深度挖掘依托石油涨价，海运龙头600***

近期油价的上涨不仅让石油出口国喜笑颜开，而且也让石油航运企业松了一口气，全球石油天然气运输业也开始蒸蒸日上，今天就给大家深度挖掘600***

超级油轮开始进入盈亏平衡之上

10 月第 1 周，超级油轮报价 3.2 万美金，周环比上涨 137%（上周为 1.34 万美金），年内首次突破盈亏平衡（约 2-3 万），同时为 2017 年 2 月以来新高。

上面这就是超级油轮的正脸照，大家可能以为这么大的船跑一趟要赚不少吧，但是【中远海能(600026)、股吧】从去年2月份开始都是倒贴钱帮客户跑运输，不过从今天开始海运活雷锋的称号就该成为历史了。

复盘油运 30 年周期，认为持续边际改善是关键，当前处于低迷周期末端。

以 1990 年至今近三十年油运行业运价走向，若以运价均价 4 万美元作为景气周期分界线，可以划分为三个十年周期：

低迷周期：1990-1999 年，区间内几乎每年都低于 4 万美元；

景气周期：2000-2009 年，行业运价创历史新高，周期内几乎均高于 4 万美元均价。峰值，2004 年 12 月以及 2008 年 1 月分别达到 19.8 及 19.7 万美元的历史高。

非常规的低迷周期：2010 至今，整体处于低迷周期内，但出现过异常，12Q3，13Q3、18Q1-Q2 均出现了低于 1 万美金的冰价格，但也出现过异常，如 2015 年 Q4 达到过 8.7 万美元。

根据历史经验判断，认为：超级油轮周期拐有望提前至 18Q4 开启 6 月-8 月，分别从海上浮舱与油期货升贴水的关联，船舶拆解周期以及历史角度回顾三十年运价周期。同时认为，十年一周期，如今正处于本轮低迷周期的末端，其理由有2：

a）行业出现底部特征：不同船型租金收益水平接近；长租价格低于短租价格；出现大量的拆解活动。

b）行业积极改善迹象显现：拆解船舶高于新增产能，拆解船龄降低。(今年以来累计拆解船舶 33 艘，拆解数量高于 过去三年累计量，且拆解超过交付数量，而目前市场 15 年以上船舶合计约有 160 多条，占比 20%左右，未来航运环 保法规趋严，压载水公约即将实施，安装新洗涤装置或燃烧低硫油对老旧船而言没有订造新船更经济，持续拆解可 期。)由此我们分析认为超级油轮周期或于 18Q4 开启。

外贸油运强周期波动，内贸及 LNG 贡献稳定业绩

2018 年上半年外贸油运市场运价持续低迷，平均运价为 5468 美元/天，同比下降 78%。VLCC 船型中东-中国（TD3C） 航线运价仅为 WS 43.22，与去年同期同口径相比降低 18.5 %， 2018 上半年公司归母净利润出现亏损 2.16 亿元。

内贸市场公司竞争力强，竞争格局稳定。内贸海运受到沿海运输权保护，外籍船舶无法经营内贸航线。2017 年公司内贸油运实现收入 29.08 亿元，同比增长 12.8%；实现毛利 10.46 亿元，同比微跌 5.25%；毛利率为 34.91%，下滑 7.91%。预计内贸业务可以稳定贡献业绩 7 亿左右。

新景气周期开启，公司弹性巨大

假设运价提升 1 万美元/天，运行天数 350 天，可增加盈利约 11 亿元 运价弹性测算：公司目前拥有外贸 VLCC 数量 50 艘（含租赁 9 艘），预计公司盈亏约 2.8 万美元/天，年运营 350 天，运价每向上浮动一万美元，则对应增厚年化业绩约 11 亿元利润。

根据以上证据， 公司远期盈利弹性可观，目前股价已反应油运市场此前低迷的悲观预期，而未反应周期拐将至的变化，建议底部关注。