上海电力(600021)盈利有所改善 新能源建设稳步推进

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收入稳步增长，净利润大幅下滑。2022年前三季度，公司实现营业收入278.28亿元（+25.52%），归母净利润2.21亿元（-50.99%），扣非归母净利润0.73亿元（-79.52%）。2022年第三季度单季度，公司实行营业收入116.78亿元（+48.77%），归母净利润2.69亿元，扣非归母净利润2.10亿元，实现同比扭亏为盈。公司收入增长主要系发电量和电价增加。前三季度，公司发电量465.27亿千瓦时（+3.88%），上网电量444.27亿千瓦时（+4.28%），平均上网电价为0.61元/kwh（+22.00%）。净利润出现大幅下降主要系燃料成本增加影响。

    公司火电业务盈利有望持续修复。国家政策推动煤炭保供调价，煤炭长协覆盖率、执行率和履约率提升，公司火电燃料成本有望下行；同时，煤电市场化交易电价上浮，对冲燃料成本压力，2022Q3，公司市场化交易电量298.01亿千瓦时，占上网电量比例为67.08%，同比增加70.66%。

    非公开发行完成，加快海上风电项目开发。2022年7月，公司完成非公开发行。本次非公开发行对象为公司控股股东国家电投集团，发行股份数量为19957.94万股，发行价6.17元/股，募集资金12.31亿元，用于150万千瓦的海上风电项目建设。随着募集资金到位，公司将加快募投海上风电项目建设，风光新能源装机规模持续增加，推动公司业绩增长。

    土耳其胡努特鲁燃煤发电项目投运，逐步释放利润。公司土耳其胡努特鲁燃煤发电项目1号、2号机组分别于2022年6月、10月投运商业运行，该项目共建设两台66万千瓦超超临界燃煤发电机组，总装机容量132万千瓦，预计每年可向土耳其供应电力约90亿千瓦时。土耳其胡努特鲁燃煤发电项目投运，一方面公司装机规模增长，发电量规模进一步增加；另一方面，土耳其电价大幅上浮，项目盈利性较好，显著增厚公司利润水平。

    风险提示行业政策不及预期；用电量下滑；煤价持续高位；电价下滑；新能源项目投运不及预期。

    投资建议预计归母净利润分别为9.4、24.6、31.8亿元，2023-2024年同比增长163%、29%；EPS为0.36、0.94、1.22元，当前股价对应PE为27.2、10.4、8.0x。公司火电业务盈利修复有望持续61，且土耳其项目投运带来新的利润增长点，同时公司持续推进风光新能源项目建设和大力发展综合智慧能源等三新产业，拓展业绩新增量。给予公司2023年12-13倍PE782，对应11.28-12.22元/股合理价值，较目前股价有16%-25%的溢价空间，首次覆盖20w，给予“买入”评级。

来源[国证券股份有限公司 黄秀杰/郑汉林]   日期2022-11-09