22Q4筹码分析重启四大主线持仓如何？

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22Q4 公募仓位再度提升，地产链超（低）配分位数仍近5 年低位

    22Q4 A 股仓位环比继续回升，布局以医药为代表的消费板块，港股仓位环比大幅度回升，预计较21Q1 仍有修复空间。重启四大主线内，地产链、社交服务链超（低）配比例分位数不及出行及社交复苏链，地产后周期超（低）配比例分位数处地产链内部最低。22Q4 部分管理规模较大的基金风格从成长风格向价值风格收拢；规模大（>100 亿）的基金和整体基金配置思路相近，医药等是一致加仓方向。筹码角度，建议关注超配比例显著低于历史的生物医药/医疗服务；超配分位数不高且景气偏左侧的调味品；22Q4 权益仓位环比增加最大的基金大幅加仓的电子板块等。

    消费重启四大主线地产链修复程度不及出行链，关注地产后周期22 年11.4《“重启”四大主线行业比较》提出重启逻辑下四条主线，横向对比来看， 22Q4 公募基金对地产链超配比例修复程度不及出行链，前者超配比例处于近五年以来25.0%分位数，而后者已修复至近五年以来70.0%分位数，地产“重启”有望接力出行“重启”成为下一阶段经济修复的主旋律。依照2022.7.27《寻找“含地产量”下降的地产链细分行业》中的划分，将地产链分为开工端（工程机械、水泥、钢铁）、竣工端（玻璃、建材）、后周期（家具、家电）三部分。地产链内部来看，地产后周期板块超配比例分位数处于最低位，相对地产竣工端及开工端有较大修复空间。

    A 股减仓主板、科创板，加仓创业板，港股仓位较大幅度回升22Q4，新成立偏股型基金574 亿份，较22Q3（1561 亿份）大幅下降。目前22Q4 基金季报已披露结束，数据显示主动偏股型基金持有A 股股票规模相比22Q3 环比上升2.03%，仓位回升0.55pct，港股仓位回升1.5pct，修复至20Q4 位置，较21Q1 仍有一定修复空间。分板块占比看（超（低）配比例视角），偏股型基金减仓主板/科创板，创业板仓位回升。22Q4，重仓前50 标的持仓市值占偏股型基金重仓股持股市值41.6%，环比回落3.40pct，重仓前100 标的市值占比为54.60%，环比回落4.83pct，显示主动偏股型基金持股集中度进一步下降。

    行业及板块A 股加仓医药，减仓电新等，H 股加仓传媒、医药等超（低）配比例变化视角，偏股型基金加仓必需消费、公共产业、大金融、中游材料，减仓TMT、周期、上游资源、中游制造；一级行业看，A 股方面，加仓医药、建材、食品饮料等，减仓电力设备及新能源、电子、汽车等；二级行业看，其他医药医疗、计算机软件、云服务等板块加仓幅度居前，通设备制造、稀有金属、电源设备、半导体等板块减仓幅度居前。国防军工、电力设备及新能源、交通运输、钢铁等板块的超（低）配比例分位数较高；H 股方面，传媒、医药、计算机等板块加仓幅度居前，石油石化、钢铁、交运等板块超（低）配比例分位数位于自2010 年以来较高区间。

    基金层面高低仓位基金均加仓电新、机械、非银行金融四类基金组合配置变化高仓位基金组合加仓电新、银行，减仓医药、房地产，低仓位基金加仓电新、房地产、有色金属，减仓计算机、交通运输；仓位提升基金组合加仓电子、医药、汽车，减仓房地产、电力及公用事业、银行，仓位下降组合加仓消费者服务、机械，减仓电子、汽车；收益率靠前组合加仓医药、计算机，减仓色金属、煤炭，收益率靠后组合加仓电子、电新，减仓基础化工；排名提升组合加仓医药、减仓电新，排名下降组合加仓煤炭、减仓有色金属。管理规模居前的基金加仓医药、电力及公用事业，减仓电新。

    公募对医药、建材等定价权提升；北向资金对有色金属、家电等定价权提升。

    风险提示基金重仓股与实际持仓存在差异；测算误差。

来源[华泰证券股份有限公司 张馨元/王以]   日期2023-02-01