白马2019（第十四年投资记录）

前言15年开始，公开帖子只记录，不总结，因为今年总结的过几年再或许是完全错误的，所以本尽量记录客观事实，减少主观评价。

2019年的A股热词是“核心资产”，是白马股的牛市，是指数股的牛市，这是经济下行周期情况下各方抱团取暖的结果，在不确定的环境下相对确定的行业大受追捧，正所谓“三十年河东三十年河西”，在投资的世界要始终保持开放性思维，几年前的总结中就提醒自己注意，大风格转换后别惯性思维继续以小市值为先，可惜自己并没有100%贯彻。今年A股热主要在5G、半导体、养殖（猪肉）、ETC等。今年A股科创板闪亮登场，MSCI完成扩容，北上资金持续净买入3500亿左右。今年A股大雷频爆，以两康（康得新康美）为代表的财务造假令人咂舌，各种计提商誉（前几年瞎收购带来的后遗症）屡见不鲜，这些情况更加使各路资金纷纷涌向那些相对稳定的大企业大白马。然而，正是在这种不确定环境中或许酝酿着新的投资机会，切忌人云亦云。

今年A股主要指数都有不错的上涨，不过上涨的主要是指数成分股，A股中23 %的股票却是下跌的，全部A股上涨的中位数15%。全年沪深两市共成交量 123 万亿，日均成交约5500亿，比18年成交量提高 40 %，比疯狂的2015年成交量下降 50 % 。全球其他主要资本市场也都有不错的上涨，其中美股算优等生，持续创出历史新高，A股今年虽然大幅上涨，但连18年的高都没碰到，独独港股市场升幅较小。 国内多数传统产业持续调整，前几年火热的互联网金融企业一地鸡毛，就业特别是大学生就业压力明显增加，考公人数和考研人数大幅上升。各线城市房地产或横盘，或小涨，处在一个相对饱和稳定的高位，房地产行业越来越集中在少数操盘能力强的企业。世界经济也出现调整迹象，美国经济虽有所下滑，但总体依然稳健，美联储一改前几年的强硬态度，分别在8月、 9月和 11月进行三次减息，9月美联储开始暂停缩表（逐步减少购买国债计划）。美国10年期国债收益率继续下降至1.9%左右（18年底2.8%），且出现3-6个月国债收益率超过7-10年期的国债收益率的倒挂现象。

08年金融危机过去11年了，但全球经济弊端并没有得到根本改善，甚至某些方面还加重了，MG贫富分化加剧，长期巨额贸易逆差，国债一再突破上限。国内债务持续攀升，低端产业竞争力逐渐减弱，产业转型升级要求迫切。不过经济基本面的隐患和资本市场并不一定会同步，甚至由于基本面预期不好而放松货币，导致股票大涨。不过脱离基本面的大涨需要警惕。目前全球货币宽松背景下，放眼全球，已经很难找到既安全又低估的大品类，伯克希尔的净现金超过1200亿美元，可想而知现在合适的投资品稀缺。相对而言股票是安全低估的一类，只不过对应的基本面并不扎实，人在江湖，很多时候也是身不由己，接纳世界的不完美，用招行董事长今年在股东会上说的就是，做最坏的打算，力争相对最好的结果。

2019年沪深300上涨 36 %；上证指数上涨 22 %；深证成指上涨 44 %；中小企业指数上涨 41%；创业板指数上涨 44 %；标普500指数涨 28.9 %；恒生指数上涨 9 %。德国DAX指数上涨 %。

【期末成绩单】

个人投资账户浮盈 23 %，跑赢沪深300指数 -13 个，再次跑输沪深300指数。今年业绩不够理想，主要因是年初重仓（占近40%仓位）的港股指数大幅跑输沪深300，港股中重仓的长和又跑输恒生指数 ，2017年开始重仓长和系以来，一直拖累整体业绩，不仅指数上涨的年份（2017、2019上半年）跟不上，连下跌的年份（2018年）也跑输指数，这个值得认真反思。这一定程度反映了自己的真实投资水平，短时间估计难有大幅提高，接纳自己的平庸，降低投资业绩预期，不要和那些高手比较，或许会让自己更加平和理性。 经过一年的上涨，现在的A股全市场估值特别是指数成份股比18年底高很多了，部分科技股以及题材股还出现一些结构性泡沫迹象，但总体不算太贵。而港股由于某些特殊因而被投资者抛弃，估值相对便宜。

【错误与短板】 除了港股进行了部分换仓，今年股票很少操作，过去几年投资的错误，主要在于以为懂了长和系，实际可能并没有懂。

【着眼未来】

——当前主要投资标的机会成本分析

1、代表无风险收益的中国10年期国债收益率从年初的 3.3 %下降到 3.2%。美国10年期国债收益率从年初的 2.8 %下降到1.9%。

2、 一、二线城市房地产年租金收益率约为1—1.5 %左右，三、四线城市房地产年租金收益率约为1.5-2 %左右（房租收益有理论增殖空间）

3、年末沪深300指数成份股静态收益率约为 8%左右（年初 10 %），中证500指数成份股静态收益率约为 4 %（年初 6 %），中长期而言股票年均利润会有所增长。

4、年末美国标普500指数静态收益率约 4.2% 左右（年初 5.5 %左右），年均利润复合增长6-8%。美股企业基本面相对强劲。

截止12月31日两市3800支股票中动态市盈率低于10倍的股票有 192只（年初275只），低于20倍市盈率的有931只（年初1148只），低于30倍市盈率的有1539只（年初1803 只），中位数38倍市盈率，6成以上股票市盈率超过 30倍。可以出经过一年的指数上涨后，A股整体估值有所提高。 比对其他可投资标的，股票投资依然是最优选择，港股股票是最优投资标的，A股沪深300股票和标普500指数或是次优选择，A股创业板和中小股票依然只适合小额、分散投资。

—— 2020年主要投资方向继续以股票作为主要投资品种。 2020年将继续以股票为主，其中 A股+B股+H股:80%，欧美股票指数基金10-15%，类现金5%。