国内第一、全球第三的半导体封测公司长电科技

5G君日日评

你好，我是5G君。半导体封测行业已经迎来了行业重大变革时期，今天的主角就是国内第一、全球第三的半导体封测公司。

市场方面，A股三大指数12日大幅低开后一路震荡走高，最终沪指仅仅微幅收跌，深成指与创业板指红盘报收。市场成交量萎缩，两市合计成交6992亿元，行业板块涨跌互现，医疗板块强势领涨。北向资金尾盘异动，一度净流入近90亿元，最终收盘时净流入19.62亿元。具体来，沪指收盘下跌0.04%，收报2919.74；深成指上涨0.07%，收报11251.71；创业板指上涨0.51%，收报2206.76。

公司分析

国内第一、全球第三的半导体封测公司

半导体行业按产品可以分为四大类集成电路、分立器件、光电子器件和传感器。其中集成电路是半导体产业的核心，又叫IC产业。IC产业分为三个子行业IC设计、IC制造和封装测试。

根据第三方数据显示，2019年全球封测市场中，台湾地区的封测企业占据了43.9%，中国大陆的封测企业紧随其后，占据20.1%。全球前三大封测公司合计占据56.4%的市场份额，排名依次为日月光、安靠科技、长电科技，它们的市占率分别为30.5%、14.6%、11.3%。其中，安靠科技是美国企业，日月光是来自台湾的企业，长电科技则是国内第一、全球第三的封测厂商，同时，它也是我们今天的主角。

虽然中国内地半导体产业起步较晚，但仍在迅速追赶美日韩等技术先进国家的步伐。长电科技披露称，当前全球前20大半导体公司中的85%已成为其客户。

那么，究竟长电科技的实力如何呢？

营收规模

从营收规模来，长电科技相比龙头企业日月光还是有一定差距的。

2019年长电科技营业收入为235亿元，日月光营业收入为985亿元。相比之下，长电科技营收规模约为日月光的四分之一。但在大多数年份内，长电科技的营收增速要高于日月光。

2015年和2016年，长电科技营收增速高达68%、77%。但接下来的2018年和2019年，长电科技营收陷入了零增长和负增长。最新的2020年一季度则恢复了增长，营收增速26%，高于同期日月光的9.6%。

中国半导体协会数据显示，2019年中国内地IC封测收入同比增长7.1%，而长电科技营收同比下跌1.4%，表现落后于行业整体。此外数据还显示，中国内地的封测企业数量在2019年已超过120家，市场规模从2012年的1034亿元增长至2019年的2349.7亿元，期间CAGR为12.4%。而长电科技2012-2019年营收的CAGR为26.9%。因此，从长期来，长电科技的营收增速明显领先中国内地整体封测行业。

另外，日月光2012-2019年营收的CAGR为11.4%，略低于中国内地封测行业整体的增速。如此对比之下可以到，以长电科技为首的中国内地封测企业，正在朝着全球领先水平奋勇直追。

重大并购

封测行业利润率不高，规模效应显著。近年来并购成为全球封测行业的一个趋势，长电科技2015年完成了重大并购。当年，长电科技与产业基金、芯电半导体共同设立的子公司，完成了对星科金朋的要约收购，后者是一家在新加坡上市的封测厂商，被收购前的控股股东为淡马锡。

值得注意的是，在被收购前星科金朋处于连续亏损的状态，而长电科技在收购前维持微利，收购连续亏损的星科金朋在接下来几年内严重侵蚀了长电科技的利润表。2015-2016年及2018年，长电科技的净利润均为负数。同时，长电科技的扣非后净利润在2016-2019年连续四年为负。2018年和2019年，长电科技扣非净利润分别达到-13亿元和-7.9亿元，为有记录以来的最差水平。

不过，2020年一季度，长电科技的净利润和扣非后净利润均较去年同期由负转正，分别为1.34亿元和1.06亿元。盈利能力明显改善的因，除了主要是当期营收大幅增长外，还有毛利率的提高带动。

长电科技在收购星科金朋后的毛利率一度下跌，2016-2019年维持在11%左右。直至2020年一季度，长电科技毛利率重新突破13%。此外，从长期来，日月光和长电科技的毛利率都呈现总体下跌的趋势。但期间，日月光的毛利率波动幅度要较长电科技更小，且毛利率在多数年份内高于长电科技，显示出强大的市场竞争力。2020年一季度，日月光的毛利率为16.6%，较长电科技高出3.5个百分。

除了毛利率外，日月光的净利率也长期高于长电科技，并且更加稳定，没有出现过负值。2020年一季度，日月光净利率为4.2%，高出长电科技约2个百分。

收购对长电科技的影响

长电科技收购星科金朋实际上也是有副作用的，收购形成了23.5亿元的商誉，直到目前仍有大量商誉趴在账面上。截至2017年末，属于星科金朋的商誉为25.1亿元，长电科技在2018年和2019年分别对其计提了3.66亿元和9491万元的商誉减值准备，合计4.67亿元。

目前，2020年一季度长电科技商誉为22.14亿元。在未来，商誉减值风险将一直存在，如果出现大额减值将会对利润造成巨大影响。

收购星科金朋除了有商誉风险外，也影响了长电科技的资产负债率，其资产负债率在收购完成的2015年突破70%，同比增加10%。

直到2017年起，长电科技资产负债率开始回落，截至2020年一季度为60.7%。因是由于长电科技2017年通过直接融资，募集资金26.6亿元，并偿还了13亿元银行贷款。

而相比之下，日月光的资产负债率则长期控制在较低水平，截至2020年一季度为28.4%。

研发投入

相比于IC设计公司和晶圆制造厂，位于产业链中下游封测厂商的劳动密集型特征更为明显。据最新披露，长电科技截至2019年末生产人员占比为66%，研发技术人员占比为25%。日月光生产人员占比为57%，研发技术人员占比28%。

研发投入方面，2019年和2020年一季度，日月光的研发费用率分别为4.5%和4.7%；长电科技2018年才开始在利润表中增设“研发费用”项目，过去的研发费用包括在管理费用内。

从近三年来，长电科技的研发投入力度略低于日月光，2019年和2020年一季度研发费用率分别为4.1%和3.8%。

总结

最后，做一下总结。

日月光作为全球封测龙头，实力非常强大，领先且较稳定的毛利率，说明日月光能够保持技术优势。长电科技目前是中国内地封测企业龙头，是半导体产业链上鲜有的能够跻身前三的优质企业。

虽然当前还在过苦日子，与日月光在各方面的差距比较明显，但是作为中国半导体行业的领先者和实力代表之一，伴随行业集中度进一步提升，未来还有很大的成长空间。