湖广转债申购价值分析

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作者：宁远君

6月28日星期四，湖北广电(000665,股吧)发行 17.34 亿元A股可转换公司债券，简称为“湖广转债”，债券代码为“127007”。

社会公众投资者通过深交所交易系统参加申购，申购代码为“070665”，申购简称为“湖广发债”。

本次发行向原股东的优先配售采用网上配售，原股东的优先认购通过深交所系统进行，配售代码为“080665”，配售简称 为“湖广配债”。

基本情况

债券期限：本次发行的可转债期限为发行之日起六年，即自 2018 年 6 月 28 日至 2024 年 6 月 28 日。

票面利率：第一年 0.5%、第二年 0.8%、第三年 1.0%、第四年 1.5%、第 五年 1.8%、第六年 2.0%。

债券到期赎回：在本次发行的可转换公司债券期满后 5 个交易日内，公司将以本次可转债票面 面值上浮 8%（含最后一期利息）的价格向投资者赎回全部未转股的可转债。

初始转股价格：本次发行的可转债初始转股价格为 10.16 元/股。

转股价格向下修正条款：在本次发行的可转债存续期间，当公司股票在任意连续二十个交易日中至少有 十个交易日的收盘价低于当期转股价格的 90%时，公司董事会有权提出转股价格 向下修正方案并提交公司股东大会审议表决。

信用评级：主体信用级别评级为 AA+，本次可转债的信用级别评级为 AA+。

担保事项：本次发行的可转债未提供担保。

票面年收益率： 税前年化收益率为 2.19%，税后年化收益率为 2.01%。

纯债价值：根据对应评级企业债收益率，计算出纯债价值为 83.86 元。

正股基本面分析

公司简介

湖北省广播电视信息网络股份有限公司（简称湖北广电网络(600831,股吧)公司，股票名称：湖北广电，股票代码：000665）是由湖北省委、省政府于2011年1月批准成立的省属国有控股大型文化高新技术企业，是党委政府政策声音传播阵地、以及全省广电网络整合、三网融合、数字家庭和智慧城市建设的主体，是湖北省电子政务传输网重点支撑企业，担负着全省广播电视信息网络规划、设计、建设、管理、运营和开发应用等任务。

最新业绩

4月26日，湖北广电发布2018年第一季度报告，见下：

湖北广电营业收入增长率和净利润增长率，分别比2017年加快 11.28 和回落 9.07 个百分点。

网上路演精彩回顾

在湖北广电可转债发行网上路演中，投资者询问了可转债溢价，转股价下修和大股东配售问题：

181****7522问湖北广电(000665): 公司去年因为股价倒挂，定增没有完成。今年股价跌破净值产，比转股价低了百分之17。目前看股价也是跌容易，涨难。市场上对有线电视同类公司大部分都不看好。公司投入的项目又是宽带改造，即使改造完成，也难说多少年收回投入。毕竟公司和电信宽带比较还是有...

2018-06-27 14:27:24

湖北广电(000665) 回答 181****7522: 您好，股价受多方面的因素影响。首先，让我们共同期待中国经济持续整体向好。其次，我个人认为当前市场对我们公司价值的估计是偏低的。在当前这样一个形势下，我们应该冷静地分析我们公司营收的基本面，深入挖掘价值的增长点，坚定面向智慧广电，精专主业，实...

2018-06-27 16:05:38

六猴子六猴子问湖北广电(000665): 公司控股股东参与认购吗？认购比例是多少啊

2018-06-27 12:03:26

湖北广电(000665) 回答 六猴子六猴子 : 控股股东会参与优先配售。谢谢!

2018-06-27 16:02:19

135****4477问湖北广电(000665): 如果公司股价低于净资产，以后要修正转股价，根据发行条款下修后的转股价可不可以低于每股净资产？

2018-06-27 15:26:06

湖北广电(000665) 回答 135****4477: 您好！公司将按照公告的方案和相关法律法规推动相关条款。谢谢！

2018-06-27 15:56:47

Kelly问湖北广电(000665): 您好，想咨询一下公司前十大股东持股65.8%，但是比较分散，他们的配售意愿如何？愿意全额参与配售么？

2018-06-27 15:39:31

湖北广电(000665) 回答 Kelly: 您好，谢谢！ 本次转债发行已经获得包括实际控制人、大股东等在内的部分主要股东支持，他们将积极参与本次认购。具体参与比例可及时关注公告。

2018-06-27 15:51:25

138****3622问湖北广电(000665): 毕总您好，特别欣赏您，也欣赏您的气质。请问目前的正股价才八元六角左右，可转债发行价却是10.16元。正股价和转股价差距近20个点。这应该严重影响了可转债的发行。特别是做为小散户，大概率申请了你们的可转债后，当天上市就会破发。请问公司有没有考虑到我们小散户的想法呢？如果申购率付款率不足70%，面料发行失败，公司有什么对策呢？谢谢毕总。

2018-06-27 14:16:11

湖北广电(000665) 回答 138****3622: 您好， 感谢关注！当前股价已经处于湖北广电历史较低水平，主要受二级市场情况变化影响，我们对公司未来的长期发展和资本市场的表现具有信心。可转债的价值主要由债券和认股权证两方面构成，正股价格的溢价幅度并不代表转债的交易价格，转债的价值主要取决于公司的未来发展。我们在本次发行方案中已经设计了向下修正等多项中小投资者保护措施，后续转债上市后如触发相关条款，我们会按照本次方案予以推进。因为本次转债发行几名主要股东将参与优配，我们基于当前形势和湖北广电未来发展判断，对本次发行具有信心。 谢谢！

2018-06-27 14:31:21

预期收益

湖北广电收盘于 8.69 元，当前估值，PE：16.40 倍，PB：0.93 倍。湖广转债转股价：10.16 元/股，转股价值：85.53 元，溢价率：16.92%。

与湖广转债评级和转股价值近似的可转债溢价率列表如下：

影响湖广转债上市定位的不利因素有：

1. 当前转股价值太低。

2. 发行规模较大。

3. 控股股东可能不会全额认购，原股东配售率可能较低。

4. 转股价低于净资产，转股价无法下修。

有利因素有：

1. 湖广转债评级偏高。

2. 转债票面利息较高。

综合来看，如果上市时湖北广电股价不变，湖广转债定位可能接近于敖东转债，再加上可转债上市初期定位偏低的市场惯性，预期定位在 94 元，即每中一签亏损 60 元。

因此，建议放弃申购。

（个人观点，仅供参考）

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