如何在投资银行股中追逐20%的年化收益率

新春佳节，新冠病毒搅和得大家这个年都没过好。着丁香医生每天增长的数据，想必大家都情绪复杂，而我们能做的却很少。但是，对于我们自己，可以做的事情却很多。所有的生命都在和时间赛跑，我们也莫让时间在焦虑中流逝。

最近阅读了《戴维斯王朝》，除了老戴维斯的节俭及其对投资组合的坚守让我印象深刻外，还有一处关于投资回报率的计算引起了我的兴趣（如图），起来相对平凡的几个数字，坚守5年却能获得每年20%的可观回报率。

从这个公式中也能清晰地出戴维斯双的逻辑如果5年之后所投股票的估值不变，那么你能获取的年化收益率就等于股票的ROE；若5年后估值下降，R将小于ROE；若5年后估值提升，收益率将大于ROE，所投标的将很好地享受戴维斯双。所以便宜才是硬道理，寻找估值低、未来5年ROE至少能达到10%的股票，就能大概率保证未来5年你的年化收益率不低于10%。

我们关注到银行业是目前市净率最低的行业，且ROE仍在10%以上，高于多数行业。受疫情影响，春节前银行下跌不少，春节期间提前开盘的银行H股仍在持续反映疫情带来的恐慌，估值低至让人难以置的水平。A股开盘后，预计多数银行仍会在情绪恐慌、资产质量承压、息差收窄等预期下继续下跌，但长期来，这将会是一个非常好的买，理智的投资者不应让短期的扰动影响了判断。

下面我们以股份行为例，用上面的公式计算一下对应标的未来5年可能的投资回报率。根据公式，我们只要作两个重要的假设就可以大致算出收益率，一是5年投资结束时的估值，二是未来5年可能的ROE水平。

我们首先回顾下过去5年各银行的ROE及估值才能对它们未来的ROE、PB作大致预测。其中民生银行、华夏银行2019年ROE仍未公布，表中数据由三季报公布的ROE/85%测算得出（因其他几家已经披露快报的股份行2019三季报ROE/年报ROE均在85%左右）。

过去5年，多数银行ROE呈下滑趋势（仅有招行出现回升），但整体水平仍高于10%（华夏银行2019年可能低于10%）。ROE下滑趋势下，多数银行估值显著回落，而零售转型成功的招行、平安则估值提升明显。展望未来5年，在金融去杠杆逐步稳定、资产质量出清压力减缓、手续费收入回暖的背景下，各股份行在自己的特色领域持续耕耘，虽然短期不到ROE回升趋势，但维持相对稳定是有可能的。当前除招行、平安的各家股份行PB均低于1，若未来ROE维持相对稳定，估值有可能提升，因当前的低估值还反映了很多其他除基本面以外的负面因素。

至于20%的年化收益率要在什么条件下才能达到，我们也作了多种假设，投资者可以在下面表格中找到20%收益率对应的假设条件，评估下对应的假设条件是不是比较容易实现。

从上面的分析我们得出，当估值不提升时，想要获得20%年化收益率，除非ROE能上20%。显然，在经济增速下行背景下，这个条件对于大中银行来说有苛刻。因此，实现20%收益率最有可能的方式是依赖估值驱动。从上面的各种假设也可以出，在基本面没有大幅恶化的情况下，低估值银行股实现20%收益的假设条件相对估值较高的优质银行股而言，似乎更为容易实现。

这场战“疫”，我们终将胜利！敢于把握逆风中的投资机会，我们也终将胜利！