招商银行为什么优秀？

今天要说的是招商银行，股价三年翻倍，即使买在2015年的最高，到现在依然可以翻倍。同样是银行，按照很多人的法，银行业不过是同质竞争，可是为什么招商银行能够在同样体量的银行中享受最高的估值水平呢？我想有这么几因

一是计息负债成本率优势明显。银行在资产端基本遵循收益与风险成正比的规律，假设在同样风险水平下生息资产收益率相等，则计息负债成本率越低，净息差和净利差就会越大，银行盈利能力就越强。

A股银行计息负债成本率从低到高排列如下，邮储银行由于深耕下沉市场，所以负债成本率最低，四大行同样网众多，更贴近下沉市场。而招商银行不依靠下沉市场，居然计息负债成本率高居榜单前列，殊为不易。在股份制银行中，往下数就是华夏银行，计息负债成本率为2.36%，排名12位。不要小只有百分之0几的差距，招行2019年计息负债平均余额为6.3万亿，0.1%的差距就意味着63亿元的利润，假如招行计息负债成本率从1.90%升至2.36%，则2019年净利润将从934亿元降至644亿元。

那么招商银行没有下沉市场的支持，如何保持较低的计息成本负债率呢？这就是我们通常讲的零售银行的优势，举个例子，很多公司的工资卡都是招行的，工资到账后，很多人不会立马把这笔钱转走，因此将有很大一部分钱会以活期存款的形式成为招行的“计息负债”，这部分负债的成本自然是很低的。零售是一系列活动的总称，我这里只是举了一个例子，零售业务有降低负债成本的效果从其他银行上也可得到印证。现在其他股份制银行也在纷纷转型做零售，我们到其计息负债成本率在2018-2019年都出现了下降，这就是零售业务的效果。

有人或许问这是否是因为2019年利率下行呢？2019年的平均利率确实比2018年低了一，但四大行+邮储的负债成本率反而在上升，事实上，如今吸储难度和成本的上升是共识，其他股份制银行的负债成本率能降低，主要还是靠零售转型。

笔者认为，招商银行能有今天的地位，马蔚华功不可没，招行的零售优势和拥抱科技的基因，是在他当行长的时候就确立了，当然田惠宇很好地继承和发扬了招行的优势，也不容易。这就充分体现了远见的重要性，当年做零售虽然比对公麻烦一，但没什么对手跟招行抢，但如今家家都想做零售了，竞争自然更激烈，而招行已经遥遥领先了。金融是一个用户粘性比较强的行业，比如一家公司选择了招行作为工资卡，一般就不会再变了，所以前期的优势是可以保持的。

那么，四大行和邮储的负债成本率也很低，但它们为什么不能得到招行的估值？众所周知，这些银行效率不高，我用营业收入除以员工总数，得到指标为人均创收，这几家银行都位居倒数，而招行的人均创收为318万元/人，在A股银行中排名第七。因此，效率较高，是招行的第二个优势。

问题又来了，其他人均创收比较高的银行又比招行差在哪里呢？请下图，这是人均创收前15的银行的其他指标，绿色的不良贷款率和计息负债成本率是越低越好，红色的不良贷款拨备覆盖率和净息差是越高越好。可以把不良贷款率视为风险指标，而净息差是盈利指标，仔细对比可以发现，招行的风险控制仅次于南京银行，和上海银行并列第二，而盈利能力仅次于平安银行。可以说，同样风险水平下，招行盈利能力最强；而同样盈利水平下，招行风险最小。招行的风险和盈利的组合是最好的，这可以算招行优秀的第三个因，而这都是拜低负债成本率所赐。

以上大概静态地分析了招行为什么好，也是边想边写，肯定既不系统也不全面，下面说说要不要买入招商银行，笔者的结论是买，因如下

第一，招行的零售优势仍在。虽然其他银行在追赶，但金融服务是有粘性的，尤其是工资卡在很大程度上决定了我主要使用哪家银行的金融服务，招行的手机app据说也是银行app里用户最多的，累计用户数达1.14亿户。由于种种因，笔者手机上有招行、建行、中行、北京银行、中银行等多家银行app，钱在里头倒来倒去挺烦的，但我主要用招行，因为工资卡是招行的。

第二，中国的经济仍有很大潜力。只要经济增长，银行业就会增长，而且银行业赚钱，真的比大多数行业都容易得多。倘若我有合法吸储的权利，目测我明年就能变成一个富人。有人说银行业是顺周期的，所以在经济下行压力较大的时期不宜持有银行，这当然有道理，不过首先，经济的悲观预期已经是众所周知，已经price in；其次放远眼光，中国经济还是很值得好的。

第三，招行目前估值合理，且偏便宜。目前其PE（TTM）为9，我认为招行未来5年年化增长10%以上应问题不大，PE/G<1。现在A股真的很难找到这么优质又便宜的股票了。我用巴菲特的眼光检视，我觉得他如果在中国，会买招商银行的。

银行的主要问题是没有想象空间。笔者前些天也想在医药、科技方面做工作，但初步了还是放弃了，这些都炒太高，而且离我很遥远，不是我短期就能搞明白的，在我找到下一只有望翻倍的股票之前，招商银行不失为一个很好的选择。

银行还有一个主要风险，就是和地产紧密挂钩。虽然我并不好房价，但笔者的预计是15年后房价腰斩，这还很遥远。