人民需要一个牛市

水放出来了，流向哪里就很难说了

从过去的经验，A股在春节后来一个开门红行情的情况并不罕见，从09年到18年，春季行情几乎年年如约而至。安证券研究中心做过统计，上证综指，沪深300，中小板指，创业板指灯主流股指中至少有一个指数区间会在“春季行情”中涨幅超过5%，但即便有这样的“惯例”，今年春节后A股的这波走势还是有猛。

截至2月20日，2019年以来上证指数的涨幅超过10%，深证成指的上涨幅度超过17%，中小板涨幅超过18％，两市日均成交量与2018年相比，最高增加了39%。

准确的说，今年这波行情其实从春节前最后一个交易日就能到端倪了，2月1日，A股在最后一个交易日强势红盘收官，沪指收涨1.30%，深指涨2.74%，创业板指大涨3.52%，算是给惨淡了一整年的2018年画了一个想象力十足的句号。

强势上涨在春节后得到延续，沪深两市在首个交易日放量大涨，之后指数节节攀升，截止21日，上证指数逼近2800，深证成指也一度站上8600半年新高，31只个股在春节后创出历史新高。尽管收盘时沪深两市都收跌，但成交量继续放大到6187亿，创去年3月以来新高，市场上仍然弥漫着“牛市来了”的欢腾情绪。

中建投在18日旗帜鲜明的提出了“牛市的起”，呼吁投资者全面提升仓位，迎接牛市；中金也认为政策支持将继续修复市场行情，中泰证券首席经济学家李迅雷更是因为在一档节目中直言：“房地产已经进入减持窗口”、“建议增持债券、黄金和权益资产”，而被媒体解读为“劝人卖房炒股”。

但是从这些乐观的分析，几个拿出来支持“牛市要来”的数据，并没有多强的说服力。

首先是关于一月社融数据的利好。

一月社融新增4.6万亿，同比多增1.56万亿，远超市场之前预期的3.6万亿，存量同比增速一下子回升至10.4%。仅从新增量上，与09年3月、13年1月类似，而09年和13年恰恰是过去几次经济周期的起。于是“新周期”的说法好像特别有道理。

但一月社融“大增”的质量，却远不及前两次，企业融资中短期社融创了新高，代表企业融资环境趋好的长期贷款则只有700亿的增量，远远说不上“值得关注”。实际上，早在1月社融数据刚出来就有金融机构解释过，从去年下半年开始，由于货币市场利率下降带动票据融资利率下行，造成票据融资利率与银行结构性存款之间的利率倒挂，给银行和企业提供了套利空间，一月社融大增，很有可能是金融机构和企业合谋套利的结果。

央行这几天专门出来辟谣了这个分析，但20号总理亲自解读一月社融时，也指出了数据乐观背后的风险：“社会融资总规模上升幅度表面起来比较大，但仔细分析就会发现，其中主要是票据融资、短期贷款上升比较快。这不仅有可能造成“套利”和资金“空转”等行为，而且可能会带来新的潜在风险。”

不管社融大增的背后是否有大量套利行为，社融结构没有明显改善，预示着中小企业的经营仍面临较大问题。

PMI数据也能佐证这一。以国企为主的统计局PMI指数，1月微升了0.1个百分，但仍然落在枯荣线以下，以中小企业为主的财新PMI指数则继续下跌，而且跌的不少，从12月的49.7跌到了48.3，虽然有春节因素，但至少能说明，经济基本面不仅没有明显好转的趋势，很可能还没有见底。

其次是关于中美谈判的预期。

最近双方的态度略有缓和，川普公开表示有可能延长最后期限，以便双方更好的达成协议。但延长最后期限，只是把目前双方的冲突和交恶暂时搁置，可以期待的结果是“不恶化”。目前双方的分歧焦已经明晰，美国坚持的结构性改革中关于国企补贴的部分，与我们这几年制定的发展方向有根本性背离，短期内达成的不确定性非常大，无论如何不能算是“到了曙光”。

相反，如果贸易谈判继续僵持，经济下行压力还会进一步凸显。

几个分析因素中，还是“钱多了”影响更明显。

在央行一个月内两次降准，以及永续债新规刺激下，金融机构间的“资金荒”已经扭转为“资产荒”。资产荒之下，去年还对地方债不太感冒的金融机构今年纷纷加入“抢购”大军，1月25日发行的河北省专项债认购倍数高达52.74倍。

钱多了，股市的大门也开了，证监会1月底连发三，鼓励券商入市，拟取消两融强平线、扩大QFII和RQFII投资范围。截止2月19日，A股两融余额已经上演七连升，超过7500亿。沉寂许久的场外配资已在悄然复苏，搜索引擎显示，场外配资杠杆最高已达10倍。

当然，仅凭资金也仍然可以堆出来一个牛市，15年所谓的杠杆牛市，就出现在流动性大爆发中。但刚刚经历去杠杆，还在防范金融风险的当下，货币政策重新转回宽松还是不太可能。总理昨天解读一月社融数据的时候，也强调”坚决不搞大水漫灌“。

不过水放出来了，流向哪里就很难说了。在房地产依然延续“房住不炒”的严格调控，基建投资仍然弱势，制造业表现不佳，产业升级还在艰难摸索的时候，寻求更高回报的资金，如果一窝蜂流向股市也并没有什么稀奇。

毕竟A股在整个2018年已经熊冠全球，上证指数、深证成指、创业板指分别下跌24.59%、34.42%、28.65%，几乎全年维持单边下跌，创业板指月线曾出现7连阴，不仅创造了A股历史，也在全球股市上留了名。这波上涨前，A股自15年最高已经跌去70%，压抑的A股投资者，早就盼着一个大牛市的到来了。

何况，A股的上涨，多数时候都是“情绪市”，而不是跟经济基本面亦步亦趋，所以就算今年的经济增长目标只有6.3%，经济周期仍处于L型的那一竖，只要“情绪”到了，一火星照样能燃牛市。《证券日报》采访的一个市场人士说的直接：“当前对于牛市问题，不是风动，也不是幡动，而是仁者心动。”