人弃我取，捡烟蒂股？

上周四的早盘掘金《成长的烦恼》中，我们的观是走势比想象中的强，这几天一直要调整，但都拒绝调整，应该还有上涨空间。这一，好像还没达成。过去1周来，指数陷入了一个震荡走势。内部风格来，成长股的估值上天，价值股的估值在地。目前起来便宜的“价值股”的估值水平倒是正好可以弥补成长股估值上的高贵的劣势，可以把红利因子重视起来。这一的话，倒是得到了市场的验证，过去1周来，价值股的表现好于成长股。

最新的观，和上周变化不大，依然有上涨空间，结构性行情不变，还是可以重视价值股的配置机会。创业板注册制改革需要引起大家绝对的重视，我觉得以后的风险不是垃圾股的风险，因为垃圾股本身就没人，而是那些中庸股的风险。就是那些起来不那么差的股票，在注册制的改革中，可能也会被市场逐渐抛弃。

以下为正

沪指早盘低开走势，上午震荡走强，下午有所回落。收盘2822，上涨0.44%，成交量2227亿元，相比过去几日来，没有明显的变化。

创业板指早盘也是低开的走势，但是表现相比沪指来讲，稍显弱势。收盘2030，微跌0.01%。成交量1013亿元，有明显的缩量迹象。

上证50的日线图来，有突破60日均线的迹象了，而且回到了3月起跌的颈线位，加上5/10/20日均线都是多头排列的格局，60日均线也走平。一定要找一个美中不足的地方就是，成交量还略显不足，但是上证50的K线图，我觉得确实还可以，值得大家关注。

创业板指最近2周的时间，陷入了一个震荡的走势。周二的注册制改革新闻，使得创业板指盘中一度出现超过2%的大跌，但随后又被拉起。昨日又是一个缩量十字星，我觉得比较的微妙了。至少，图起来没上证50好。

老规矩。来上证综指的月线图。每周一眼，加深记忆。然后继续思考，这里会不会是第5个历史性的底部？有什么因素会触发跌破这根15年的支持线？

盘面热来，昨日领涨的是银行和地产板块。是不是有种久违了的感觉？我们在上周的早盘掘金中详细论述了当前成长股和价值股面临的烦恼和机会。即使现在来，成长股的估值依然在天上，价值股的估值还在地上。这意味着这个市场大概率已经没有了那些静态角度来，既好又便宜的股票了，缺乏稳稳的幸福感，你必须为成长付出一定的“代价”。所以，总结起来一句话，就是我们还是可以重关注价值股的配置机会，低位捡一些巴菲特说的“烟蒂股”，难道不香吗？

昨天正好写了一篇市场策略《一季度基金持仓说了什么？》的章。今年一季度，公募基金持仓数据显示，总体的热度还是在往创业板和中小板方向加仓，主板受到冷落。

风格方面，我们可以到，消费和科技还是入市资金最喜欢的一个方向。而金融和地产是被抛弃的最严重的一个风格，甚至周期风格都没怎么减仓。不得不让人感叹世道炎凉啊。我们的机构一面在讲说，价值蓝筹股具有极好的配置价值，但是一面却又都一窝蜂的去了隔壁的消费科技。这种画面，就像是一辆车到了十字路口，打的左转向灯，但实际做的却是右转弯。

但是，各位，想一想。过去那么多年，但凡是基金大幅加仓的，或者抱团的，最后都是什么结果？有没有绝对收益？下一个季度有没有相对指数的超额收益？ 投资界里有句话说人多的地方不要去。你还认不认可？

上周我们的私密内参《成长与价值》中，详细聊了这两个因子面临的烦恼和机会。没想到，这周市场就给出反应了。比如，招商银行，本周已经录得接近8%的收益，建设银行都有3.5%的收益，保利地产也有4%以上的收益。

周二刚写完平安银行的私密内参《再议平安银行》，昨天也给出了很好的回应。我承认，今年对于银行股来讲，确实是非常艰难的一年。从历史上来，只要处在一个降息环境下，银行股的表现几乎是非常糟糕的。一方面，降息的源于经济前景的低迷，银行本身又是一个高杠杆的行业，经济前景的低迷势必会影响银行存量资产的质量水平，也就是不良率；另一方面，降息又压缩了银行的净息差水平，净息差水平被压缩又反过来会影响银行盈利水平，从而影响银行自身的抗风险能力。可以说，这是一个eps业绩（净息差）和pb估值（不良率）两方面的“双杀”。

但是这个估值水平下，我们更应该思考的是，是不是已经price-in了这些负面因素？二季度会不会有好转？

最后，还是再来这个成长和价值的估值水平。成长股目前的P/E估值分位数已经到了10年来的94%水平了，而价值股的P/B估值分位数却是接近10年来的0.2%水平，真的一个在天上，一个在地上。市场给价值股的估值水平，隐含的这些个银行地产，真的一不值吗？肯定不是嘛，对不对。难道工行，建行会因为坏账率而倒闭？难道地产公司，会因为政策限制而倒闭？

还差忘了一件大事。“两会”要召开了，那么我们觉得，接下来市场博弈的重可能就是财政政策层面的东西。货币政策肯定还是宽松基调，但是有没有进一步下调的空间，就比较存疑了。

所以这个基础上，也没什么好的指标可以跟踪。想来想去，就用社融和发电量增速之差来衡量用条件与经济回暖之间的差异性，如果指标走阔，意味着用条件进一步宽松；反之，则为经济回暖增速快速用增速，那么此时，这对于市场的估值可能就会有影响了，尤其是创业板和中小盘股票。仅供参考。

---股道金说股