研报-宏观经济周报政策有松动股市等反弹

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上周政策利好 频出，银行拟制定房企融资白名单、深圳二套首付大幅下调等提示地产政策可能进一步放松，同时中国扩大6 国免签入境有望进一步促进入境游市场复苏。然而，目前市场整体风险偏好较弱，股市仍延续弱势，市场在20 日与60 日均线范围内博弈较为剧烈。万得全A、沪深300 和创业板指分别累计下跌0.95%、0.84%和2.45%。国内基本面和外盘波动不大，但上周国内债市大幅调整，10 年期国债活跃券收益率上行超5BP，可能是由于偏紧的资金面长期未得到缓解，市场或许开始交易政策转向预期。

上周受部分北交所证券纳入中证全指指数利好消息影响，小盘股炒作热潮进一步发酵，北证50 逆势走强，上周累计上涨超20%。参考2012 年底创业板指的独立行情，当时创业板在估值和业绩改善的双重利好下走出持续牛市，对比当时创业板涨幅，目前北证50 可能已存在一定超涨，但考虑到北证50 估值仍然较低，短期来看不排除后续仍有一定上涨空间。

近期人民币兑美元大幅升值，离岸人民币最高已突破7.13，主要系美元走弱影响，人民币兑其他SDR 一揽子货币来看则相对稳定。北向资金边际有所好转，但仍在流出，可能对A 股构成一定压制。美联储表示美国第四季度的GDP 增速将较第三季度显著放缓，美债大概率已经见顶回落。目前A 股与美股之间价差已经扩大至30%，A 股短期向上的概率偏大于向下的概率。

近期资金面紧张可能与央行稳汇率的政策导向有关，但近期人民币表现强势，而资金面紧平衡的局面仍未出现明显改善。10 月底跨月时资金面持续紧张，市场预期只是短期效应，并未传导至长端利率，国债期货远月合约较近月合约明显走强。然而上周政策利好的频繁出现使得市场整体预期出现明显改变，债市全线调整。上周10年期国债活跃券收益率突破2.7%关键点位，对比前期高点（10 月25日）的点位2.73%，目前美债利率较低，而资金利率偏紧，可能有突破前高的风险。

最近国内进入经济数据空窗期，高频数据同样未出现明显变化。地铁客运量略有回落，国内航班小幅回升，国际航班执飞量近期也进入平稳期。地产端表现持续低迷，地产销售和土地成交小幅回升，但均不及季节性。工业生产多数改善，沥青开工率和高炉开工率略有回升，生产端整体基本维持低位平稳。

往后看，由于社融的领先性，年底的经济仍有下行风险，但短时间内的利好政策频繁出台预示着政策可能出现转向。债市对政策变化较为敏感，但股市风险偏好仍低。如果政策利好持续，风险偏好可能至少在短期出现量变到质变，从而导致股市出现反弹。

风险提示1）美债波动超预期；2）稳增长政策不及预期。

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