华电国际(600027)整体业绩扭亏 首个抽蓄项目获核准

2022 年整体业绩扭亏，公司首个抽蓄项目获得核准华电国际22 年实现营收/归母净利1070.6 亿元/9981.1 万元，同比+2.34%/扭亏（调整后口径），归母净利符合公司此前业绩预告0.1-2 亿元的预期，低于华泰预期主要系1）公司入炉标煤单价较华泰预期高20 元/吨左右，2）权益法核算投资收益较华泰预期低6.3 亿左右。我们预计公司23-25 年归母净利为68/77/89 亿元（前值58/69/-亿元）。基于公司A 股和H 股新能源/火电/水电板块16/1.0/1.7x 和10.5/0.45/1.7x 23E PE/PB/PB，A/H 股目标价6.70 元/3.90 港元（前值6.86 元/3.73 港元），“买入”。

    2022 年火电板块仍处于亏损状态，计提减值准备10.62 亿元2022 年公司新增1340MW 燃煤机组，但在用电需求增长减速及煤价高企的背景下公司火电售电量同比-2.95%至1974.27 亿千瓦时。2022 年，公司火电板块仍处于亏损状态，主要系公司入炉标煤单价同比+5.64%至1183.41元/吨。2022 年，公司计提减值准备10.62 亿元，其中主要包括固定资产/在建工程项目减值4.33/5.14 亿元。2023 年，在国内煤炭供需格局偏宽松的背景下，我们认为现货煤价将同比下行，伴随公司长协煤比例进一步提升，公司火电有望扭亏。作为华电集团常规能源整合平台，公司已核准及在建火电机组容量较为充沛，燃气/燃煤机组分别为2081.08/5810MW。

    参股新能源贡献投资收益25.94 亿元，首个抽蓄项目获得核准2022 年，公司参股新能源平台贡献投资收益25.94 亿元，参股煤矿公司合计贡献约19.45 亿元投资收益（多个煤矿公司权益法核算投资收益简单相加），助力公司全年业绩扭亏。抽水蓄能为公司未来重要发展方向之一，2023年1 月，公司首个抽蓄项目-浙江乌溪江混合式抽水蓄能电站获得核准，项目装机容量298MW。2022 年，公司DPS 为0.2 元/股，践行了《2020-2022年股东回报规划》中每股派系不低于0.2 元的承诺。

    A/H 股均维持“买入”评级

    基于公司2023 年参股新能源投资收益30.32 亿元，火电/水电归母净资产286.24/73.84 亿元，A 股和H 股参考新能源/火电/水电可比公司Wind 一致预期23E PE/PB/PB 16.2/1.1/1.9x 和11.5/0.73/1.9x，给予公司A 股和H 股新能源/火电/水电板块16/1.0/1.7x 和10.5/0.45/1.7x 23E PE/PB/PB，折/溢价考虑公司新能源虽为权益资产但系华电集团唯一新能源发展主体，未来新增装机规模更为可观；火电可比公司估值中含新能源；水电资产质量较龙头有差距，扣除永续债235 亿元，A/H 股目标价6.70 元/3.90 港元。

    风险提示长协煤履约不及预期，煤电电价上涨不及预期，参股新能源平台的股权比例被稀释风险，参股新能源平台发展不及预期。

来源[华泰证券股份有限公司 王玮嘉/黄波]   日期2023-03-30