【万联银行|年报评】招商银行四季度息差环比下行 分红率小幅上升

事件:

2020年3月21日招商银行公布2019年年度业绩。

投资要:

l 拨备前利润同比增长6.5%，加权风险资产同比增长12.56%2019年实现营业收入2697.03亿元，同比增长9.33%，实现拨备前利润1782.91亿元，同比增长6.5%，实现归母净利润928.67亿元，同比增长15.3%。存款余额较年初增长10.11%，贷款总额较年初增长14.16%，加权风险资产同比增长12.56%。

l 2019年四季度净息差环比显著下行2019年第四季度净息差2.4%，环比下行16BP。四季度单季净息差的下降主要由于贷款收益率的下行。四季度单季贷款收益率下行20BP。我们预计四季度零售端贷款收益率下行的幅度相对较大，除了市场整体利率下行因素外，预计新增贷更多的投向了个人住房按揭贷款。

l 贷款占总资产的比重较上年末上升2.24个百分从全年新增贷款的结构，对公新增占比23%,零售新增占比63%。对公新增的主要行业是房地产和交运，分别新增519亿元、502亿元，两者合计占对公新增贷款的比重为80%；零售贷款的新增主要集中在个人按揭贷款和用卡贷款，分别占比50%和27%。负债端方面，活期存款占比为57.99%，较上年下降2.65个百分。从存款新增架构，主要来自于个人定期存款和对公定期存款，从而带动存款综合成本率上升5BP。

l 手续费同比增速7.54%，占营收的比重为26.5%银行业手续费收入增长贡献占比超过50%，结算和清算业务贡献15%。

l 不良率继续下行，环比下降3BP零售贷款中，用卡贷款的不良率上升20BP，达到1.36%；对公贷款中，租赁和商务服务业贷款不良率上升明显。

l 盈利预测与投资建议公司经营稳健，科技投入增加。零售业务不良率略有波动，整体资产质量保持稳定。公司当前股价对应的2020-2021年的PB估值为1.29倍，1.17倍，维持“增持”评级。

风险因素受新冠疫情影响，全球经济下滑超预期，导致银行资产大幅波动。

行业投资评级

强于大市未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10％以上；

同步大市未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10％至-10％之间；

弱于大市未来6个月内行业指数相对大盘跌幅10％以上。

公司投资评级

买入未来6个月内公司相对大盘涨幅15％以上；

增持未来6个月内公司相对大盘涨幅5％至15％；

观望未来6个月内公司相对大盘涨幅－5％至5％；

卖出未来6个月内公司相对大盘跌幅5％以上。

基准指数 沪深300指数

万联证券研究所

分析师 郭懿（执业证书编号S0270518040001）

报告发布日期2020年3月27日

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