调入上海机场600009

先道歉，突发事件导致了这篇章拖了很久，节前到处购买物资给一大家子人，做亲人的宣传教育工作，节里为家里人采购物资储备，节后好容易才拿到电脑，前两天忙着接盘，各个账户一顿操作，今天早上终于坐下来也这篇章。

其次感谢武汉政府，让我有机会加仓心意很久的品种，和买到上海机场这个垂涎已久的品种，其实节后买更好，但是还没到加仓，跌停板上也就没下手，可能节前对疫情判断还是偏乐观了。

最后，这次事件强化了我对上海这个城市的完美印象，除了那个什么洁尔阴，双簧连的药物所，其他的可以说是完美，特别是那个人上海不愿意和武汉人坐一趟飞机的事件，简直让这两个城市的一部分人形成了鲜明的对比。对于这样成熟的城市，公共事业能扫多少扫多少。特别声明，武汉大部分人对这次事件的牺牲是巨大的，甚至超过了很多站在外面写论的专家。我很多的武汉朋友给我讲述的武汉简直让我感叹，只是那么特别聪明的一小撮显得特别扎眼。

对于事件不做过多讨论，武汉加油，中国加油。

多提一个分支对于事件风险，我的框架是

1.评估对实体经济的影响。（任泽平，没有之一）

2.评估对各个行业的影响。

3.关注国际态度（请出墙）

4.关注边际改善

上海机场600009

公司五问

一、公司是干嘛的

公司的经营范围是为国内外航空运输企业及旅客提供地面保障服务，经营出租机场内航空营业场所、商业场所和办公场所,国内贸易（除专项规定）；广告经营，货运代理、代理报关、代理报检业务，长途客运站，停车场管理及停车延伸服务,经营其它与航空运输有关的业务；综合开发，经营国家政策许可的其它投资项目。司运营管理浦东机场，目前经营业务主要分为航空性业务和非航空性业务，航空性业务指与飞机、旅客及货物服务直接关联的基础性业务；其余类似延伸的商业、办公室租赁、值机柜台出租等都属于非航空性业务。（节选自2019半年报）

到很多报告主要体现他的消费属性，但是在我来，由于目前的免税业务的扣率已经不低，未来更多的是体现机场的公用事业属性，可能未来免税营收仍能保持两位数增长，但是免税作为一个整体，必然面临着内部竞争，这从国旅的未来市内店开店计划也能出来，并且上海还是一个如此开放的城市，将来整个长三角地区的免税业务格局都是存在很多发展和变化的空间的。所以下面的业绩预测相关内容，我的计算方式也显得保守。

二、这公司赚钱吗，赚的是钱吗？

来利润现金状况

下主要的非航收入增速及占比情况

这两张图很明显的显示出过去几年上海机场营收利润高速增长以及市场给予30倍以上估值的核心逻辑，同时也从侧面反应了未来的增速必然趋于稳定，所以年前一部分外资也在抛售，结合全球的机场经验，我们的机场在航空费率方面是偏高的，未来可能还会下调，当然这可能还很远，但是对于配置来说，我还是把它考虑进去了。未来几年随着卫星厅投产，将产生巨大的折旧，侵蚀利润，所以机构也对未来三年的增速普遍淡，和水电一样，我很喜欢这个理由给出的买。

三、公司财务安全吗

翻历年年报可知，除非有基建项目，公司几乎没有负债，另外各种章基本上从财务角度把公司分析了个低调，此处不再赘述，是说一，对于这种大把现金的公司，每年年报，还是要算一下大概的资金利率，太反常的情况要引起重视。

四、行业对比

机场这种公用事业其实行业对比的意义不大，区位优势非常明显，所以这部分我更倾向与对比不同市场上对于机场的估值状况，港股最低只给到20倍下面，国际上普遍在25左右。还有一就是免税业务的扣率，兵荒马乱，图我早不到了，记得全球对比下来，最高的也不超过50%很多，所以未来扣率提升空间并不大。

五、未来

公用事业的好处就是永续，简单，下面计算的时候有一部分都会用到DCF模型。至于上海，这城市未来空间不可限量，随着金融开放的持续推进，未来必然是国际金融中心。

下面毛估下利润

首先按照增速推测

航空收入部分，分为起降费、旅客服务费及安检费、客桥费、停场费。由于价格归国家相关单位指定，所以核心驱动力是吞吐量。推测机场吞吐量增速于GDP大致相同。但是根据前几年的增速和行业普遍来，大致都在4%左右。

非航收入部分，可以拆解成免税收入、非免税租赁收入、和其他

免税收入可以简化为一个公式免税收入=上年免税收入*（1+吞吐量增速）*（1+客单价增速）

非免税租金按历史增速推算租金上涨增速，其他收入按固定不变计算。

计算过程省略，大概得到2022年营收140.33亿左右，未来三年净利率会收到折旧影响下滑，历史经验大约会下滑10%左右，甚至更多，之后慢慢恢复，我这里我们取40%净利，得到22年利润56亿，给25倍PE，对应1400亿市值。

DCF

未来三年速增按预测值，后面五年增长9%，永续5%，折现10%。省去计算过程

按照现金流测算大约1200亿，而按照利润直接折算大约2000亿，中枢1600亿。

目前5%，跌破1200亿继续择机加仓。

注 本人实盘持有以上章中提到的股票 ， 并且下一秒钟没准就有增减仓计划 ， 据此买入 ， 风险