广电转债申购价值分析

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作者：宁远君

6月27日星期三，广电网络(600831,股吧)发行 8 亿元A股可转换公司债券简称为“广电转债”，债券代码为“110044”。

一般社会公众投资者通过上交所交易系统参加发行人原股东优先配售后 余额的申购，申购简称为“广电发债”，申购代码为“733831”。

原无限售条件股东的优先认购通过上交所交易系统进行，配售简称为“广电 配债”，配售代码为“704831”。

基本情况

债券期限：本次发行的可转债存续期限为 6 年，即 2018 年 6 月 27 日 至 2024 年 6 月 27 日。

票面利率：第一年 0.40%、第二年 0.60%、第三年 1.00%、第四年 1.50%、 第五年 1.80%、第六年 2.00%。

债券到期赎回：本次发行的可转债到期后 5 个交易日内，发行人将按 债券面值的 108%（含最后一期利息）的价格赎回未转股的可转债。

初始转股价格：本次发行的可转债的初始转股价格为 6.91 元/股。

转股价格向下修正条款：在本次发行的可转债存续期间，当公司股票在任意连续二十个交易日中至少 有十个交易日的收盘价低于当期转股价格的 90%时，公司董事会有权提出转股价格向下修正方案并提交公司股东大会审议表决。

信用评级：AA。

担保事项：本次发行的可转债未提供担保。

票面年收益率： 税前年化收益率为 2.14%，税后年化收益率为 1.97%。

纯债价值：根据对应评级企业债收益率，计算出纯债价值为 81.42 元。

正股基本面分析

公司简介

陕西广电网络传媒（集团）股份有限公司是在2001年6月29日挂牌成立的原陕西省广播电视信息网络股份有限公司的基础上，通过重组借壳、增发融资、整体上市、集团化运作而形成的国有大型文化传媒企业集团。是全国首家实现全省广电网络统一规划、统一建设、统一管理、统一运营的省级广电网络公司。公司在全省各市县（区）均设有分支机构，拥有9个分公司、3个直属公司、86个县级支公司、6个全资子公司、10个控股子公司、6个参股公司，现有员工6964多人，是陕西省行政区域内唯一合法的有线电视网络运营商，也是陕西省电子政务网支撑企业。公司拥有国家广电总局有线数字电视应用技术实验室。公司在上海证券交易所上市，证券代码：600831。

最新业绩

4月19日，广电网络发布2018年第一季度报告，见下：

广电网络营业收入增长率和净利润增长率，分别比2017年加快 3.64 和6.04 个百分点。

网上路演精彩回顾

在广电网络可转债发行网上路演中，投资者对可转债溢价问题和大股东配售问题比较关注。

185****2235问中信建投(601066,股吧)证券 投资银行部执行总监、保荐代表人王国艳2018-06-26 15:15:37

可转债溢价率太高，中小投资者会出现中签后亏损现象，保荐机构也会出现承销后亏损现象，谈谈你的看法

中信建投证券 投资银行部执行总监、保荐代表人王国艳2018-06-26 17:01:04

可转债是一种具有债券特性且附有股票期权的混合型证券，二级市场价格受市场利率、公司股票价格、债券条款等诸多因素影响，在上市交易、转股过程中可转债的价格可能会出现波动的现象。本次发行人可转债募集资金用于秦岭云融合业务系统建设项目，发行人将立足主业，以技术创新为引领，以内容建设为根本，保持稳健经营，实现公司业绩持续增长，不断增强公司盈利能力。请投资者充分关注募集说明书相关内容。谢谢

灵梦成真问广电网络 董事会秘书杨莎2018-06-26 14:47:26

本次可转债公司董监高是否参与？

广电网络 董事会秘书杨莎2018-06-26 16:04:46

您好。本次可转债发行持有公司股份的董事、监事和高管人员将参与优先配售。谢谢。

股往金来00问广电网络 总会计师付陈玲2018-06-26 14:03:33

本次可转债大股东是否参与？

广电网络 总会计师付陈玲2018-06-26 16:00:50

本次可转债大股东会参与。

185****2235问中信建投证券 投资银行部执行总监、保荐代表人王国艳2018-06-26 15:30:11

本次溢价率太高，难有利润空间，作为保荐机构，你怎么看

中信建投证券 投资银行部执行总监、保荐代表人王国艳2018-06-26 15:44:32

可转债是一种具有债券特性且附有股票期权的混合型证券，二级市场价格受市场利率、公司股票价格、债券条款等诸多因素影响，在上市交易、转股过程中可转债的价格可能会出现波动的现象。本次发行人可转债募集资金用于秦岭云融合业务系统建设项目，发行人将立足主业，以技术创新为引领，以内容建设为根本，保持稳健经营，实现公司业绩持续增长，不断增强公司盈利能力。请投资者充分关注募集说明书相关内容。谢谢

185****2235问中信建投证券 投资银行部执行总监、保荐代表人王国艳2018-06-26 15:26:54

转债溢价率太高，难有利润空间，承销商也会面临亏损的风险，对社会投资者有什么建议？

中信建投证券 投资银行部执行总监、保荐代表人王国艳2018-06-26 15:40:04

可转债是一种具有债券特性且附有股票期权的混合型证券，二级市场价格受市场利率、公司股票价格、债券条款等诸多因素影响，在上市交易、转股过程中可转债的价格可能会出现波动的现象。本次发行人可转债募集资金用于秦岭云融合业务系统建设项目，发行人将立足主业，以技术创新为引领，以内容建设为根本，保持稳健经营，实现公司业绩持续增长，不断增强公司盈利能力。请投资人充分关注募集说明书相关内容。谢谢

预期收益

广电网络收盘于 6.05 元，当前估值，PE：20.78 倍，PB：1.22 倍。广电转债转股价：6.91 元/股，转股价值：87.55 元，溢价率：14.21%。

与广电转债评级和转股价值近似的可转债溢价率列表如下：

影响广电转债上市定位的不利因素有：

1. 当前转股价值太低。

2. 广电转债评级仅AA。

3. 控股股东可能不会全额认购，原股东配售率可能较低。

4. 可转债没有担保。

5. 市净率较低，转股价无法大幅下修。

有利因素有：

1. 广电转债债发行总额较小。

2. 转债票面利息较高。

3. 转股价修正条件容易达到。

综合来看，如果上市时广电网络股价不变，广电转债定位接近于杭电转债，再加上可转债上市初期定位偏低的市场习惯，预期定位在 93 元，即每中一签亏损 70 元。

因此，建议放弃申购。

（个人观点，仅供参考）

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