进入相持阶段，但不要头脑发热

1、在上周的周报中，我认为市场即将进入相持阶段，主要是基于多空双方力量均势的判断。本周一创业板指跳空低开低走，周二惯性下跌，周三暴力拉升，其实都是反应多空双方在这一区域相对势均力敌。

空头的优势在于趋势下跌，至少从短期而言趋势站在空头这边；

多头的优势在于大幅下跌之后股票供给关系改善，创业板指从   21 年 12 月的 3522 下跌到 2122，最大跌幅接近   40%，而期间几乎没有出现过像样的反弹。

多空双方在相持阶段博弈，出现暴涨暴跌再正常不过。

2、这样的走势最近的一次发生在   2018 年。简要回顾一下当时的走势

（1）18 年 4 月份开始的下跌持续半年时间到 10 月，期间创业板指从 1918 跌到 1184，期间跌幅 38.3%，与本轮跌幅接近（不同的是前一次是创业板三年熊市之后的继续下跌，而本次是三年牛市之后的首次下跌）

（2）去杠杆、MY战和民企等问题，让市场陷入极度悲观。10月19日H总接受采访，后续一行两会发声，10月19日创业板指触底反弹当日收涨 3.72%，10月22日创业板指高开高走收涨 5.2%；11月1日民企座谈会，创业板指收涨 4.82%。

（3）之后反弹到 11 月中旬的1415，期间反弹幅度接近 20%后回调，依次给出了 1 月 4 号和 1 月 31 号两个低点，之后才开启创业板   3 年牛市。

3、再从长周期回顾一下创业板指

（1）12/13 年的双创+14/15 年的杠杆牛市，创业板指从 585 涨到 4037

（2）15 年三季度快熊第一段，16 年一季度熔断快熊第二段，之后相持近一年；17 年继续下台阶后相持近一年，18 年熊市最后一段仍出现 40%的下跌。

整个指数从15年6月份跌到19年1月份，持续时间 3.5 年，最大跌幅70%+

4、回顾创业板指日线（第   2 部分）和月线（第 3 部分）的走势，想说明以下几点

（1）熊市的调整幅度和持续时间都会远超大多数人预期，市场认为的“底部”往往不是底

比如创业板从15年中跌到17年中跌2年时间，4037 点跌到 1641 点最大跌幅接近 60%，很多卖方开始吹成长，期间也确实出现过 15-20%幅度的反弹，但事后看来那都不是底部。

（2）熊市过程中的暴涨暴跌都是正常现象。

熊市进入中后段，从交易量上看的典型特征是缩量+暴涨暴跌

场内资金大多数买盘在熊市初期，基于高点调整幅度捡便宜的思想，过早把子弹打完，随 着后期市场继续调整也没钱继续买。

场外资金心态矛盾，又想赚钱又怕亏。（1）市场没有赚钱效应的情况下，对场外资金吸引 力不足，没有增量资金入场。（2）觉得市场已经跌幅很大，后面一定会涨，生怕错过一轮大行情。

买盘和卖盘都衰竭的情况下，增量的利空或利好会导致市场出现暴涨暴跌，场外资金不断转换成场内资金被埋，成交量进一步萎缩。

（3）特定事件不改变市场趋势。即使是在 2018 年10-11月重量级的领导回应市场关切之后，市场依然会寻找自己的底部。

（4）底部特征十分复杂，基本不会有尖底。比如 18 年 10 月份见底之后，底部区域震荡 3个半月才走出上升趋势。

从交易量看，底部特征往往伴随着大幅缩量。如 2015 年创业板牛市顶峰时期（6 月）成交 额在 2000 亿左右，6 月 5 日高点 4037 对应的 5/10/20 日成交额均值分别为 2057 亿元、 2016 亿元和 1875 亿元；2018 年底部成交额缩到 486 亿元，1019 低点 1184 对应的 5/10/20 日成交额均值分别为 463 亿元、432 亿元和 436 亿元，分别对应顶部区域的 22.5%、21.4%和 23.2%。

而本轮创业板指高点区域成交额顶峰出现在 21 年 8 月 2 日，彼时的成交额为 3675 亿元， 5/10/20 日均量分别为 3366/3150/2919 亿元，而本轮调整中创业板指 4/26 的成交额为1609 亿元（ 43.75% ）， 5/10/20 日均量分别为1602/1558/1679 亿元，占比分别为47.6%/49.5%/57.5%，市场的亢奋情绪并没有下降。

注①实际的成交额顶峰是在   2020 年   9 月   9 日，但此后创业板指继续上涨，我们选取后一个成交量高点。②21 年创业板指高点呈现量价背离，最高成交量对应的不是 3576，以成交量为准，不影响结论

5、结合前述 4 点的启发以创业板指为代表的成长股，真正的底部仍需等待。