东方证券给予华能国际买入评级，目标价位8.1元

2022-05-19东方证券股份有限公司卢日鑫,林煜,周迪对华能国际进行研究并发布了研究报告《华能国际首次覆盖报告雏形初已现，且待显峥嵘》，本报告对华能国际给出买入评级，认为其目标价位为8.10元，当前股价为7.05元，预期上涨幅度为14.89%。

　　华能国际(600011)　　核心观点　　大力推进新能源转型的火电龙头。公司目前装机仍以燃煤发电为主，但燃煤机组规模结构合理，30 万千瓦以下等级占比仅有 5.73%，超过 54%是 60 万千瓦以上的大型机组，具有行业领先的能效水平。2021 年公司燃煤机组的生产供电煤耗为 290.7克/千瓦时，同期全国 6000 千瓦及以上电厂供电标准煤耗为 302.5 克/千瓦时。近年来公司大力推进能源结构转型，风光装机占比持续提高，火电基本盘带来的充裕现金流、具有竞争力的融资成本、较强的资源获取能力是公司突出的优势。　　火电面临多重拐点。据我们测算（以 2021 年上网电量为基础）燃煤电价涨幅10%将增加归母净利润 82 亿元；单位燃料成本降幅 10%将增加归母净利润 82 亿元。政策持续驱动下，“市场煤”和“计划电”的长期错位预计会逐步修正，届时火电周期性弱化、回归公用事业属性，将以稳定的 ROE 回报，创造充裕的现金流，并支撑转型发展的资本开支或可观的分红规模。中长期来看，火电将逐渐凸显其与风光新能源的协同价值，火电势必将由电量型电源逐渐过渡为灵活性调峰电源，并有望迎来新的成本回收机制。　　新能源顺势而为，打造“第二成长曲线”。预计公司“十四五”期间有望新增新能源装机 4000 万千瓦。到 2025 年，公司有望实现风光装机规模 5065 万千瓦，新能源装机占比将从 2020 年的 9.4%提高到 32%；年均新增 800 万千瓦风光装机，“十四五”期间新能源装机复合增速为 37%。据我们测算，2022-2025 年新能源合计净利润有望分别达到 70、90、110、132 亿元。　　盈利预测与投资建议　　我们预计公司 22-24 年归母净利润为 92、112、129 亿元，考虑到永续债持有者的利润分配，EPS（基本）为 0.45、0.58、0.68 元。考虑到公司的行业龙头地位、风光新能源装机“十四五”期间 37%的年化增速、火电基本面反转期较大的业绩弹性，参考可比公司平均估值，我们给予公司 2022 年 18 倍 PE 估值，对应目标价 8.1 元。首次覆盖，给予“买入”评级。　　风险提示　　新能源发电的增长空间可能低于预期；火电基本面可能继续恶化（如煤价超预期上涨等）；新能源运营的收益率水平可能降低；假设条件发生变化将导致测算结果产生偏差。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，东方证券施静研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为45.32%，其预测2022年度归属净利润为盈利129.33亿，根据现价换算的预测PE为8.6。

最新盈利预测明细如下

该股最近90天内共有18家机构给出评级，买入评级15家，增持评级3家；过去90天内机构目标均价为10.14。证券之星估值分析工具显示，华能国际（600011）好公司评级为0星，好价格评级为2星，估值综合评级为1星。(评级范围1 ~ 5星，最高5星)

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