二、经济上行周期，这一板块从未缺席！机构好明年20%的上行空间，目前安全边际极高

长城证券12月21日在《后疫情时代，业绩反转、价值重估》中强调

后疫情时代，业绩反转、价值重估，仓位、估值仍在底部，好银行板块未来一年20%的上涨空间。

回顾四季度，银行股兼具绝对收益和相对收益，业绩率先回暖的股份行、城商行股价表现相对更强。

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从交易层面，今年银行板块涨幅垫底、公募持仓和估值水平（相对全部A股PB折价扩大至66%。）均处于历史底部，目前位置具备足够的安全边际。

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展望2021年，ROE 和风险溢价均处于反转的起，银行股行情有望继续演绎。

（1）无风险利率预计未来半年基本保持平稳，银行贷款收益率有望持续走高；

随着后疫情时代货币政策回归常态，目前利率中枢已较年中大幅上移。今年9 月新发放贷款加权平均利率5.12%，较6 月回升6bp，新发放贷款利率上行拐确立，定价回升、结构改善将驱动贷款收益率持续走高。

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（2）ROE今年二季度为业绩底部，三季度确认业绩向上拐，预计2021 年业绩增长8%。

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（3）风险溢价在银行资产负债表出清、经济复苏的上行周期，风险溢价将持续改善。

1）经过这几年监管引导做实不良、挤干水分，银行的资产负债表目前已是近十年最干净的时候，关注率、不良贷款偏离度均是2010年以来最低水平；

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2）经济复苏趋势明确，预计2021年GDP增速达到9%。

回顾2005年以来银行股历经的6轮大级别上涨行情，除了2014-2015年由无风险利率下降、增量资金进场推动外，其余5次均由经济周期上行推动。每一次经济的周期性复苏，银行股都从未缺席。

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A股跟踪标的中长期优质银行（招商银行、http://www.yjcf360.com/licaijj/731069.htm、和宁波银行）；业绩弹性标的（兴业银行、杭州银行、南京银行和江苏银行）。