凡夫俗子长期基本面价值投资成本效益分析思路

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阅读前提示股市风险莫测，凡夫俗子坚持走长期基本面价值投资道路，不炒股，不荐股，不挣市场波动的钱，安心当最优秀蓝筹的小小小股东，努力挣公司长期内生增长收益；本初衷为分享个人长期投资格力感悟，请喜欢中短线投机者避而远之。

 最近两周老美股市四次向下熔断，最近一周道指跌17.3%，标普500跌14.9%，纳指跌12.6%，全球N个国家股市熔断；大A也持续阴跌，系统性风险历史上绝无仅有，股神巴菲特“活久见”的段子，让国内外众多股民拿来苦中作乐。周末闲暇，凡夫俗子以格力上市以来基本面和股价波动数据为基础，探讨长期投资摊低成本、提升收益率的方式，供有缘者拍砖

一、格力1996-2020年基本面与股价波动情况分析

格力上周跌9.38%，3月跌12.89%，相对1月最高跌26.91%，年内最低相对最高调整幅度达32.36%。回顾格力1996年上市以来24年历史（请见凡夫俗子制作的1996-2020年来格力基本面和股价波动汇总表），这一调整幅度目前位居第6。

如2018年，格力从58.7元阴跌到35.35元，调整最大幅度为39.78%；2015-2016年N轮股灾期间，格力从最高的66.1元，10送10股加30元后，每股阴跌到15.72元，区间调整最大幅度为50.17%；2008年，格力从最高的62.79元，10转5股派3元后，一路阴跌，最低到13.9元，调整最大幅度为66.63%，是格力1996年上市以来调整幅度最大的一次；1998年，格力从最高的48.49元，期间10送10股后，一路调整到最低15.19元，区间最大跌幅37.34%。

股市波动无常，风险莫测，机会也无限。如果在调整期间，有缘者短线围绕格力追涨杀跌操作得当，每年三五成收益还是有的；如果操作不当，低卖高买格力，很可能损失惨重；不过如有缘者简简单单在年底加仓，只买不卖，1996年持有至今，有102.2倍的收益；同期沪指917.01，累计涨幅199.41%，简单持有格力24年，收益率超过大盘51.35倍。2008年持有至今，有14.01倍收益，同期沪指为1820.81，涨幅50.79%，持有格力12年，收益率超过同期大盘27.58倍。2015年持有至今，有2.35倍收益，而当时沪指3539.18，至今跌幅22.42%。

如果有缘者能够抓住格力波动收益，总体投资收益还可以增长N倍，如相对2015年最低，持有格力至今投资收益为3.16倍；相对2008年最低，至今投资收益为19.62倍；相对1996年最低，至今投资收益为449.58倍！

二、深港通外资介入格力后股价波动情况

2016年，格力成交最高价31.32元，最低价17.93元，交易均价24.1元；换手165.96%，交易总量2389亿。2016年12月31日，深港通外资持有格力1.43亿股，占2.38%；深港通12月5日正式开通，当月格力最高价31.32元，最低23.68元，均价26.59元，换手59.88%，交易量951亿。考虑2016年格力每股分红1.8元，2108年每股分红2.1元，以交易均价毛估估，有缘者若持有至今，机构小散总体持股成本为20.2元，现价净利润155.3%；深港通外资持股成本为22.69元，现价净利润127.28%。同期沪指最高3536.59，最低2638.30，收盘3103.64；深成指最高12650.73，最低8986.53，收盘10177.14；年底收盘位相对2020年3月20日沪深股指分别下跌11.54%和上涨0.27%；4年多不动如山，无论深港通外资还是有耐心的小散，持有格力的收益远远跑赢沪深两市。如有缘者在当时最低价位买入，考虑分红，4年最高收益4.11倍。

2017年，格力成交最高价48.19元，最低价23.31元，交易均价36.14元；换手283.59%，交易总量6107亿。2017年12月31日，深港通外资持有格力5.06亿股，占8.41%。当年若能在最低价位买入，持有3年至今投资收益2.66倍。

2018年，格力成交最高价58.7元，最低价35.69元，交易均价45.58元；换手233.64%，交易总量6336亿。2018年12月31日，深港通外资持有格力4.91亿股，占8.17%。当年若能在最低价位买入，持有2年至今投资收益1.55倍。如最高价买入，持有至今依然有10%的账上亏损。

2019年，格力成交最高价66.1元，最低价35.56元，交易均价53.26元；换手184.54%，交易总量5859亿。2019年12月31日，深港通外资持有格力8.95亿股，占14.87%。2020年，格力成交最高价70.56元，最低价48.4元，交易均价61.25元；换手42.49%，交易总量1554亿。2020年3月20日，外资持有格力9.14亿股，占15.19%。年内短线追高者有20%左右的账上损失。

回顾深港通流入格力的历史，2016年开通不足1月，加上2017年，深港通外资持续流入，买了5.06亿股格力，推动格力股价稳定上涨77.5%。2018年，格力弱势调整18.33%时，深港通持仓基本稳定，进进出出之间，一年仅减持了0.15亿股。2019年到2020年2月，深港通外资持续净流入，高时分持有格力约9.9亿股，深港通近年来新增约5亿股格力，持股成本在51.57元以上，60-65元区间是外资流入高峰。考虑明晟指数、富时指数开通时间节，这些新进格力的二三百亿外资目前均被套住了，有上百亿被套20%。

嗯，3月份，部分外资因为恐慌、江湖救急等因素通过深港通流出，总计减持约0.7亿股格力，占外资持股总量的7.1%，最大减持比例也不到8%。短线让所有投资投机格力的股东损失三成收益，也把外资九成以上的持仓一起带沟里了。

三、格力大股东高瓴和管理层持股影响因素

1、大股东高瓴。

大股东高瓴接收格力集团15%的股份，9.02亿股，持股成本每股46.17元；这部分股份属于战略投资，锁定期三年；一半约208亿资金来自招行银团贷款，股份全部抵押，现有息显示，这笔股份、分红收益用于抵押、保障还本付息，无平仓担保条约下，投资周期预估3-7年，贷款利息按照商业贷款基准利率估算，年化推测约5%。

高瓴之前投资买入了0.43亿股，介入时间节，2016年一季度显示高瓴持有0.45亿股格力，2015年报没有进入前十大股东。合理推测，高瓴是2015年四季度和2016年1季度介入，这两个季度市场综合交易成本为每股19.83元，高瓴初始投资约9亿元。考虑2015年来分红5.4元每股，不考虑高瓴部分减持0.02亿股获利因素，综合持股成本约14.43元每股，4年来高瓴投资账上收益约3.57倍，算是踏准了格力长期投资底部区域。

高瓴在国内外资本圈至今的口碑不错，近年来为了投资格力，通过大宗交易打九折左右陆续清空减持了美的，并放弃了实际上格力的大股东地位、投票决策权和41%的分红权，中的应该是格力的品牌、管理团队和长期稳定盈利能力。嗯，按照同理心，既然过去四年有约四倍的投资收益，那么未来再投资四年，高瓴乐观预期三倍的收益是大概率的，最悲观预期应该在还本付息后，有另外一份丰厚的财务投资利息收益，总体预期10%以上的年化收益；要不然也不会打九折出售美的股份。

2、管理层持股

格力管理层持有的股份绝大部分都来自于股权激励，少部分来自于市价增持。主要有董总4448.85万股、黄总738万股、庄培298万股、谭建明130万股、徐自发120万股、望靖东88.47万股、段秀峰59.67万股、刘俊等高管零零碎碎小计算10万股，管理层合计约5893万股，占格力股份总数的0.98%。

董总持有的股份最有代表性，第一类是作为企业员工和管理层获取分别有1996年上市时的500股始股，成本1元；2006年、2007年、2009年三次股权激励分别获得150万股、250万股、226万股，行权成本分别为5.07元、3.87元、4.49元，获得成本2742.79万元，送转后股份变成为4229.77万股。这部分持股考虑历年分红因素，实际成本很早以前就是负数，现在市值21.81亿。

第二类为市价增持，2014年3月到2017年5月，董总跟我们小散一样市价增持了32次，最低买入价15.83元，最高买入价31.76元，考虑送股因素，目前股份219.08万股，总投入成本3861.32万元，至今参与过5次分红，分别为每股3元、1.5元、1.8元、0.6元、1.5元，总计分红收益1168.9万元，现在持股成本实际为2692.42万元，不考虑交易成本，每股综合成本为12.29元，5年涨幅4.2倍。

 以董总为领头羊的格力管理层对格力的发展做出了巨大贡献，相对美的来说，付出与收获差距悬殊；因此借助格力集团混改，高瓴接盘的机会，管理层拿到了4%的股份股权激励承诺，得到了高瓴股份41%的分红收益。纯粹从利益角度考虑，过去N年，格力管理团队累死累活不过得到1%的股份，远远不如美的管理团队源源不断的股权激励所得。因此，格力这4%的股权激励还是有巨大吸引力的；天下熙熙皆为利来，为了保障顺利获得这些股份，管理层正常情况应当

一要跟高瓴捆绑三年，期间，短线无论股价如何波动，理性、注意形象的管理层都不会市价跑现有股份。

二要保障格力净利润10%以上的年增幅，格力长期稳定高速增长，年均净利润增速与年化净资产收益率超过30%，到2023年，就算体量大了，市场股权激励统筹的10%兜底标准还是要的。

三要让高瓴获得丰厚利润退出，届时管理层好有机会实际控股。资本大鳄都希望获取稳定高收益，高瓴总计426亿投资格力，不是出于公益非盈利目标，而是希望变成上千亿顺利出局的。

四、未来发展预期

过去的成为历史，未来总是在不确定性中发展。病毒无国界，人类与病毒之间的第三次世界性大战，导致地球村巨大人员和财产损失的同时，一些国家、行业、企业、人员化危为机，可能在疫情过后，取得更好的发展机遇。如现阶段国内率先控制住了疫情，但欧美疫情到底走向何方就存在巨大的不确定性风险，总体上，经此一役，中国在世界上的地位和影响会进一步提高，宏观大环境有利于中国制造做大做强。

  1、系统性风险巨大

老美股市从十年牛市最高杀跌至今约31%，进入实际熊市；回顾老美熊市历史，1929-1932下跌约90%，1937-1942年二战期间下跌约60%，2000-2002年互联网泡沫跌约49%，1987年熊市跌约34%，2008年金融危机跌约57%。考虑欧美防疫阶段性表现一团糟，全球一体化产业链断裂、经济社会全面停摆的系统性风险巨大，现阶段疫情爆发阶段，轻易难言底在何方。

大A长期熊途漫漫，1994年最大跌幅约69%，2001-2005年间最大跌幅约55.5%，2007-2008年最大跌幅约72.8%，2015年至今最大跌幅约52.9%。大A何时走出熊市，成为长期慢牛，有待观察。

  2、机会总是给予有准备的公司。

熊市“现金为王”，发展机会总是给予基本面优秀的公司，格力算最可能化危为机成功的企业

一是有技术。格力是中国制造的标杆企业，长期追求核心技术，近4年，发明专利全国第六，家电行业第一。拥有国际领先技术28项，累计申请专利63956项，其中发明专利31500项，国际专利2099项。近三年解决了空调高端芯片瓶颈问题，还顺便投资芯片类公司如闻泰、三安，挣了上百亿；近两月，满足国家急需和市场紧缺需求，短时间成功推出口罩机、口罩、杀新冠病毒空气净化器等新产品，体现了强大的现代制造柔性生产能力。

二是有钱。格力2019年三季报账上有1362.3亿货币资产，约50亿美元现金，最近新通过、拟注册发行180亿企业债券，货币资金占市值和股东权益的比例两市最高。同时格力过去16年一直是家电行业纳税第一，2019年三季度预提了129.7亿所得税资产，对应着851亿的利润蓄水池，是真正不露富的真金土豪。考虑50%以上净利润分红的约定，格力未来分红股息率5%以上；考虑国家财政紧张，作为纳税大户，格力要多缴税，必须同步兑现更多隐藏利润出来。

三是有高效率的人才。格力现有9万员工，科技研发人员1.4万，技能人才3.6万；空调是家电行业最挣钱的行业，格力又是其中毛利率最高的公司，长期14%左右的净利率，制造业中首屈一指；长期33%的净资产收益率，是大A世界五百强公司第一。

四是有安全保障。格力资产质量一直非常高，固定资产折旧和坏账计提都采用行业最严格的标准，研发费用基本计入成本；2019年半年报，格力商誉3.61亿，无形资产56.94亿，占所有者权益6.44%，是格力半年净利润的44%；比较同期美的，商誉291亿，无形资产158.2亿，占所有者权益的45.5%，是美的半年净利润的2.96倍；比较海尔，同期商誉232.2亿，无形资产113.2亿，占所有者权益的59.5% ，是海尔半年净利润的7.09倍。近三年，格力国际市场营收大约15%左右，净利润贡献占比不到5%；而美的海尔国际市场营收净利润占比三四成，现在这种世界众多国家因疫情严峻锁国封城情况下，国外的子公司很可能停摆，跨国经营亏损雪上加霜，未来两年欧美经济如陷入衰退泥潭，仅商誉计提损失一项，随时可让海尔、美的陷入年度亏损。

五、长期投资摊低成本的思考

市场经营环境变幻莫测，股市波动无常，没有人猜得到市场顶部，也压不对市场底部。身为凡夫俗子，血汗钱投资，要保障安全情况下获得远超市场同期银行存款利息，跑赢大基金、机构投资者收益，上策就是相国家越来越强大，嗯，俗话国运兴隆；安心当格力、茅台这类优质蓝筹公司的小小小股东，耐心挣最优秀公司长期内生增长的钱，不考虑挣市场波动的钱。长期定投，无视市场价格短线波动，学习董总买买买，并在市场相对低谷、明显低估时多买，攒上十年八年股份，如此即可摊低综合持股成本，获取相对丰厚的长期基本面价值投资利益。

股市风险莫测，现阶段系统性风险巨大，风险承担能力弱者考虑“现金为王”算一种理性选择。凡夫俗子与格力长相厮守心态依然，请有缘者从自己的实际风险承担能力出发操作，愿好运与我们同在！愿战疫早日成功！有缘者阖家安康！

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