【西南策略|周报】市场弱势，强者恒强

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市场弱势，强者恒强

——策略周报（0518-0522）

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   本周观

市场弱势，但对未来的念不容动摇。

当前，市场出现较为明显的调整。上证指数下跌2.8%，收于2813，创业板指下跌4.5%，收于2046。目前市场的下跌，主要源于两个方面的因素一方面，经济恢复较市场此前预期的更加疲弱；另一方面，外部冲突加剧，尤其是美国重启对中国的制裁，以及地缘政治上的不确定因素正在快速发酵，这使得市场担忧未来的经济金融动荡将进一步加剧。我们在此前的二季度策略报告里《投资在阳光灿烂的季节》里，就在风险提示部分，重提示了二季度的地缘政治风险。

但即便如此，依然有两大方向值得坚持其一，是政策将要大力投入的新基建领域，包括云计算、数据中心、5G建设、新能源汽车等；其二，是未来复产复工确定性高，能够实现困境反转的板块，包括传媒、影视、院线等。

从经济恢复程度上来，最新的经济数据显示流动性释放强度大于经济本身复苏强度，但经济结构性隐忧已现。这意味着在新冠疫情的冲下，一方面，中国经济的增速下来了，另一方面，先经济体中存在的结构性矛盾依然存在，未来依然需要通过坚定推动结构性改革来进行调整。

从4月份的具体经济数据来，实际值大于预测值的经济数据主要集中在流动性方面。4月份M2的增速比预期高1个百分；人民币贷款规模达到1.7万亿，比预期的1.3万亿高出30%，当月新增社会融资规模达到3.09万亿，比预期的2.16万亿高出43%。相比之下，代表内需的进口增速为-14.2%，比预期值低了1个百分，而制造业采购经理人指数（PMI）也仅比预期值高了0.7。这样的数据对比，反映了我们用更多的金融资源投入，换来了不成比例的经济增长。

进一步地，刺激政策只是保障经济增速不要太快往下掉，但经济中的结构性矛盾依然存在，且有隐约露头的迹象。在金融刺激的助推下，中国经济2020年一季度的杠杆率再创新高，杠杆率接近260%。这使得未来仍然有去杠杆的压力。而内需疲弱，反映在工业品价格上，就是价格持续走低。周期品价格走低，又会导致周期性行业未来面临产能重新过剩与盈利承受压力的状况。2011年-2012年，当时黑色冶炼业投资增速与PPI（倒序）曾经同步上涨，之后黑色冶炼业投资增速回落，但PPI（倒序）却在高位徘徊，连续几年徘徊在-3%左右，钢铁、煤炭业产能过剩严重，直到2015年年中开启供给侧去产能，PPI（倒序）开始回落，钢铁、煤炭业盈利回升。但是此后，随着供给侧去产能推出，2017年黑色冶炼业投资增速重新开始上行，同步带动PPI（倒序）开始上行，出现了2012年类似的情形。目前，虽然黑色冶炼业投资增速已经开始回落，但PPI（倒序）却居高不下，已经达到了2012年的水平。未来实体经济如果仍是疲弱表现，预期PPI（倒序）会维持相当长时间，从而对周期品行业重新造成巨大的亏损压力。

从外部冲来，随着美国对华为最新禁令的出台，中美之间的冲突风险正在快速暴露。5月15日，美国对华为出台新禁令，限制世界所有半导体厂商（包括芯片代工、IDM厂）只要使用到了美国软件与设备的，在为华为生产芯片之前，都需要取得美国政府颁发的许可证。由于美国在软件与设备上的基础性地位，这个禁令基本上截断了全球所有半导体厂商对于华为的供应。要打破这个封锁，目前来，有两条出路其一，针对现有的半导体产业，中国尽快发展起具有中国自主知识产权的全套科技软硬件。其二，利用中国某些技术上的领先优势，创造出一个全新的科技软硬件产业，通过设立中国标准，抢占未来科技制高。其中，5G、云计算及相关衍生产业，将成为中国占领科技新高地的突破。

在面临内外压力的情况下，大力推进新基建建设，就是中国最好的应对方式。在新基建领域，中国正在大力孵化一片科技新蓝海。一是5G相关产业链的建设，从上游到下游，基础设施的改善将催生出下游的海量应用。二是海量应用催生出的新基础设施建设的需求。比如海量数据的诞生，催生了相应的数据中心建设以及服务器的需求。三是基础设施、硬件、软件相互交织普及后，会生成新的赛博系统，催生出全新的标准，并激发新科技的研发。这是中国有可能领先美国的领域。

从投资策略上来，当前市场虽然弱势回调，但有两个方向值得坚持把握。其一，是政策将要大力投入的新基建领域，包括云计算、数据中心、5G建设、新能源汽车等，建议关注宝软件、数据港、深南电路、沪电股份、生益科技、宁德时代等；其二，是未来复产复工确定性高，能够实现困境反转的板块，包括传媒、影视、院线等，建议关注横店影视、万达电影等。

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风险提示

外部风险冲超预期

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   市场表现回顾

2.1 市场行情

本周市场保持震荡。上证综指周五收报2813.8，周跌幅1.9%，深证成指收报10605，周跌幅3.3%。中小板指收报6940.1，周跌幅3.1%，创业板指收报2046.6，周跌幅3.7%。

2.2 估值情况

市场估值震荡。周五全部A股PE（TTM）为17.9倍，下降3.5%，位于2017年以来55.1%分位数。

分板块，主板、中小板、创业板本周PE（TTM）分别为13.7倍、48.9倍和120.9倍，分别较上周下跌3.3%、3%和3.5%。中小板和创业板PE位于2017年以来93.6%和75.2%分位

2.3 行业涨幅

本周行业全部下跌。计算机、通和电子领跌，跌幅分别为6.8%、6.4%和6.3%。

估值方面，计算机、有色、消费者服务、电子和医药估值居于前列。

2.4 市场情绪

CBOE波动率指数回落。芝加哥期权交易所（CBOE）波动率指数（VIX，俗称恐慌指数）本周收于29.5%，同比下降2.4个百分。

A股换手率回落。本周五换手率为1.6%，同比下降0.1个百分。

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   流动性跟踪

3.1 股市资金供给

本周沪深两市融资余额小幅回升。周四沪市融资余额5576.1亿元，较上周上升0.5%；深市融资余额5006亿元，较上周上升0.3%。

本周有21只主动权益类公募基金成立，共计94亿份。

本周北上资金净流入79.5亿元。

3.2 股市资金需求

本周有7只股票发布招股说明书，其中主板1只，创业板3只，科创板3只。

本周并购重组上会3家，通过3家。2019年并购重组共计上会122家，审核通过105家。2020年4月并购重组上会8家，通过6家。

本周共有40.9亿限售股解禁，解禁规模为654.2亿元。

以变动截止日计，本周产业资本增持14亿元，减持106.5亿元，净减持92.5亿元。

3.3开市场操作

本周央行未进行公开市场操作。

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   利率情况

本周五SHIBOR收于1.4%，同比上升0.1BP。

银行间质押回购加权利率（1天、7天）分别收于1.1511%和1.4472%，同比上升23.3个和3.8个BP。

本周一年期国债利率上行，十年期国债利率下行，期限利差收窄。一年期国债利率和十年期国债利率分别收于1.3884%和2.6798%，分别上行15个和下行3.1个BP。期限利差收于1.2914%，较上周下行18.2个BP。

用利差方面，以高等级企业债与国债相比，五年期3A企业债到期收益率收至3.1560%，上行1.3个BP。五年期国债到期收益率收于2.0450%，上行7.5个BP。用利差收于1.11%，下行6.2个BP，位于2007年5月至今40.1%分位。以低等级企业债与高等级企业债相比，五年期2A企业债到期收益率下行0.7个BP收于3.9261%，对应用利差0.77%，下行2BP，位于2007年5月至今32.4%分位。

前期观请参考以下报告

1.策略评政府工作报告的八大核心（2020-05-23）

2.策略周报两会值得关注的三大方向（2020-05-17）

3.策略评外资限制再度放开,三个趋势值得关注 (2020-05-10)

4.策略专题疫情冲显著，业绩大幅下滑 ——2019年年报及2020年一季报分析(2020-05-05)

5.二季度投资策略投资在阳光灿烂的季节（2020-04-24）

6.策略专题创业板业绩大幅下滑，分化态势愈加明显  ——2020年一季报业绩预告分析（2020-04-20）

7.策略专题政治局会议传递的十大关键息（2020-04-19）

8.策略专题为何说全球疫情拐将至？（2020-04-05）

9.策略专题疫情到底冲了哪些行业？（2020-04-01）

10.策略专题如何待3月PMI超预期（2020-03-31）

作者介绍

朱斌，西南证券首席策略分析师，经济学博士。本科毕业于复旦大学生物系，具有理工科与经济学交叉背景。曾就职于体制内智库上海社科院，从事宏观与产业研究，之后进入基金公司与证券公司，从事宏观研究、策略研究。2015年加入西南证券研究发展中心。具有宽广的研究视野，对宏观经济、行为金融学有深入研究；对国家政策动向，市场资金博弈十分敏感。曾获得2016年彭博通讯社A股最准策略分析师称号，2017年天眼最佳策略分析师称号，2019年“慧眼”行业配置策略分析师第4名。

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