面对熊市，靠什么核心指标选股？

第一部分：宏观研究

　　今天宏观研究部分，我们带给大家的是来自【华泰证券(601688)、股吧】对2018大类资产配置报告。报告中指出：政策调整是核心变量，预计下半年的关键在于通过相关政策刺激扩大内需，将经济增速控制在合理区间，避免产生系统性风险。未来如果政策以扩大内需为导向，并稳住基建投资，认为信用扩张的周期性行业会出现机会。

　　关注7月下旬召开的中央政治局会议，关注去杠杆进程是否会因中美贸易摩擦变化而出现缓和。长期来，经济上有望依靠乡村振兴寻找新的增长。

　　大类资产配置观：多利率债，但需关注周期股和信用债的左侧机会认为仍然需要沿着利率下行的基本面布局，继续多利率债。同时好利率下行抬升估值的逻辑，在市场风险释放完毕后，风险资产的机会将逐渐凸显。判断利率倒U型右侧拐已至，坚持此前的观，利率下行可能是市场风格切换的信号，在利率阶段性下行期好利率债及成长股龙头。预计下半年10年期国债收益率底部可能为3.3%。核心变量在政策，需关注周期股和信用债的左侧机会。今年判断宏观经济仍然是类滞胀格局，须谨防阶段性波动。

　　观解读：下半年预计会通过相关政策刺激扩大内需，将经济增速控制在合理区间，避免产生系统性风险。预计去杠杆进程是否会因中美贸易摩擦变化而出现缓和，关注周期股和信用债的左侧机会，在市场风险释放完毕后，风险资产的机会将逐渐凸显。

第二部分：策略研究

　　今天的策略研究，我们选取的是来自【国信证券(002736)、股吧】最新发布的一篇策略报告，报告中指出：对下半年资本市场，建议重关注企业盈利质量，配置ROE持续稳定较高的企业。高ROE是股价上涨的稀有充分条件。历史数据显示，当一个企业能够维持持续较高的ROE时，公司的股价几乎“一定”会上涨，甚至可以在一定程度上忽略估值，这是在当前市场行情中最能够把握住的“确定性”。这也是国信价值指数构建的理论基础。

　　沪深两市当前上市公司数量已经超过3500家，相比2011年时增加了近50%。然而两市连续三年以上扣非ROE在15%以上的公司当前只有114家，而扣非ROE连续三年在20%以上的上市公司数量更是仅有36家低于2010年的水平。作为对比，扣非净利润增速连续三年在30%的上市公司数缺失在不断增加的。这显示出具有高盈利能力的上市公司在A股市场中非常稀缺，相比成长性上市公司的盈利质量在当前市场下更为重要。

配置思路：

　　弱市下紧握盈利质量：当前市场环境下高ROE是最大的“确定性”，建议当前行情下重关注企业的盈利质量，高ROE是股价上涨稀有的充分条件，能够带来最大的“确定性”。权益资产已具有极佳的配置价值：无论从国际比较还是历史比较，当前A股整体估值均已到达底部位置。短期大跌反弹关注板块超跌属性：2008年金融危机以来，A股出现过大概八次大跌反弹，大跌反弹中影响最显著的变量是前期涨跌幅，大跌反弹中反转效应非常显著，前期跌幅最大的股票组合反弹中涨幅最大，超跌是反弹最大动力。

　　观解读：当一个企业能够维持持续较高的ROE时，公司的股价几乎“一定”会上涨，甚至可以在一定程度上忽略估值。建议重关注企业盈利质量，配置ROE持续稳定较高的企业。当前A股整体估值均已到达底部位置。短期大跌反弹关注板块超跌属性板块。

第三部分：行业研究

　　今天行业研究部分，我们给大家选取的是关于近期市场比较强势的银行板块的一份行业报告，该研报出自中证券。报告中指出：事件回顾：7月20日，人民银行发布《关于进一步明确规范金融机构资产管理业务指导意见有关事项的通知》(以下简称《通知》)。同日，银保监会就《商业银行理财业务监督管理办法(征求意见稿)》(以下简称理财新规)公开征求意见。

　　理财新规消除不确定性，下半年银行理财业务转型或迎来实质性进展。继资管新规后，理财新规的落地进一步指明了银行理财业务的发展方向，消除了市场的不确定性，有利于稳定市场情绪。理财新规的大方向与核心思想与资管新规保持一致，但理财新规在资管新规的基础上进一步给予银行理财产品与其他金融机构资管产品更平等的待遇，利于提高银行理财产品竞争力，提振市场对银行理财业务的信心。

　　在监管大方向下谨慎理解监管节奏的边际放松。逐步压缩存量非标、规范资金池运作，消除通道与多层嵌套、实施净值化管理、打破刚性兑付仍然是资管新规及其配套细则的最终目标，银行理财业务的转型之路不可逆，对政策的理解切勿本末倒置。

　　投资建议。截止2018年7月20日，银行业指数0.97倍PB相对沪深300指数1.51倍PB合理偏低，维持银行业“同步大市”投资评级。建议关注监管节奏放缓，资管新规不确定性消除带来的估值修复机会。个股方面，建议重关注建行、工行、农行、【招商银行(600036)、股吧】、【平安银行(000001)、股吧】与【南京银行(601009)、股吧】。

　　观解读：理财新规利于提高银行理财产品竞争力，提振市场对银行理财业务的信心，银行业指数0.97倍PB相对沪深300指数1.51倍PB合理偏低，有估值修复要求，关注监管节奏放缓，资管新规不确定性消除带来的估值修复机会。

总结：

　　综合来，宏观上关注周期股和信用债的左侧机会。策略上研报认为关注企业盈利质量，配置ROE持续稳定较高的企业。行业上建议关注利空出尽有估值修复要求的银行板块。