浅析银行股（简要版）

本写于2019年初，时隔两年回头再，发现当时的很多观还是过于片面，而当时采取的由上至下的分析方法也容易导致结论过于主观。下是我对银行股的一些简单分析

一、银行是否值得投资？

2018年11月14日，伯克希尔在美国证监会公布三季报，披露了截至2018年9月末股票持仓。前二十大股重仓股中，银行股占六个，按照持仓占比排序的银行为美国银行、富国银行、美国合众银行、高盛、摩根大通和纽约银行。银行股的总持仓占比达38%，而且银行股在前十大重仓股中占比近五成。对于为什么购买银行股，巴菲特在接受访谈时回应“我认为它们是非常好的投资（购买银行股），有好的价格。它们比拥有同样利润率的企业，便宜很多。你我们加仓的JP an，真的是很好的生意。这个公司净资产的利润率在15%左右。这种资产的回报率，比美国国债好太多了。而且这种公司的资产能实现复合增长，越到后面，你赚的钱越多。”

那么，中国a股市场的银行股是否也值得投资呢？我的法如下

1、银行的商业模式简单、清晰、稳定、持续银行号称“百业之母”，本质上，它是以用为基础的服务提供者。银行业诞生至今也有好几百的历史了，在时代的变迁中，尽管银行的具体形态可能会有所改变，但是它为企业及个人提供资金中介服务的模式却没有丝毫改变。

2、银行是“被需要”（巴菲特认为具有特许经营权的产品或服务应该具备以下特征（1）被需要或渴望；（2）无可替代；（3）没有管制。）的行业（1）经济的发展离不开资金的匹配；（2）国家对经济的调控离不开对资金的调整，尤其是对于我们这种由政府主导的经济体制而言，银行承担的角色相比美国市场的同类企业更为重要；（3）资金的所有者需要安全的场所安置自己的财富。

3、银行是难以取代的银行是用中介，它经营的是用，卖的是服务。用的积累不会是一蹴而就的，需要长时间的沉淀；其次，强大的用需要足够的规模，在中国，最主要的是需要有国家资源支撑。实物商品中，不出现存货贬值的少之又少，随着时代变迁，不被新的技术产品取代的更是凤毛麟角。而银行服务首先满足的是资金所有者安置资金安全性的需求，这种需求肯定会持续存在的，除非有朝一日实现了共产主义----财产公有。

4、门槛高，有天然的进入壁垒，A股市场银行业竞争格局清晰稳定目前，我国银行业金融机构中大型商业银行和股份商业银行资产占比达57%，而民营银行及外资银行资产占比极少（考虑到国内银行同质化程度较高，我们可以从银监会公布的银行机构净利润数据大概得知目前国内银行的实力分布情况2018年第四季度，大型商业银行净利润为9573亿元，股份商业银行为3881亿元，城市商业银行为2461亿元，民营银行为45亿元，农村商业银行为2094亿元，外资银行为248亿元）。可以预见，这种竞争格局在未来许多年里依然会持续。归根结底，在中国，国家用担保才是银行业最为强大的竞争力。

5、行业增长没有天花板银行业尽管也会随着国家的增长或衰退出现一定的周期性，但是，长远而言，社会是向上发展的，这必然导致流入银行体系的货币也会越来越多。

显而易见，我国A股银行业股票是值得投资的，前提是价格如果合适的话。不过同时，我们也要意识到，迄今为止，我国银行业同质化情况依然十分严重。由于牌照、存贷款利率及资本外流等方面的限制，我国资金的投资渠道相对缺乏；另一方面，企业融资也依赖于银行。因此，存贷款利差将长期是我国银行的主要收入构成。不过，我们也应当相，在今后，差异化、特色化将是我国银行发展的必然趋势。

二、上市银行分析

为了从众多上市银行中找出合适的投资标的，我决定以银行的营业收入作为切入口，理由如下（1）股票的价值取决于其在剩余年限里所创造的自由现金流；（2）我国银行企业同质化程度较高；（3）由于计提拨备的影响，净利润的可调节性很大。

下表为各家上市银行2015年--2018年年度营业收入与当年总资产的比值

从上表数据可以出，除了招商银行2018年的比值与2015年的比值持平之外，其他15家银行的比值均出现了不同程度的下滑。其中，民生银行的下滑幅度最大。

一般而言，银行业在升息周期利差扩大，从而提高营业收入，而在降息周期则相反（这其中一个很重要的因是活期存款的利率很低且波动范围很小。）。另一方面，2015年10月我国银行存贷款利率均实现了市场化后，我国银行间竞争逐渐加剧，这也会对银行的营业收入产生影响。参照德国、日本、韩国等国家利率市场化的进程，这些国家在实现利率市场化之后，短期内存贷利率普遍收窄，净利息收入减少。这显然是可以理解的，一方面，为了更多地拉到存款，需要提高存款利率；另一方面，为了竞争资金出处，逐步降低贷款利率也是可以接受的。

2015年至2018年，上述16家上市银行营业收入/总资产的平均值为2.77%，考虑到2018年尚有4家银行没有公布年报数据（兴业银行、华夏银行、北京银行、南京银行），而且该四家银行过往3年的比值大多低于16家银行的总体平均值，因此，我以2.7%作为筛选的基准，初步选出8家上市银行工商银行（2.88%）、农业银行（2.7%）、建设银行（2.96%）、招商银行（3.6%）、浦发银行（2.78%）、民生银行（2.78%）、中银行（2.73%）、【平安银行(000001)、股吧】（3.54%）。

接下来，我从（一）经营效益以及（二）资产质量两个角度对上述8家银行进行对比分析。

三、总结

我对上述8家银行的基本情况做一个简单的总结

工商银行从经营效益角度，工商银行的2015年至2018年的营业收入/总资产的平均值为2.88%，在16家上市银行排名靠前；得益于强大的用保证，工商银行在获取资金来源时所需支付的成本远小于其他商业银行；同时，其2018年的中间收入占比也达到了18.8%；而2018年的成本收入比则是16家上市银行中最低的。从资产质量角度，其不良贷款率较低，对于贷款的分级界定也比较严谨。2018年，工商银行的各项指标满足监管要求。唯一不足的是其拨备覆盖率相比农行、建行要低一些。

农业银行农业银行的的2015年至2018年的营业收入/总资产的平均值为2.7%，和16家上市银行的平均水平差不多。和工商银行类似，它也有着强大的用保证，获取资金来源的成本也较低。资产质量较好，各项监管指标满足要求。不足的地方在于中间业务收入占比较低（对于我国银行而言，发展中间业务收入是增强其核心竞争力的重要战略）；另一方面，成本收入比较高，银行的管理效率低下。不过总体而言，近几年来，农业银行还是有所起色。

建设银行建设银行的2015年至2018年的营业收入/总资产的平均值为2.96%，仅次于招商银行和平安银行。和工行、农行一样有着强大的用保证，获取低成本资金来源的能力较强。无论是从经营效益，还是从资产质量角度考虑，建行都处在良性发展的状态。

招商银行招商银行的2015年至2018年的营业收入/总资产的平均值为3.6%，是所有银行里最高的。与前面三家银行采取相对保守的战略不同，作为股份制商业银行，招商银行近几年扩张的势头更猛。在经营效益和资产质量方面都是名列前茅的。如果硬要说一些不足，那就是成本收入比近些年在逐步走高，2018年的成本收入比达到了31%。

浦发银行2015年至2018年，浦发银行的净利息收入数额减少了1.03%，而同时，其生息资产数额增加了25.09%。也就是说，浦发银行的生息资产规模扩大了25.09%，对应的净利息收入反而减少了1.03%。风险提高了，收益反而减少了。考虑到存贷业务（对应的是很大一部分净利息收入）是我国银行的核心业务，而净利息收入是我国银行最重要的收入来源，近几年净利息收入的减少意味着，浦发银行的竞争力在快速下滑。另外，其资产质量也很一般，不良贷款率高达1.92%（这还是在对不良贷款界定不严谨的情况下实现的），而拨备覆盖率也仅能满足监管要求。

民生银行民生银行是上述8家银行里状况最差的，一方面，最重要的净利息收入受限于资金成本，近些年都没有什么发展（生息资产规模倒扩大了35.51%）；而同时，2018年的中间业务收入相比2015年减少了6%。资产质量方面也很糟糕，核心一级资本充足率为8.93%，比监管要求的7.5%稍好，但是拨备覆盖率却仅为134.05%（监管要求为150%）。各个方面数据都表明，民生银行的竞争力在快速下滑，甚至到了需要勒紧裤带过日子的阶段了。

中银行与浦发银行的情况类似。

平安银行平安银行的2015年至2018年的营业收入/总资产的平均值为3.54%，在16家上市银行里仅次于招商银行。如果从收入的角度，平安银行的表现还是不错的。但是我们必须清楚认识到，与工行、农行、建行、招行不同，平安银行的收入主要是建立在高成本资金来源以及高收益资产分配的基础上的。这意味着，平安银行在不能低成本获取资金来源的情况下，通过承担更多风险的方式实现更高的收入回报。资产质量方面，平安银行的数据很是一般，对不良贷款的界定也谈不上严谨。核心一级资本充足率较低，仅为8.54%，而拨备覆盖率也仅仅达到了监管的要求。

综上所述，我认为当前我国上市银行里，招商银行的情况是最好的，建行和工行次之。最后如果条件允许，我可能也会考虑下农行，毕竟农行的管理情况在近几年有向好的方向提升。