可转债 | 四季度基金转债持仓减持银行，加仓新能源

核心观点

2023年基金年报数据显示，2023年末基金持有转债市值规模2896.07亿元，占存量转债市场规模的33.28%，相较2022年末增持421.45亿元。其中四季度由于转债跟随权益市场明显走弱，基金合计减持转债98.63亿元，主要受到贡献超八成基金转债持仓的债券型基金持有转债规模大幅下降所拖累。

拆分来看，一级债基转债四季度小幅减持14.54亿元，在规模回升背景下主要由于转债仓位下降所致；而二级债基与转债基金则由于业绩疲弱遭遇投资者大量赎回，四季度基金规模环比降幅超10%，因此，即使转债仓位仍在环比提升，但规模约束下转债持仓规模分别下降111.43亿元、65.12亿元。

持仓结构上，四季度基金转债持仓向10亿元以下，价格处于100-120元区间的低价小额转债下沉，10亿元以下转债被基金增持15.83亿元，10亿元及以上规模转债被合计减持452.73亿元；100-120元区间转债在基金转债持仓中占比提升9.65pcts至70.46%。行业结构上，基金大幅减持银行转债78.34亿元，主要源于多支大额银行转债临近到期，转股难，赎回压力大等因素；而新能源行业成为四季度基金主要加仓方向，被增持25.44亿元，主要由于电力设备行业前期调整幅度较大，基金提前埋伏博弈超跌反弹所致。

市场回顾上周，转债市场跟随权益市场震荡分化，价格下降，估值抬升；一级市场1支转债发行，无转债上市，合计发行5.83亿元，截至上周五，转债市场存量规模8618.26亿元，较年初减少83.73亿元。

报告正文如下

一、转债聚焦

2023年基金年报披露数据显示（由于未进入转股期的转债不会被基金披露，数据可能存在误差），截至2023年末，基金持有转债规模2896.07亿元，较2022年上涨421.45亿元；分季度看，2023年二季度基金增持转债规模达到峰值259.09亿元后，三季度增持量大幅下滑至95.75亿元，并在四季度出现减持98.63亿元——为2020年后第二次出现季度减持，主要系四季度转债跟随权益市场明显走弱。整体来看，2023年权益市场表现不佳，使转债市场在基金的资产配置中起到越发重要的作用。

结构上看，由于封闭式基金仅持有0.35亿元转债规模，本文研究对象选取开放式基金，其中，债券型基金贡献度超过八成（2547.48亿元），为基金转债持仓的绝对主力，其余份额主要由混合型基金（570.18亿元）贡献，此外，股票型基金、FOF型基金、另类投资基金转债分别持仓6.7亿元、4.93亿元、1.75亿元，处于很低水平。

主要债券型基金持有转债规模均有下降，其中二级债基减持超百亿，为基金转债持仓下降主因。

进一步拆分债券型基金看，一级债基与转债基金贡献度在两成附近，分别持有转债规模525.99亿元、479.7亿元，二级债基转债持仓贡献度超过八成（1523.76亿元）。四季度，三类债券型基金持有转债规模均出现减持态，其中一级债基于自三季度起转债持仓规模开始小幅下降，四季度降幅14.54亿元，而二级债基与转债基金为年内首次出现减持，分别减持111.43亿元与65.12亿元，是四季度基金转债持仓下滑主要原因。

从减持动机看，一级债基主要为仓位下调，二级债基与转债基金则是受限于规模约束。

从规模与仓位角度看，一级债基四季度规模有所回升，由8683.74亿元提升至8830.19亿元，但转债仓位在2022年四季度达到峰值6.53%后逐渐下降，2023年四季度环比下降0.27pcts至5.96%，全年持仓规模稳定在510-540亿元区间。2023年四季度，二级债基与转债基金受赎回潮冲击，规模大幅下降，环比降幅均超过10%，分别由10197.98亿元、574.87亿元降至9142.91亿元、505.83亿元，显著制约转债持仓规模。但从仓位角度看，四季度二级债基与转债基金的转债仓位分别提升0.64pcts、0.14pcts达到16.67%、87.83%。2024年，随着政策组合拳持续发力，经济回暖带动市场情绪好转，预计二级债基与转债基金规模有望修复，助推基金转债持仓扩张。

四季度，基金转债持仓向10亿元以下小额转债和低价转债集中。

2023年四季度，基金仅对规模10亿元以下的转债增持15.83亿元，环比上涨2.52%，而10-30亿元与30亿元以上的转债，分别被减持27.7亿元与425.03亿元，环比下滑3.58%，26.68%。随着转债市场大额个券减少，基金转债持仓逐渐下沉至小额个券。在价格上，四季度权益与转债市场短暂反弹后明显走弱，高价及高估值转债下行压力进一步上升，基金转债持仓向低价转债集中，四季度基金转债持仓中，100-120元区间转债持仓2040.52亿元，占比由三季度的60.81%提升至四季度的70.46%，120元以上转债减持349.25亿元，环比下降30.19%，百元以下转债持仓由三季度的16.91亿元升至48.06亿元，环比增加184.28%。

行业分布上，基金大幅减持银行转债78.34亿元，新能源与电子行业为基金加仓主要方向。

行业分布上，四季度银行转债仍是基金转债持仓主要品种，持有规模757.89亿元，基金前六大持仓个券中5支均为银行转债，其中浦发转债与兴业转债分别被基金持有176.62亿元、140.25亿元，位列前二，此外基金持有南银转债、上银转债、杭银转债规模也被均超过50亿元。但从边际变化看，四季度基金减持银行转债78.34亿元，环比下降9.37%，为各行业中减持规模之首，非银金融排在第二，被减持21.99亿元。四季度，基金大幅减持银行转债主要受多只银行转债临近到期，以及当前银行转债转股难度上升、转债赎回压力大等扰动，其中苏银转债、重银转债、无锡转债、江银转债、中转债、成银转债、南银转债，均被减持超过5亿元。不过，银行转债由于规模大，YTM高，中短期内依旧会是基金最为重要的底仓品种。

非金融板块，电力设备与电子行业转债成为四季度基金主要增持方向，增持规模分别达25.44亿元、14.34亿元，环比增速10.90%、8.89%。2023年电力设备行业大幅回调，申万一级行业指数跌幅达26.2%，跌幅仅次于房地产，为博弈超跌反弹，四季度基金逐渐转向新能源领域，其中电力设备行业转债主要增持光伏类晶能转债（13.67亿元）与锂电领域的道氏转02（8.06亿元），此外光伏方向的天23转债、福莱转债、隆22转债，锂电板块的天赐转债、冠宇转债，均获得超1亿元加仓。另一方面，电子行业中景23转债、海能转债、春23转债等5支个券被基金增持1亿元以上，其中，景23转债由于三季度业绩优于预期，四季度基金增持4.23亿元。

此外，基金前十大增持个券中，由于国企改革后经营活力不断释放，盈利能力显著提升，柳工转02四季度被基金加仓9.38亿元，带动机械设备行业基金持有转债规模环比提升10.31%，达到百亿以上。医药生物类转债中CXO龙头百洋转债与拥有X射线探测器国产替代产业链的奕瑞转债，被大幅增持7.38亿元、6.25亿元。而基金前十大减持个券中，中银转债、苏银转债、伯特转债主要由于转债退市所致，其余个券中，川投转债由于强赎概率较高，被基金减持14.54亿元，拖累公用事业行业成为被基金减持最多的第三大行业。希望转2由于发行人业绩较弱，四季度减持幅度也高达11.34亿元。

二、上周市场回顾

2.1 二级市场

上周，权益市场主要指数分化较大，上证指数收涨2.75%、深证成指、创业板指分别收跌0.28%、-1.92%。周一，大盘低开后恐慌情绪发酵，午后市场单边下坠，全天仅140支个股上涨，近120支跌停，为近期最差表现，两市成交额8054.8亿元，创近4个月新低，北向资金小幅净买入10.47亿元；周二，大盘低开下探后日内反弹，AI概念率先回暖，后续中证券、中建投带领金融板块继续加热，情绪有所回暖，但成交额继回落至7134.8亿元，北向资金净买入38亿元；周三，大盘高开回落，午后上演绝地反击，券商股领涨，日内4000股飘红，，市场成交额小幅放量至7778.2亿元，北向资金小幅净卖出5亿元；周四，大盘推土机式单边大涨，中国联通、中国石油陆续涨停激发市场做多情绪，成交额放量至9036.3亿元，北向资金小幅净买入62.94亿元；周五，大盘走势分化，沪指在中石油、茅台发动下亲强硬收红，双创指数失血严重，市场成交额8400.3亿元，北向资金实际净买入15.1亿元。分行业看，申万一级行业指数多数上涨，其中房地产涨超8%，建筑装饰、石油石化、煤炭涨超6%，非银金融涨超5%，银行涨超4%；下跌行业中，美容护理跌逾5%，电力设备、电子跌逾3%，医药生物跌逾2%，纺织服装、汽车跌逾1%。

上周，转债市场主要指数涨跌互见，转债市场跟随权益市场有所分化，截至上周五，中证转债、上证转债指数分别收涨0.18%、0.40%，深证转债收跌0.22%，市场量能有所回暖，日均成交额376.44亿元，较上周放量47.69亿元。从价格看，转债市场大多个券下跌，569只转债中497只个券上涨，72只个券下跌，上涨个券主要以基础化工、医药生物、电子居多，下跌个券主要以电力设备、电子、基础化工为主。从个券看，北方转债涨超18%，中旗转债涨超12%，金诚转债涨超10%；下跌转债中，花王转债跌逾7%，上声转债、精测转债、起步转债等5支个券跌逾3%。

2.2 转债价格和估值

上周，转债市场价格继续下降，估值拉升。转债价格方面，截至1月26日，全市场转债价格算术平均值和中位数分别为119.56元、112.42元，相比前周下降0.87元、1.19元，主要为110元以上转债数量减少所致。转股溢价率方面，上周，全市场转债转股溢价率算术平均值和中位数分别为57.86%、41.54%，较上周上升2.55pcts、2.37pcts，其中，转股价值90以下转债转股溢价率算术平均值上升2.59pcts，用评级AA-与A+及以下转债转股溢价率算术平均值分别上升4.02pcts、3.59pcts；纯债溢价率方面，全市场转债纯债溢价率算数平均值和中位数分别为24.68%和15.73%，较前周下降1.31pcts和0.81pcts，其中，纯债价值80-90区间转债纯债溢价率下降2.41pcts，A+及以下评级转债的纯债溢价率下降2.68pcts。

2.3 一级市场

上周，姚记转债发行5.83亿元，无转债上市，截至上周五，转债市场存量规模8618.26亿元，较年初减少83.73亿元。姚记转债发行人上海姚记科技股份有限公司前身为上海姚记扑克股份有限公司,公司创建于1994年,位列中国印刷行业百强,上海市民营企业百强，经过多年的发展,公司已发展成世界上最大的现代化扑克牌生产基地,年产量高达8亿副,享誉全球,是世界扑克牌行业的翘楚。

条款跟踪方面，多只转债公告下修转股价格。上周，百畅转债公告将转股价格由24元/股下修至20.04元/股，利德转债公告将转股价格由6.87元/股下修至5.43元/股；火星转债、垒知转债、康医转债、药石转债、财通转债、智尚转债、冠宇转债、力合转债、宝莱转债、强力转债、华海转债公告不下修转股价格；李高转债、孩王转债、力合转债、旗滨转债、塞力转债、金农转债、奇正转债、国城转债、冠中转债、东宝转债、美锦转债、盛航转债、金宏转债、金能转债公告预计触发转股价格下修条件。上周，赛轮转债、花王转债公告将提前赎回；天壕转债、新天转债公告不提前赎回；合力转债公告预计满足提前赎回条件。

上周，益丰药房、宏柏新材发行转债或证监会注册批复。截至2024年1月26日，共计13只转债通过证监会核准待发，合计86.94亿元，共计19只转债过发审委，合计228.41亿元（见附表1）。

本文作者 | 研究发展部 曹源源 翟恬甜