近期债市持续回调，专家认为 投资者宜以均衡配置为主

  债基近一个月来持续回调。数据显示，剔除当月净值异动与新成立的债基，5月份，在3190只有可比数据的债基中，净值出现下跌的基金数量达到了2759只，占比为86%；而净值有所上升的债券基金数量仅为348只，占比为11%。债市接连回调，基民又该如何配置资产？

  5月超8成债基净值下跌

  6月以来，债基仍未止跌。天天基金网数据显示，上周单日下跌最大的6月2日，又有多只债券基金单日跌幅超过0.5%，最高跌幅甚至接近1%。而短期纯债基金去年全年的平均收益率才接近4%，中长期纯债基金去年全年平均收益为4.36%。

  对于近期债市的波动现象，市场普遍认为，其价格涨跌主要是因为其具有可流通性，流通当中会因为经济状况、货币政策以及供需关系等市场因素影响。前海开源基金首席经济学家杨德龙向记者表示，这主要是因为经济预期复苏，一般在经济复苏时期，债市表现会比较差，而股市则相对较好。近期随着积极的财政政策、宽松货币政策的落地，也给债市带来了一定的冲。

  同花顺数据显示，剔除当月净值异动与新成立的债基后，5月份，在3190只有可比数据的债基中，净值出现下跌的基金数量达到了2759只，占比为86%。其中，可转债基金跌幅最大，跌超6%，中长期纯债基金最高跌幅接近4%。而除去平盘的债基后，5月份净值有所上升的债券基金数量仅为348只，占比为11%。

  粤开证券首席经济学家李奇霖团队认为，这背后主要有三因。第一，央行再宽松的预期落空。在4月份央行调低超额准备金率至0.35%的位置后，市场便产生了隔夜资金利率将向0.35%前进的宽松预期；全国两会提出“降准降息，推动利率下行”的表述后，市场也产生了再宽松的预期。但这两个时段的宽松预期，最后都分别随着隔夜资金利率中枢上行和央行100亿元逆回购利率不变而落空。第二，高频数据显示，经济在超预期转好。生产端，六大发电集团的耗煤量环比与同比数据均大幅改善；需求端，30个大中城市楼市销售面积和土地成交也在继续回暖。第三，债券供给压力大。据悉，在地方专项债再提前下发1万亿元的贡献下，债券市场5月份“国债+地方债”的供给达到了1.5万亿元。这一因素如果是在央行宽松的货币政策配合下，对市场不会造成太大影响。

  短期或仍将维持强震荡

  进入5月以来，债市经历深度回调。金基金基金经理周余向记者表示，4月份经济数据的积极变化及其带来的经济向好预期，是促使债市陷入宽幅震荡的主要因素。另外，地方债的大量发行导致利率债供给大幅走高，债券收益率走势变得大幅陡峭。

  接下来，债市走势又将如何发展？周余认为，短期来，债市或仍将维持强震荡格局。一方面，国内消费需求逐步回到平稳状态，海外进入复工复产周期，基本面已确定回升，预示长期债券单边牛市已经结束。另一方面，尽管目前货币政策维持宽松，但未来是否加码尚不明确，中短期债市或将维持宽幅震荡。另外，部分新兴发展中国家疫情仍未得到控制，不排除再次蔓延的可能性，这是最大的不确定。

  中证券认为，在经济边际修复+宽用政策推进之下，市场的风险偏好料将迎来回升，6月的利率中枢恐难以回到5月的低。但综合考虑后续基本面的恢复进程与货币政策的节奏，短期内趋势性熊市尚未到来。在基本面弱复苏、宽用发力叠加货币政策踌躇的组合之下，震荡市将是后续债券市场的主要特征。

  海通证券首席经济学家姜超表示，6月供需格局并未明显改善，政府债券供给量为年内次高，资金利率中枢抬升影响非银债券需求。因此短期，长短端利率均难以向下突破，建议防范风险为主。“当前债市处于牛市和熊市的转换期，建议以防范风险为主，利率顶部还需等待。”他说。

  诺德基金固定收益部总监赵滔滔也认为，对于后期，货币政策是否存在收紧的可能性及经济基本面能否出现快速复苏，将决定债券市场的未来走势。当前国内外经济尽管已从一季度的大幅下行中有所修复，但鉴于全球贸易摩擦的反复和地缘政治矛盾加剧等影响，经济的复苏之路可能并不如投资者所预期的乐观，而货币政策的拐暂未能到，因此可能导致未来债券市场呈现宽幅震荡格局，进一步导致市场存在较多的交易性机会。

  投资资产宜均衡配置

  根据证监会的分类，基金资产80%以上投资于债券的为债券基金，根据其主要投资范围的不同又可分为纯债基金、二级债基、可转债基金等。Wind数据显示，5月有超8成债券基金收益为负，而“固收+”产品则表现不错。截至6月5日，在所有债券基金中（份额分开计算），收益前10名中，二级债基占据了8个席位，其中金民旺A年内收益已超过13%。

  恒泰证券表示，现阶段建议配置以长端为主的纯债基金和优质混合债券基金。可转债市场整体估值依旧较高，但部分个债已具备配置价值，因此应选择优质转债类基金，配置比例不宜过大。

  对于可转债基金，周余认为，可转债保留了债券“稳定收益”的属性，又兼具了股票“资本增值”的属性。投资者要充分挖掘可转债“进可攻，退可守”的投资机会。在牛市行情中，可转债与股市走势直接正相关，具有较强的进攻特性，股市震荡上行中可转债价值凸显。股市回撤时，可转债具有较强的防守特性，回撤比对应的股票小。股市波动加大时，可转债具有隐含的期权价值，市场波动越大期权的波动价值越大。

  具体到组合投资操作，周余坦言，走势尚不明朗的情况下，权益部分最好维持中性仓位均衡配置，仓位方面需要兼顾进攻性与防护性。一些科技股已经调整充分，可适度把握反弹机会。固定收益投资方面，利率曲线短期内仍可能呈现陡峭化状态，建议短时防御。整体低利率背景下切忌过度追求高收益，避免盲目加杠杆、加久期等，久期保持在3年之内。同时，部分高等级用债、可转债也可适度布局。

  李奇霖团队建议，风险偏好相对低的投资者，可以等待市场对经济基本面和货币政策预期的修正，待市场重新进入稳态，寻找新的定价锚的阶段，那时，做多的胜率会更高一些。但不管风险偏好如何，在震荡市下，要赚久期的钱难度是非常大，建议投资者将重转向挖掘票息收益，以短久期高票息策略为主；有较好交易能力的投资者，可以适当去博弈波段的机会。