困境反转，火电研究解读

行业逻辑 

近期，火电板块表现较好，显著跑赢指数。火电板块的基本面趋势如何？未来是否仍有空间？本篇报告将重点探讨。 

一、煤价下行趋势显现，火电板块有所表现 

6 月下旬以来，随着全球经济进入衰退预期增强，大宗商品普跌，煤炭价格也呈现出震荡下行趋势。在成本预期改善的背景下，火电板块表现出色。6 月下旬至今，火电板块累计上涨9.04%，远超沪深 300 指数 2.6%的涨幅。 

火电板块的出色表现，源于两方面原因

1）煤炭价格下行趋势开启，叠加长协 落地的进一步加快，火电板块成本端存在明显的下行预期。2）自 6 月下旬开 始，市场轮动补涨，火电板块前期涨幅较小，因此短期快速补涨。

二、动力煤弹性有限叠加长协占比提升，火电企业困境反转概率大 

一方面，从 6 月 15 日开始，环渤海港口市场煤价格结束了持续半个月的上涨行情，进入每天10 元/吨左右的下跌通道。从供给端来看，动力煤供给弹性相对较小，3 月动力煤月度供给量达到年内峰值 3.37 亿吨。从需求端来看，基于国内疫情复工节奏，天风证券研究所测算 7 月火电发电量预计为 4601-5056 亿千 瓦时，同比下降 3.5%-12.2%，对应电煤需求量预计达 1.84-2.02 亿吨、动力煤需求总量为 2.94-3.12 亿吨，对比年内供给峰值仍有空间。因此，7 月动力煤供需或将维持紧平衡，煤价大幅向上动能有限。

另一方面，7 月初，国家发改委出台《关于请确认电煤中长期合同签订履约情况的通知》，进一步严格落实动力煤长协落地情况，强调必须严格执行签约率 100%、履约率 100%、价格政策执行率 100%。这意味着火电企业成本端确定性大 幅提升，困境反转确定性进一步增强。

三、市场进入震荡期，火电板块具备防御属性 

7 月 6 日，市场进一步大跌回补此前缺口，震荡格局已经形成，未来分化会愈 发显著。考虑到全球衰退预期大幅增强带动大宗商品快速下跌，市场未来风格 或更偏向于中下游制造业的困境反转逻辑。 

火电板块属于公用事业，具备较强防御属性。一方面，随着长协占比不断提升，火电板块困境反转的确定性不断增强。同时，绿电转型逻辑也能够进一步提升火电板块的估值水平。另一方面，火电板块当前位置较低，负面预期反映较为充分，能够抵御市场的大幅波动。

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