A股指数的趋势

A股指数的趋势

（2022年4月5日写于申城）

近十年间，A股的指数出现了一些新的趋势，无论是高点和低点，都比过去的周期低一些。先看上证指数，在2007年前所未有的大牛市中，上证指数高点的市盈率达到了48.24倍，2009年牛市的高点则为30.27倍，到了2015年的牛市高点又变成了21.4倍，最近的一次发生在2021年，高点则在16.57倍，出现了持续下降的趋势，如果我们依过去的高点来作为参照，可能会出现非常大的偏差；低点的情况要好一些，2008年低点上证指数为14.35倍，到2012年的低点为11倍，2019年的低点为11.28倍，2021年牛市之后的下跌应该没有结束，但目前上证指数则为12.7倍，考虑到2008年的低点离现在时间更久，最近的两次低点应有参考价值。如果依最近两次的低点11倍来计算，目前尚有15%左右的溢价，目前的上证指数点位为3282点，对应的下跌点位是2853点，是不是上证指数会在2800-2900点会形成大底，还有待未来去验证，但一些投资者提出3000点以下去满仓，除了他们本身的投资风格之外，这种观点无疑是可取的。当然世事难料，A股会不会出现如恒生8倍的估值，或者出现美股1974年左右的5-6倍的估值，谁也无法说得清楚，但不管怎样，现阶段，我认为2800-2900点会是一个黄金买点。

深证成指的情况要复杂的多，在2007年的大牛市中，高点达到46.11倍，2009年的牛市则为62.6倍，2015年的牛市为52.44倍，最近的2021年为34.17倍，相对来说，在高点也基本上是往下的趋势，而在三个低点的年份，2008年的低点则为11.72倍，2012年低点则为15.33倍，2009年的低点为16.69倍，低点反而是上升的趋势，但对于这种情况，我抱着谨慎的态度。

再来看沪深300，2007年在牛市的高点为43.2倍，2009年的高点为28.34倍，2015年的高点为17.8倍，2021年的高点为17.8倍，而低点的年份，2008年为13.55倍，2012年为10.3倍，2019年为10.51倍。相对来说沪深300则出现了与上证指数大致相同的趋势，为什么会有这种情况，主要的原因是沪深300里面包含了上证指数大部分成分股，这些大市值股票，相对估值较低，拉低了沪深300的指数估值。

创业板2012年开始登录市场，当时的估值是31.93倍，到了2015年则为123.23倍，指数在创业板的第一个牛市中上涨了386%，2019年下降到28.43倍，2021年上涨到69.3倍，上涨了244%。在创业板经历的两个完整的牛熊周期中，无论是高点或是低点，都比上一次的高点或低点要低得多。

除了深圳成指之外，为什么上证指数、沪深300和创业板指数都出现了比前期高点或低点下降的趋势。这里面有几个自己不成熟的看法首先，A股整体是扩容的，上市的家数越来越多，对于整体经济越来越有代表性，盘子大了，不像过去少量的资金就可以把估值炒的很高，估值就会高；其次，目前中国经济已经从高增长转向了中高速增长，增长速度降下来了，高估值没有了支撑的基础。

当下的情况所有的讨论都为当下提供一种参考，否则就会失去应有的意义。上述已经讨论过，上证指数在2800-2900点会形成好的投资区域，那么深成指呢？目前的深成指估值为24.31倍，即使对比前三次低点中估值最高的一次的16.69倍，目前也有45%左右的溢价，对比2015年低点15.33倍，则有58%左右的溢价，如果对比2009年低点，则有一倍以上了，目前深证成指的点位是12227点，相对于45%的溢价点位为8432点，相对于58%的溢价对应点位为7738点，我采取一种中庸的态度，8500点之下均作为很好的买入点位，毕竟8432点到7738点的空间已经不到10%。

沪深300历史低位大概在10-14倍之间，而最近的两次为10倍多一点，所以参考的点位可以放在10-11倍左右，目前的沪深300为12.51倍，相对应有15%-25%左右的溢价空间。目前的沪深300指数点位为4276点，对应点位为3718点到3420点之间。

创业板指数上市以后仅有两次低点，相对来说可靠性要差一些，取30倍左右的点位，目前创业板指数估值有50.68倍，有近70%的溢价，目前点位为2667点，对应点位为1568点，也就是说在1600点左右可以作为一个重要的参考。我首先说明，创业板指数有许多不确定性，除了上述说的周期较短之外，另一个更为重要的原因是，创业板指数是由几个重要的股票来支撑估值的，像宁德时代，一旦这几个主要的成分股发生重大改变，估值的支撑也会发生的重大变化，所以创业板指数的参考性与其他几个指数的参考性就打了许多的折扣。

由于涉及到几个指数，那么整个市场的估值究竟依那一个为参照，我觉得依沪深300倍的下限作为最为悲观的时刻来考虑，即在沪深300点位3700点左右仓位达到75-80%左右，到3400点一线满仓。其他的几个点位作为配合参考。如果是投资某一个指数，仍依该指数的低点为参考。

基于上面的分析，目前并没有到最佳的投资时刻，但空仓的也是不可取的，已经投资的，如果仓位不重（80%以上），现阶段是持有，毕竟也不是高得离谱，如果仓位较轻（50%以下），其实可以策略性的分步介入。当前之所以不作为重要的投资区域，还有一个原因，许多优秀的公司像前期炒作的赛道股仍然高估，你去买入一些不太优秀的公司，长期也并不占据优势，近两年赛道股由于下跌遭到许多市场人士的诟病，但我们无法否认它们作为基本面的优秀，如果一旦它们继续下跌，在全仓条件下，将没有资金对这些优秀企业进行投资。

必须声明的是，这些所谓的底部区域点位的投资预测不是固定不变的，这并不什么滑头之类的，也不是如同基金经理们水涨船高或顺流而下的判断，主要的原因是整体估值是依成分股的净利润倍数来计算的，如果整体成分股的净利润水平发生变化，譬如明年整体的净利润增长5%，那么相应的点位也要上浮5%，相同的，如果整体净利润下降5%，那么相应的点位也要下降5%，相这个逻辑大家是可以理解的。

通过预测点位投资有点像占星术，可能会让许多价值投资者耻笑，价值投资者都是专注于个股的，对市场指数，他是忽略的。这当然不能说有什么错误，如果一个投资者对于个股有深入骨髓的了解，指数波动就可以忽略，如果你买入的是非常优秀的企业，知道它的价值在什么地方，市场指数参照都失去了应有的意义，因为你像一个经营者那样在投资。

我的另一个观点是，大部分投资者的能力圈极其有限，而优秀的企业又寥若晨星，对于这些超级明星，如同人类社会中追星族的“圈粉”，把它们的价格炒到天上，让你长时间没有下手的机会。在A股这个极易波动的市场、对于能力圈有限的我们，在优秀企业极其稀少的市场，我们不能不关注一下整体市场的动态。只有当整个世界处于悲观绝望的时刻，才有购买超级明星的机会。

我们喜欢悲观的市场中进行投资，我们乐观的面向未来。