东吴证券给予华能国际买入评级

东吴证券股份有限公司刘博,唐亚辉近期对华能国际进行研究并发布了研究报告《2022半年报预告点评电价同比上涨21%，煤价高企拖累业绩表现》，本报告对华能国际给出买入评级，当前股价为7.57元。

　　华能国际(600011)　　事件 公司发布业绩预亏公告，预计上半年实现归母净利润-27.00 亿元到-32.40 亿元；扣非后为-35.00 亿元到-40.40 亿元。　　上半年电价同比上涨 20.70%，煤价高企拖累业绩表现。 根据公司公告1）电价，上半年境内各运行电厂平均上网结算电价为 505.69 元/兆瓦时，同比上涨 20.70%； 市场化交易电量比例为 87.81%，比去年同期上升26.76 个百分点。 2） 电量，上半年完成上网电量 1965.44 亿千瓦时，同比下降 5.61%。其中煤机完成 1673.38 亿千瓦时，同比为-8.04%；燃机完成 118.36 亿千瓦时，同比为-11.66%；风电完成 137.61 亿千瓦时，同比为 30.61%；光伏完成 27.35 亿千瓦时，同比为 69.63%；水电完成 5.10亿千瓦时，同比为 17.32%；生物质发电完成 3.65 亿千瓦时，同比为29.79%。发电量下降的主要原因为，二季度，上海、广东、吉林、海南、辽宁、江苏、福建、河北、湖南、浙江、山东、黑龙江等地区用电需求下降较多；火电机组燃料成本持续高位运行，公司火电发电量同比下降。3） 盈利，公司燃料采购价格同比大幅上涨，尤其是公司装机占比较大的下水煤区域电厂煤炭价格涨幅较大， 导致公司上半年业绩预亏。　　绿电业务行业景气度高+竞争格局好+盈利能力强，目标市值空间为1800 亿。 1）行业层面景气度高+竞争格局好+盈利能力强，绿电运营在未来 5-10 年，属于非常明确的成长阶段，更适合采用 PEG 的估值方式。 2）公司层面，结合集团目标和在手储备项目，我们预计 2022-2024年，公司绿电装机规模复合增速为 40%；考虑到公司新增装机中有部分海风项目，盈利能力相比陆风项目更强，因此公司归母净利润复合增速应该比装机复合增速更高，按照 PEG 给予 30 倍 PE 计算， 2022 年新能源装机业务贡献归母净利润约为 60 亿元，对应目标市值为 1800 亿元。　　火电业务长远来看终究通过折旧转化为绿电资产，当前价值显著低估。1）短期来看，市场化交易电价上浮+发改委严控煤价，公司火电业务已经度过最难时刻，有望实现盈亏平衡或者微盈利。 2）中期来看，《电力辅助服务管理办法》出台，火电机组辅助服务的盈利能力有望提升。 3）长期来看，公司现存的火电资产终究都会以折旧的形式转化为绿电资产， 截至 2022 年 7 月 15 日， 华能国际（ A 股）、华能国际电力（ H 股）的 PB 分别为 2.10、 0.39，而龙源电力（ A 股）、龙源电力（ H 股）的 PB分别为 4.01、 2.06，因此公司现有火电资产价值明显低估。　　盈利预测与投资评级 考虑到下半年煤炭长协比例提高，煤炭价格有望回归正常水平， 我们维持预计公司 2022-2024 年 EPS 分别为 0.48、 0.73、0.85 元， PE 分别为 15、 10、 8 倍，维持“买入”评级　　风险提示 宏观经济下行使得终端工业用电需求减弱、风电和光伏项目建设和投产进度不达预期

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中泰证券汪磊研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为78.19%，其预测2022年度归属净利润为盈利85.5亿，根据现价换算的预测PE为14.02。

最新盈利预测明细如下

该股最近90天内共有19家机构给出评级，买入评级17家，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为9.81。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，华能国际（600011）行业内竞争力的护城河优秀，盈利能力较差，营收成长性良好。财务风险可能较大，存在隐忧的财务指标包括货币资金/总资产率、有息资产负债率、财务费用/货币资金率、应收账款/利润率、应收账款/利润率近3年增幅、存货/营收率增幅、经营现金流/利润率。该股好公司指标0.5星，好价格指标2星，综合指标1星。（指标仅供参考，指标范围0 ~ 5星，最高5星）

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