美好医疗301363上市估值分析和申购建议

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一、公司介绍

（一）公司专注于医疗器械精密组件及产品的设计开发、制造和销售。公司以医疗器械组件及产品的开发技术、塑胶和液态硅胶精密模具及成型技术、自动化技术、 精密制造技术和完善的医疗器械合规管理体系为基础，为国内外医疗器械客户提供从产品设计开发到批量生产交付的全流程服务。家用呼吸机和人工植入耳蜗组件的开发制造和销售是公司目前的核心业务；同时，公司也着力于自主医疗器械产品、健康防护类产品的研发、制造和销售；公司也是医疗器械注册人制度受托生产企业和合约制造商，为全球医疗器械客户 提供医疗器械产品受托生产服务。公司凭借医疗器械组件及产品的研发实力、精密模具的设计和制造技术、自 动化生产系统的开发和创新能力、完善的医疗器械生产和质量管理体系，在行业 内树立了较高的品牌知名度。公司的战略客户包括全球家用呼吸机市场龙头企业 之一的客户 A 和人工植入耳蜗全球市场龙头企业之一的客户 B，均为全球医疗 器械 100 强企业；公司连续 10 年获评客户 A“最佳供应商”，获评客户 B“5 年 服务最有价值和优秀合作伙伴”。近年来，公司不断拓展全球医疗器械优质客户，为多家全球医疗器械 100 强企业包括迈瑞、强生、西门子、雅培、瑞声达听力等 提供监护、给药、介入、助听等细分领域产品和组件的开发及生产服务；同时， 公司还在呼气检测、心血管、器械消毒、骨科手术定位、眼科器械等细分领域与 全球多家创新型高科技企业开展产品及工艺技术开发和生产制造方面的合作。

（二）公司主要产品为家用呼吸机组件、人工植入耳蜗组件和肺功能仪等医疗器械 产品。其中，组件产品主要应用于家用呼吸机和人工植入耳蜗产品的生产。公司 目前医疗器械自主产品主要为肺功能仪。同时公司为客户提供新产品开发和生产转换服务，形成包括精密模具、自动 化设备等产品的销售收入。

（三）公司的主营业务收入构成情况如下

（四）产能利用率情况

来自下游市场订单不断增多，公司现有产能已不能很好满足客户需求，并成 为制约公司进一步发展壮大的瓶颈。报告期内，公司的产能利用率不断增加，产能利用率已接近饱和，现有的生产场地和生产设备已无法满足产量进一步提高的 需求，虽然通过优化生产工艺、改善工作流程在一定程度上缓解了产品瓶颈，但不能从根本上解决产能不足的问题，制约了企业的进一步发展。公司已计划增加投资扩充产能，公司通过募集资金，将建设新的生产基地， 整合目前产能，以实现公司长远发展目标及客户的需求。随着新增产能投放，公 司产品市场占有率有望稳步提升。

二、行业和竞争

（一）随着全球人口自然增长，人口老龄化程度提高，以及发展中国家经济增长， 长期来看全球范围内医疗器械市场将持续增长。根据深圳市医疗器械行业分析报 告（2021 年版）统计数据，2016 年全球医疗器械销售规模为 3,873 亿美元，2020 年全球医疗器械销售规模为 4,586 亿美元，复合增长率为 4.31%左右。我国是人口大国，医疗器械行业属于国家重点支持的战略新兴产业，发展前 景广阔。伴随着经济的快速发展，我国医疗器械行业增长迅速，行业规模从 2016年的 3,700 亿元增长至 2020 年的 8,500 亿元，年均复合增长率约为 23.11%。中 国医疗器械行业正处于快速发展期。

根据怡和嘉业招股说明书全球家用无创呼吸机市场规模逐年增加，2016- 2020 年全球家用无创呼吸机市场从 17.07 亿美元增长至 27.09 亿美元，年复合增 长率 12.23%。呼吸面罩属于消耗品，使用 3-6 月需要更换，随着呼吸机保有量的增加，面 罩更换的需求逐年增加。根据怡和嘉业招股说明书从 2016 年到 2020 年，全球呼吸面罩市场规模 （按出厂价统计）从 11.2 亿美元增长至 16.2 亿美元，年复合增长率为 9.83%。根据 QYResearch 数据显示，2015 年至 2019 年，全球人工植入耳蜗植入系 统市场规模从 10.51 亿美元增长至 14.50 亿美元，复合增长率 8.38%，2020 年， 受新冠病毒疫情的影响，人工植入耳蜗的市场规模有所下降，市场规模下降至 13.38 亿美元，未来几年全球人工植入耳蜗市场将保持持续增长。全球人工植入耳蜗的制造商主要为科利耳、领先仿生和美迪乐，2020 年三 家公司合计产量占有全球产量的比例达到 88.96%。

（二）公司是国内最大的家用呼吸机组件和人工植入耳蜗组件制造商，凭借多年的 行业经验和强大的研发实力，具备为国内外医疗器械优质客户提供从产品设计开 发到批量生产交付的全流程服务的能力，掌握医疗器械组件及产品的开发技术、 塑胶和液态硅胶精密模具及成型技术、自动化技术、医疗器械产品高品质制造技 术等核心技术。截至 2021 年 12 月 31 日，发行人已获得 182 项国内专利和 20 项 软件著作权，包括 26 项发明专利、145 项实用新型专利以及 11 项外观专利。

公司的主要竞争对手如下所示（1）RICO GROUP（RICO 集团） RICO 集团是全球优质的弹性体和塑料项目供应商。集团通过分布在奥地利、 美国、瑞士的基地建立了一个全球强大的技术和生产网络。其服务范围从注塑模 具的制造到定制组件的生产，该集团专注于弹性体的加工，特别是液体硅胶（LSR） 和固体硅胶（HTV）。该集团擅长于一次注塑、二次注塑或多组分注塑成型。（2）ELMET ELASTOMERE PRODUKTIONS- UND DIENSTLEISTUNGS GMBH（埃米特·拉斯塔尔）（3）Teleflex（泰利福）

三、特别风险

（一）单一客户重大依赖的风险 由于全球家用呼吸机行业集中度较高，公司呼吸机组件产品的主要客户为客 户 A。报告期内，公司来自客户 A 的销售收入分别为 58,182.50 万元、60,212.63 万元和 75,818.87 万元，占公司营业收入的比重分别为 78.37%、67.81%和 66.66%。来自客户 A 指定供应商订单（以下简称“间接订单”）的销售收入分别为 2,893.82 万元、2,689.75 万元和 2,270.83 万元，占营业收入的比例分别为 3.90%、3.03%和 2.00%。上述来源于客户 A 直接及间接订单实现的销售收入合计分别为 61,076.32 万元、62,902.38 万元和 78,089.70 万元，占公司营业收入比例分别为 82.27%、 70.84%和 68.65%。报告期内，公司来源于客户 A 业务的销售收入占比呈下降趋势，相应的毛 利金额占比也随之下降，客户 A 对公司毛利贡献呈逐期下降趋势。尽管来源于 客户 A 业务的收入及毛利金额占比呈逐期下降的趋势，公司对客户 A 业务的依 赖性有所下降，但客户 A 业务的收入及毛利金额占比仍然较大，公司对客户 A 存在单一客户重大依赖。客户 A 是全球家用呼吸机产品的龙头企业之一，在全 球范围内具有广大的市场，虽然对单一客户重大依赖不会对公司持续经营能力造 成重大不利影响，但是如果客户 A 由于产品创新不足、自身资状况、外部竞争 环境发生重大不利变化等不确定因素导致其产品销量大幅下降、货款支付逾期， 或公司未能持续保持相对于同行业竞争者的竞争优势或者其所在国家或地区与我国发生贸易摩擦而导致客户 A 减少甚至取消与公司的合作，可能会导致公司业绩增速放缓甚至下滑，从而对公司经营造成不利影响。

四、募投项目

五、财务情况

1.报告期内

2.公司预计 2022 年 1-9 月的销售收入同比增长 17.68 至 34.66%，主要原因是 公司下游客户订单量充足，同时惠州基地投产后公司产能提升从而带动收入增加。公司预计 2022 年 1-9 月的净利润同比增长 14.53 至 31.49%，盈利情况良好。公 司预计 2022 年 1-9 月扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润区间为 26,600.00 万元至 30,300.00 万元，相较于去年同期增加 15.42 至 31.47%。

六、无风个人的估值和申购建议总结

美好医疗是家用呼吸机和人工植入耳蜗组件，公司客户包括全球家用呼吸机市场龙头企业之一的客户A和人工植入耳蜗全球市场龙头企业之一的客户B，二者均为全球医疗器械100强企业，公司作为医疗器械代工出口公司，比较依赖大客户（也保证了业绩），家用呼吸机随着老龄化推进仍有不错前景，公司业绩稳步增长，后期仍然看好，短线给予110亿左右估值，发行估值比较高，破发风险不少，建议谨慎申购。

温馨提示对于新股预测表的价格，无风重点是指开盘价或者开板价，不是指开盘后跌到这个位置。从炒作情绪来说，高开低走太伤人气，就算高开了跌到某个价位也不建议接盘，除非庄占比资金介入量明显暴增。预测表是看重公司上市前的财务质地和行业前景，新股后期有波动是正常的，个人看法会随着资金的喜好和题材的发酵而改变前期观点（请关注本号每天复盘，会更新不同的估值分析观点），请谨慎和理性参考，本文内容不做任何投资建议，据此操作风险自理。

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