底部是怎样形成的

一、 回顾历史， 过去 10 年市场长期底部仅有 3 次
4 月以来， 市场大幅下跌， 沪指击破 3000 点， 截至 4 月 26 日报收 2886 点， 全年累计跌幅 20.7%。 而代表市场主要大型企业的沪深 300 指数， 今年以来跌幅达到 23.4%， 已经进入了深度熊市中。

回顾历史， 过去 10 年， 市场进入深度熊市， 并且形成较长时间底部区域共有 3次， 分别为 2012 年末， 2018 年末， 以及当前时点。 以上证指数为例， 2012 和2018 年底部区域分别为 1900 和 2400 点附近。 如果我们把视角放到长期， 观察上证指数的 20 年线， 我们可以清晰地看到上证指数历次熊市的低点均以 20 年均线为支撑。 当前的 20 年均线支撑位置为 2754 点， 是本轮非常强劲的支撑位。

同时， 我们看到， 以科技成长板块为主的创业板指数， 按年线来看， 并不存在较为明显的支撑规律。 但是， 自 2010 年创业板成立之初至今， 创业板指数年度最大跌幅约为 35%左右。 而截至到 4 月 26 日， 今年以来创业板指数的最大跌幅已经达到 35%以上， 这无疑表明今年以来创业板继续大幅下跌的概率在下降。

二、 时间周期上来看， 主板或将率先见底
从调整时间上来看， 以沪深 300 指数为代表的主板， 自 2021 年 2 月之后就进入 了下行趋势中， 截至今年 4 月累计下跌时间已经达到 14 个月左右。 回顾历史，过去十年间， 沪深 300 指数在熊市中累计最大回调时间约为 15 个月左右， 当前主板指数回调时间已经较为充分。

了下行趋势中， 截至今年 4 月累计下跌时间已经达到 14 个月左右。 回顾历史，过去十年间， 沪深 300 指数在熊市中累计最大回调时间约为 15 个月左右， 当前主板指数回调时间已经较为充分。

而以科技股为代表的创业板指数， 真正回调始于去年 12 月， 至今下跌时间仅为5 个月左右， 相较过去 24 个月左右的历史最大回调时间仍有非常大的差距。 因此， 从时间上看， 创业板指数回调时间仍未到位。

三、 性价比来看， 当前市场整体进入历史底部区域
经过近期二次探底后， 全 A 指数的风险溢价指标再度回升至历史 90%分位， 其对应的未来 12 个月预期收益率已经达到 15%。 即从长期配置视角看， 当前 A 股已经进入深度价值区间， 这一点毋庸质疑。

从估值角度来看， 根据国泰君安证券测算， 动态估值布林带模型显示， 主要市场指数估值均降到底部区域， 其中上证指数、 中证 1000、 中证 500 估值进入极端底部区域。 截至 4 月 25 日， 从过去 5 年来看， 上证指数 PE-TTM 为 11.32，处于 7.63%分位数； 深证成指 PE-TTM 为 20.96， 处于 25.57%分位数； 创业板指PE-TTM 为 40.55 ， 处于 25.67% 分 位数 ； 沪深 300 PE-TTM 为 11.26 ， 处于15.95%分位数； 中证 500 PE-TTM 为 15.55， 处 0%分位数， 达到历史以来最低值数。 中证 1000 PE-TTM 为 24.69， 处于 11.8%分位数。

四、 交易特征来看， 市场绝对底部尚需等待
从微观交易特征来看， 历史底部区域均有以下特点
第一， 普跌， 历史上底部出现之前， 通常都伴有一个普跌期， 即前期的强势股与弱势股一起下跌。 历史经验显示， 市场底部止跌前， 一个非常明显的特征是普跌（或强势股补跌） ， 即前期的强势股和弱势股在最终见底前的两周跌幅相当； 这也意味着， 若分化的状态延续， 则大概率没有到底。

第二， 缩量， 仍然是一个简单而又重要的号， 历史上的大底通常伴随成交量以及换手率的压缩。 考虑 A 股市值的扩容， 我们以模拟换手率视角， 即以每日成交金额/自由流通市值的时间序列来观察， 历史上的重要底部， 根据国盛证券研究所测算， 模拟换手率通常在 1%下方， 目前这一指标仍有相当一段空间。

第三， 根据国盛证券研究所观察， 从前两次市场底部经验来看， 股民情绪到达底部拐点（分别出现在 2016 年年初和 2018 年三季度） ， 是市场见底的重要号， 目前互联网股民情绪指数仍然处在下行通道， 这也指向了当前市场仍然处于探底趋势中。

参考文献
1） 《底部是怎样炼成的？ 》 ， 张峻晓， 国盛证券， 2022 年 4 月 24 日
2） 《市场估值已进入底部区间， 勿要过度恐慌》 ， 赵索， 国泰君安证券，2022 年 4 月 25 日