导致部分投放前置之影响。

前10月新增贷款达14.29万亿，同比多增0.45万亿元。其中，中长期贷款增量较17年同期要低，但好于略好于18年同期；新增贷款多增主要来自短期贷款及票据。前10月对公新增贷款8.35万亿，个人新增贷款6.10万亿，与前两年接近；新增贷款多增来自对公。

前三季度贷同比多增靠四大行。从A股上市银行数据来，3Q19上市银行整体新增贷款8.43万亿，同比多增1.04万亿；其中，四大行新增贷款达4.77万亿，超过18年全年，同比多增1.02万亿。由此可见，前三季度新增贷较多主要靠大行发力；上市股份行及城商行3Q19新增贷款同比接近。

企业贷需求或一般，住户贷款需求较好

10月住户新增贷款4210亿元，增长稳健。其中，住户短期贷款+623亿，回落明显，或是由于消费贷款不良上升银行主动控制及前三季度普惠小微贷款投放较多后投放放缓。10月住户中长期贷款+3587亿，同比略微少增，这主要是房地产贷款管控之影响。前10月住户新增贷款达6.10万亿，在住房按揭管控及消费贷款监管之下，过去三年住户贷款增量保持稳定，住户贷款需求较好。

10月企业新增贷款仅1262亿，其中，短贷-1178亿，票据+214亿，中长期+2216亿。月度之间企业贷数据波动较大，10月数据尤其低迷，或受部分项目提前到9月投放之影响。

不过，企业中长期贷数据或受隐性债务置换影响。隐性债务置换，用长期贷款去置换融资平台到期的非标等隐性债务，可能明显推升企业中长期贷款数据，使得其“失真”。隐性债务置换只是融资形式变化，并不增加融资量。这或许是，前三季度企业贷增长较快，但M1增速仍维持低位之主因。

企业实际贷需求或一般。前10月企业新增贷款8.35万亿，同比多增1.09万亿，但多增来自短期贷款及票据，这说明企业实际融资需求一般；前10月票据融资增加1.75万亿，短期贷款增加1.35万亿，两者合计达3.1万亿。相比之下，贷需求旺盛的17年，票据融资大幅负增长。此外，新增贷款多，但结构一般，说明当前贷额度较充裕，监管鼓励银行加大贷投放。

此外，从央行披露的贷需求指数来，19Q3大型、中型、小微企业贷需求指数分别为54.4%、57.2%、70.2%，较18Q3变化-1.9、-0.9、+3.1个百分，大中型企业贷需求指数同比下降明显。

10月社融低迷，预计Q4社融增速稳中微降

10月社融仅6189亿（18年同期7374亿，9月2.27万亿），环比与同比均少增。社融低于预期来自贷与表外融资少增，10月对实体经济RMB贷款仅5470亿，表外融资降幅有所扩大。此外，专项债发行基本结束，10月专项债净融资-200亿。

表外融资降幅扩大。10月委托贷款-667亿，托贷款-624亿，未贴现银行承兑汇票-1053亿，表外融资合计下降2344亿，降幅较9月的-1124亿明显扩大。未贴现银行承兑汇票下降明显，降幅超预期，或反映企业融资需求一般。

预计Q4社融增速稳中微降。10月社融仅6189亿，同比少增，使得社融增速环比下降0.1个百分至10.7%。考虑到逆周期调节力度加大，Q4或提前发行小部分专项债，预计19Q4社融增速稳中微降。

投资建议：继续强推二线龙头，11月首推兴业银行

我们认为，本轮银行股行情有三大逻辑：估值低，估值切换；市场对经济过于悲观预期之修正；板块轮动。三季报略好于预期亦是催化。20Q1经济阶段性企稳预期催化下，银行股估值修复行情或延续。

当前，银行股龙头估值与全球标杆银行相当，二线龙头则低估明显。我们继续旗帜鲜明多二线龙头-低估值且基本面较好的标的，如兴业、工行、光大及成都、杭州等。关注常熟、【张家港行(002839)、股吧】等以及次优银行H股。11月首推兴业银行。

风险提示：经济下行超预期导致资产质量大幅恶化；贷款利率下行风险等。

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重要声明

注：中报告节选自天风证券研究所已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。

证券研究报告 ：《10月金融数据怎么》

对外发布时间   2019年11月11日

报告发布机构   天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资询业务资格）

本报告分析师   廖志明SAC执业证书编号：S1110517070001

天风银行廖志明团队：努力做更好的研究！

廖志明，天风证券银行业首席，籍贯江西。东京大学经济学硕士，且为全额奖学金获得者。曾就职于民生银行、交通银行等金融机构，具有商业银行总行的观察视角与分行的业务能力，对金融监管、流动性以及银行资产负债配置等有独到见解。卖方研究从业多年，曾在民生证券负责银行业研究。2017年金牛奖分析师，WIND2018年金牌分析师银行业第一名，第一财经2018年最佳金融分析师第二名，2019年金翼奖分析师，贷预测之领军者。

朱于畋，天风证券银行业研究员，第一财经2018年最佳金融分析师第二名。先后任职于保险及基金行业。负责研究高弹性的银行标的、投资策略、海内外互联网金融，金融科技等新兴金融领域。