脱水研报 | 5G板块仍然活跃，华为风波影响较小不会推迟行业进程

1、华为事件风波不断，但更多是舆论压力实质影响有限

11月以来针对华为高管及公司业务扰动事件频出，由于华为在美国、加拿大、澳大利亚、新西兰通市场的份额有限，这几个国家对于华为运营商的业务影响有限。其中美国、加 拿大、澳大利亚的运营商历史采购华为的设备本身较少，此次更多的是重申有的政策，造成舆论压力。通过各项业务收入占比来，西方国家对华为通设备禁入的影响预计对其整体收入影响小于1%。

【华为地位越发重要，多家逐步更替变为以四家设备商为主】

全球运营商资本开支的周期波动与通业务的持续演进，作为最核心产业环节的主设备市场经历了合纵连横与龙头更替，以华为和中兴为代表的我国主设备商全球竞争力不断提升。从最初的七八家主流设备商发展到今四家设备商为主，其中中国合计市场份额超30%。

【诸多扰动事件是否会影响我国 5G 进程？】

无论是华为还是中兴事件，都是对我国息产业核心环节具重要的警示意义，中国在高端芯片和射频元器件上的技术较为薄弱，未来将会加强建设。当前时，我国三大运营商5G频谱规划刚刚落地，从产业进程来，事件对我国5G产品研发并未产生影响，2020年规模商用的计划并未改变。

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2、数据算出来还是蛮惊人的！煤价下行、利率下行对火电股到底有多大弹性？

广发证券深度复盘过去15年火电股行情，研究股价和基本面到底如何映射。发现电价、煤价、利用小时、装机增速等多个基本面要素经历多种组合变化，综合驱动ROE预期提升或下降，从而驱动火电A股和H股相应上涨或下跌。所以，未来火电股上涨的核心驱动力仍将是ROE预期回升，ROE预期回升水平决定股价上涨幅度。

①H股和A股涨跌趋势一致，但H涨跌幅度大于A股。说明港股无论是涨跌都比A股更透彻。

②煤价下跌对应的ROE、PB测算。

若市场煤价下跌30、50、70元/吨，预计华能国际归母净利润提升至50、64、77亿，ROE将回升至6.2%、7.9%、9.5%；华电国际归母净利润提升至29、36、42亿元，对应ROE为6.7%、8.2%、9.7%。

若ROE修复至市场预期的合理稳态水平，股价PB会对应多少？广发以ROE、分红率稳定的2013-2015年，为基准期，寻找历史稳定盈利期股息率及利差的水平。按（PB=ROE*分红率/预期股息率）来测算股价空间。

华能国际：2013-2015华能H股ROE水平稳定在15-16%，分红率稳定在50%，当时伴随ROE提升预期，股价对应的顶部PB估值水平约1.5-1.8X。假设华能2019ROE回升至6.2%、 7.9%、 9.5%， 对应当前公司承诺70%分红率、假设无风险利率下行30bp至3%，华能H的合理PB水平应在1.1-1.7X之间，较当前估值水平有32-102%上涨空间。

华电国际：假设华电仍维持过去连续5年40%的分红率、无风险利率下行30bp至3%。华电H的合理PB水平应在0.7-1.0X之间，较当前估值水平有5-53%上涨空间。

此外，对大唐、国电等其他6家火电公司也进行弹性测算。电价、利用小时、装机增速，均做保守假设：装机均增长2%，利用小时提升100小时，电价下降1%。

提示：以上内容为个人观，仅供参考，不构成投资建议。股市有风险，交易需谨慎!

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