华电国际(600027)投资收益显著支撑业绩 静待火电扭亏增盈

核心观点

      业绩扭亏为盈，华电新能贡献26 亿元投资收益。公司2022 年实现营收1071 亿元（同比+2.34%）、归母净利润盈利9981 万元（去年同期亏损49.82 亿元）。预计全年火电板块亏损40 亿元左右，但投资收益高达48 亿元，其中华电新能贡献25.94 亿元、参股华电煤业等多家煤企贡献19.45 亿元，显著增厚业绩。此外，公司计提减值10.62 亿元，其中资产减值10.15 亿元；经营现金流净流入96.54亿元（前值为-63.51亿元），2022 年度拟现金分红20 亿元，2020、2021 年均为25 亿元。

      2022 年新增装机1.4GW，核准及在建装机超8GW。截至2022 年末公司控股装机达54.75GW，其中燃煤43.70GW、燃气8.59GW、水电2.46GW；已获核准及在建装机为8.19GW（占在运装机的14.96%）。

      全年完成上网电量2070 亿千瓦时（其中火电1974 亿千瓦时），考虑2023 年初至今现货煤价震荡下行，且长协煤履约提升可期，火电有望扭亏为盈；装机方面，2023 年预计有望投产2.5GW 煤电机组。

      华电新能保持高成长，关注其IPO 进程。华电新能2022H1 控股装机达27.94GW，其中风电20.67GW，光伏7.28GW；2022 年实现净利润89.62 亿元（同比+14%）。拟登陆A 股募资300 亿元用于15GW 新能源项目建设及补流；根据华电集团官网新闻报道，华电集团“十四五”拟新增新能源装机75GW，预计华电新能持续高增长可期。

      盈利预测与投资建议。预计公司2023~2025 年归母净利润分别为58.5/74.2/89.2 亿元，按最新收盘价对应PE 分别为9.7/7.7/6.4 倍。火电盈利改善可期，大比例持股华电新能快速增长。参考同业估值水平，给予公司2023 年13 倍PE，对应7.71 元/股合理价值，对应H 股4.23港币/股合理价值（参考AH 股溢价比），维持A/H 股“买入”评级。

      风险提示。煤价持续上行风险；项目建设、利用小时数不及预期风险。

来源[广发证券股份有限公司 郭鹏/姜涛]   日期2023-03-31