【风口研报·赛道】煤炭价格新机制推出、火电盈利有望触底反弹，具备“转型新能源+现金流确定性+稳定股息”

【风口研报·赛道】煤炭价格新机制推出、火电盈利有望触底反弹，行业具备“转型新能源+现金流确定性+稳定股息”三大吸引力，分析师认为回调后已极具性价比

2022-02-25 10:55 星期五

电力（上海电力、华能国际、吉电股份）精要

①国家发改委印发《关于进一步完善煤炭市场价格形成机制的通知》，明确秦皇岛港下水煤（5500千卡）中长期交易合理价格为570-770元/吨（含税），对应价格中枢670元/吨，与此前征求意见稿相比，价格中枢下降30元/吨，浮动区间缩小100元/吨；

②国泰君安于鸿光认为，煤-电价格传导机制进一步理顺，有利于提升火电盈利及现金流稳定性，经敏感性测算，在煤价570-770元/吨、基准电价0.37元/千瓦时的条件下，市场电价上浮10%以上可保障火电盈利；

③随着产业链上下游价格矛盾的疏导，叠加双碳目标下火电电源定位的变化，火电的核心价值有望从价格弹性（强周期性）转为现金流确定性（弱周期性），分红（稳定股息）及再投资（转型新能源）特性突出；

④中建投高兴同样看好电力行业兼具火电触底反弹的价值和新能源快速增长，优先看好火电转绿电的标的，包括上海电力、华能国际、吉电股份等，其次看好稳健性标的中国核电、三峡能源等，相关标的回调后已经极具性价比；

⑤风险提示用电需求不及预期、煤-电价格传导机制推进低于预期等。

近日，国家发展改革委印发《关于进一步完善煤炭市场价格形成机制的通知》（下文简称“《通知》”），明确了三项重点政策措施（1）引导煤炭价格在合理区间运行；（2）完善煤、电价格传导机制；（3）健全煤炭价格调控机制。

国泰君安于鸿光认为，发改委进一步完善煤炭市场价格形成机制，煤-电价格传导机制进一步理顺，有利于提升火电盈利及现金流稳定性。

《通知》明确秦皇岛港下水煤（5500千卡）中长期交易合理价格为570-770元/吨（含税），对应价格中枢670元/吨。与前期2022年煤炭长期合同签订履约方案征求意见稿（价格区间550-850元/吨）相比，价格中枢下降30元/吨，浮动区间缩小100元/吨。

此外，《通知》引导煤炭-电力产业链的价格传导机制建立①引导煤、电价格主要通过中长期交易形成；②煤价合理区间内，煤电企业可通过市场化方式充分传导燃料成本变化；③鼓励在电力中长期交易合同中合理设置上网电价与煤炭中长期交易价格挂钩的条款。

中建投高兴同样看好电力行业兼具火电触底反弹的价值和新能源快速增长，优先看好火电转绿电的标的包括上海电力、华能国际、吉电股份和福能股份；稳健性标的看好中国核电、三峡能源和中闽能源，相关标的在回调后已经极具性价比。

火电价值的切换周期属性弱化，现金流价值凸显

火电行业由于价格机制的历史矛盾，盈利受煤价影响较大，周期性波动明显。

于鸿光认为，火电产业链价格（煤价、电价）市场化传导机制的建立可有效弱化火电盈利波动。

经敏感性测算，在煤价570-770元/吨、基准电价0.37元/千瓦时的条件下，市场电价上浮10%以上可保障火电盈利。从目前已公布的2022年年度长协交易结果来看，各省市场化电价上浮比例10-20%。

于鸿光认为，随着产业链上下游价格矛盾的疏导，叠加双碳目标下火电电源定位的变化，火电的核心价值有望从价格弹性（强周期性）转为现金流确定性（弱周期性），分红（稳定股息）及再投资（转型新能源）特性突出。

火电有望通过“能涨能跌”的电力市场，保障合理收益

随着“1439号文”、“809号文”的发布，在发电侧有序放开了全部燃煤发电电量上网电价和用户侧推动工商业用户都进入市场。市场供给、需求两端均有扩容，以此加速了电力市场化的进程，扣除大约25%的农业与居民用电，预计明年市场化+电网代理交易电量占比达75%。

此外，火电灵活性改造是“十四五”时期提升电力系统调节能力的主要措施，市场空间广阔。

经测算，“十四五”期间新增初始投资规模高方案196亿元、低方案49亿元。新增运营规模高方案21亿元、低方案8亿元，共计新增市场规模高方案217亿元、低方案57亿元。