014-三一重工-中国工程机械的旗帜

随着中国的城市化快速崛起，一座座新城拔地而起，在城市里，挖掘机随处可见，今天百里sir的目光就投到了中国工程机械的老大三一重工身上。

百里sir研究三一重工，有两个目的。第一，随着经济周期的波动，挖掘机公司的股价应该是波动更大的，不亚于煤炭和有色。第二，是不是看看三一重工的股价，就能预见到经济周期的来临，也就是说三一重工承担了煤矿里的金丝鸟的功能？

照例，先说公司沿革。1986年，而立之年的梁稳根毅然辞去兵器工业部洪源机械厂的工作，和三个志同道合的伙伴凑齐6万元钱，在湖南省娄底市道童村一栋废弃的养殖场内创办了涟源茅塘焊接材料厂，始为三一集团的雏形。

1993年对于梁稳根来说是非同寻常的一年。他不仅将企业更名为“三一集团”（湖南三一重工业集团有限公司），还将总部搬到了湖南省会长沙。

说到更名一事，有个小故事。据传言，一位省领导来总厂考察，见大门口贴着一副对联“建设一流企业，培养一流人才”，建议加一个横批“做出一流贡献”。就这样，“创建一流企业，造就一流人才，做出一流贡献”成了三一企业名称的由来。

2003年7月，三一重工登陆资本市场，2003-2008年间，三一重工又进入到一个腾飞期。其营收从20.88亿元增长至137.5亿元，净利润从3.25亿元增长至14.74亿元，2008年因经济危机影响，公司净利润实际较2007年减少22.67%。名不见经传的小焊接材料厂正在成长为知名的工程机械制造企业。

2011年至2016年，国内房地产投资增速放缓，工程机械因保有量高需求透支严重，行业经历了5年4个月连续下降，市场容量萎缩至不足高点的三分之一。三一重工的业绩随之进入低迷期，营收、净利均出现负增长。2011年至2016年，其营收从508亿元下滑至232.8亿元。

2016年以后，在“一带一路”等政策利好刺激下，工程机械行业逐渐复苏，重工高端制造成为我国主要的出口贸易产品之一，叠加2019年下游基建需求拉动、国家加强环境治理、设备更新需求增长、人工替代效应等因素推动，工程机械行业迎来“春天”。

具体数据见下表。

百里sir总结起来，就是熊市四五年，之后接着牛市四五年，2021年是牛转熊第一年，按照规律，又迎来熊市，而且时间应该不短。

那么周期性企业的根据一般规律，熊市期间，优秀企业应该是产量上逆势扩产，只有这样，才能在牛市的时候有足够的产能应对暴涨的需求，第二，毛利率应该是在行业熊市的时候比较低。那么实际数据是不是如此呢？

表格可以看出，8年产量翻了4倍。其中增长最快的是2019年，产量一年增加了5万台。毛利率上看，熊市只有25%，行业牛市的时候达到了30%的水平。但是，从2021年开始，25%的毛利率其实已经反映出，公司的定价已经是按照熊市的认知在定价了。

另外，值得一提的是三一重是一个国际化的企业，大家都知道国际市场上高端的挖掘机都是小松和卡特皮勒，这也是垄断国际市场几十年的双寡头，但是随着中国技术的进步，三一也逐渐踏足国际市场。到2021年公司实现了国际市场收入140亿元，这是一个非常了不起的成绩。

对于制造业企业，百里sir还有一个指标用来衡量他的运营效率，就是用营运资本（也就是短期资产-短期负债）/收入。这意味着为了产生一块钱收入，公司要投入多少营运资本。见下表。

可以看到，到2021年为了产生1元收入，公司只需要投入0.3元的营运资本，比2013年的0.56要降低了很多，这说明8年来公司的经营效率是有巨大提升的。

另外一个衡量经营效率的指标是有关员工人数的。

2021年公司人数只有2.3万人，人均工资达到38万元，人均创造收入达到378万元，人均生产机器7台。这些指标比2013都有大幅度提升，可以看到，公司在8年间，员工人数减少了5千人，但是产量翻了4倍，收入翻了3倍，人均工资翻了接近4倍，可见企业通过技术革命实现的自动化生产的进步程有多么令人发指。 为了映证这一点，说一个小细节，挖掘机少则几万元，多则数十上百万元，很多买家都选择分期付款，由三一自己或者其他金融机构提供金融贷服务。那么如果买家赖账不还怎么办?挖掘机不像房子，是会跑的，公司对机子没有掌控力。为保证能顺利收回车款，三一重工在每一台挖掘机上的发动机上装配了一个小小的传感器，通过传感器，三一可以全面掌握这台设备的运行工况、路径等，以此判断机主是否恶意欠款，是否进行“远程锁机”操作。

接着是股价。对于行业牛熊市，股市是如何反应的呢？见下表。

这里唯一让我意外的是2014年，明明市场是熊市，可股价涨了85%,那么2014年发生了什么呢？主要因为大盘是牛市， 沪深300指数涨了51%，妥妥的牛市。

最后是估值，我选择了市销率这个指标，主要是因为公司利润波动太大，用PE没有意义。

图中可以得知，在最熊的2014年，PS等于1，在牛市中，PS最高可以达到4倍，现在是1.46倍，可以说是偏低的水平，考虑到未来几年预期是工程机械的熊市，这个估值可能还得跌 。

最后总结一下，三一从2003年上市到现在是接近20年了，在竞争激烈的工程机械领域做到全国第一名，可以说凝结了管理层和公司全体员工的智慧和汗水。也是中国的骄傲。在数字化、国际化的正确理念引导下，三一取得了巨大的成功，2021年收入第一次突破1000亿元，利润也突破了120亿元。虽然国内达到了第一，但是跟小松和卡特皮勒相比，还有不小的差距，希望三一继续努力，成为全球第一。

股价上，未来几年估计是行业熊市，无论是估值、利润都应继续往下掉，公司2022年前三季度收入590亿，下降30%,毛利率下降到22%，而且考虑到2021年是牛转熊的第一年，之后的苦日子还有好几年呢。

写本文的时候公司股价是15.7元，市值是1338亿元

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