科技成长股可以买了吗？

2021年12月中旬起，A股成长类资产经历了一轮典型的调整。从12月13日至1月14日，创业板指数、科创板50成份指数、申万高市盈率指数环比下跌幅度分别为10.8%、9.2%与12.6%。而这两天创业板有所企稳，以创业板指数为代表的科技成长风格股票又可以买了吗？我觉的首先应该搞明白成长风格股票下跌的原因。
当前科技赛道股的交易拥挤度不高，并非21年初“茅指数”的微观结构恶化调整，下跌并不是技术性的调整。当前A股整体和科技赛道股的微观结构都没有太大问题，只是前期的高估值隐含了较高的终局预期——前5%个股的成交额占全部A股的比重已经回落到了34.4%，处于17年以来历史均值附近，A股微观结构已经好转。同时，科技赛道股以新能源车为例当前新能源车成交额占比处于相对低位，交易拥挤度也未极端化。

下跌的根本原因是投资者在进行新一年资产配置的时候，对于高估值成长股和高价股板块的业绩持续超预期能力、高估值的维持能力出现了怀疑。如果我们考虑到创业板指从1185点涨到3323点，三年间涨幅高达166%，估值也上涨了127%，那么对投资者对以创业板为代表的科技成长板块在新一年表现的担忧也不难理解。

资产价格变化背后一般有多种原因，包括盈利预期、流动性、风险偏好、全球市场共振等。从目前分析来看市场对于科技成长股的估值预期正在发生变化。其中值得注意的是，2021年初以来成长类指数与全球无风险利率（我们以10年期美债收益率作为一个标尺）一直保持着非常好的负相关性，也就是说近一年成长风格占优原因除了盈利高景气之外利率下行也是一个重要原因。

 另外，继12月降准和LPR利率下降后，1月17日央行再次降息，这将进一步提升市场稳增长的预期。从我们的理解来看，央行本次降息的主要目的是强化市场预期，进而实现稳经济和稳就业目标。当前经济下行压力暴露出的“预期弱”问题，“预期弱”将削弱企业经营意愿，导致更大范围就业问题的产生，最终对“稳增长”产生不利影响。当前小微企业生产经营形势已经跌至疫情后的最差境况，急需宏观政策的支持。国内政策基调转向稳增长，央行货币政策积极应对、“以我为主”，对货币宽松预期的博弈导致国内利率趋于下行。但转向稳增长的过程中，资产间的“确定性”切换，一定程度上削弱了投资者对成长类资产的偏好。但从“胜率”视角来看，“稳增长”政策当前正处于“预期提升”阶段。
总得来说，我认为未来A股风格将偏向均衡化，科技成长板块从相对单边变为双边会是一个趋势，2022年年初的下跌就是市场配置风格内生在平衡的一个号，与2021年2月份开始的“白马股”杀跌时的情景何其相似。主要理由一则与过去10年全球通胀中枢和利率偏低的环境不同，未来可能二者会有一定程度抬升，高估值的成长面临的扰动会加大；二则在政策稳增长、或者未来进一步走出疫情的过程中，基本面或广义流动性都会有所变化，被压制的价值类资产的预期会有所改善。三则，大部分新兴产业进入高速渗透期（从1到N，量增价跌，业绩出现颠簸，估值消化），2022年将进入“挤压估值”阶段，即使业绩无虞，2022年市场也将面临估值修正压力。

因此科技成长板块短期还未到买入时点，或许到二季度才会出现最好的买入时机，届时市场的稳增长预期、成长股的估值压力和美联储的加息预期都基本被消化了。