东南电子301359上市估值分析和申购建议

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一、公司介绍

（一）东南电子长期专业从事微动开关产品的设计、研发、生产及销售。公司始终 坚持“以客户需求为导向，以产品质量为根本”的发展理念，持续研发投入，深 耕微动开关细分领域，具备了紧密合作的团队与严格的质量控制体系。公司产品 系列全面、品种丰富、质量可靠，有效实现微电流、耐高温、耐低温、耐振动、 防水、防爆及防尘等性能，适用于各种特殊环境。公司生产的微动开关已应用于 美的、格力、威力、格兰仕、西门子、博世、惠而浦、松下、LG、戴森、日立、 东芝等知名家电品牌的产品中，在市场上树立了良好的口碑和形象。

（二）发行人主要产品 （1）微动开关产品介绍 发行人的主要产品为微动开关。微动开关是一种具有微小接点间隔和快动机 构的开关，原理是利用外机械力通过传动件传递至驱动机构上，使其末端的静电 触点与动电触点快速接触或断开，从而实现控制电路通断的功能。该类开关具有 触点间距较小、快速动作结构、高灵敏等特点，可应用于家用电器、专用设备、 医疗仪器、电动工具、航空装置、乘用车等领域，以及高温、高压、潮湿、淋水、 振动等特殊环境。目前，发行人的微动开关产品主要应用于家电行业，并逐步拓展至汽车、电 机、电动工具、精密仪器、避雷器、通等领域。（2）微动开关产品定位。（3）微动开关所属的开关类别。（4）微动开关使用的典型场景。

（三）公司的主营业务收入构成情况如下

（四）产能利用率情况

报告 期内公司产能利用率接近饱和。

二、行业和竞争

（一）微动开关是一种具有微小接点间隔和快动机构的开关，原理是利用外机械力 通过传动件传递至驱动机构上，使其末端的静电触点与动电触点快速接触或断 开，从而实现控制电路通断的功能。微动开关具有电触点间距较小、快速动作结 构、高灵敏等特点，自问世以来，便不断地发展以满足各种不同的应用要求。

微动开关广泛应用于各类家用电器，包括空调、洗衣机、电冰箱、吸尘器等， 通常一台家用电器需内置 1-3 个微动开关。从家电行业营业收入规模来看，我国 家电市场在巨大体量基础上整体保持增长趋势，营业收入从 2013 年的 1.28 万亿 元增长至 2019 年的 1.60 万亿元。2020 年初，受新冠疫情影响，家电行业出现一 定程度下滑，但随着新冠疫情的好转以及家电需求复苏，2021 年，中国家电行 业的营业收入逐渐回升至 1.74 万亿元。我国家电市场的巨大体量及家电行业的转型升级为微动开关产品提供了广 阔的市场容量和发展空间。随着居民消费水平的提高及消费需求的升级，消费者 逐步重视家电产品的高质量、智能化、健康化等特征，促进了家电产品的更新换 代。家电市场发展由数量积累向质量提升转变，创新驱动、高质量供给的新发展 潮流或将带动对微动开关的新需求。另外，为助力循环经济、绿色消费，国家推 出了“家电下乡”“以旧换新”“节能惠民”等政策，大大激发了家电市场的消 费潜力。“十四五”规划提出的推动共建“一带一路”高质量发展，也为我国家 电市场的发展注入新活力。

近年来，人们的家电消费从满足刚性需求的功能性消费逐步转向满足享乐需 求的品质性消费，消费需求的转型升级为我国小家电市场的高速发展注入了活 力。多元化消费需求驱动下，我国小家电产品向环保化、功能集成化、品类多样 化方向发展，新产品的生产为微动开关的发展创造了增长空间。同时在 2020 年 新冠疫情下的宅经济崛起，从一定程度上带动了小家电市场的扩张，为微动开关 的需求增长提供了新契机。

（二）微动开关行业发展较为成熟，市场竞争充分，主要生产国包括中国、美国、 德国、日本等，其中美国、德国、日本企业占据了中高端微动开关市场的主要份 额，其产品主要应用于专用设备、医疗仪器、航空装置等领域。在竞争市场中， 美国、德国、日本的微动开关生产商不断扩充产品种类，并向工业控制、系统集 成方面发展，将产品覆盖到各类电子元器件中。我国微动开关制造企业众多，但 大多生产中低端的微动开关。近年来，随着我国微动开关生产商不断加强技术研 发，产品也逐渐向中高端市场渗透。除发行人外，微动开关行业内的主要企业包括日本欧姆龙、德国马夸特、美 国霍尼韦尔、惠达机电、德丰电创等。

欧姆龙（Omron）、霍尼韦尔（Honeywell）和马夸特（Marquardt）均为全 球知名企业，其微动开关产品涉及航空航天、汽车运输、健康医疗、工业应用等 领域，应用较为广泛，在全球范围内具备较强竞争力。发行人目前主要专注于家用电器、汽车领域，由于产品应用领域有所区别，发行人与该等竞争对手的产品 存在一定差异。惠达机电、德丰电创、正牌科电和新巨企业均为国内微动开关产品制造商， 与发行人规模较为接近，其产品也覆盖了家用电器、汽车等领域，与发行人的产 品差异较小。发行人主要客户包括美的、格力、博西华等知名企业，为其提供适 用于各种电流等级、各种复杂应用环境下的微动开关产品，在国内具备较强的竞 争力。

三、特别风险

1.报告期各期末，公司应收账款账面价值分别为 5,868.27 万元、8,034.90 万元、 8,023.43 万元和 7,690.94 万元，占当期主营业务收入的比重分别为 25.96%、 31.97%、26.79%和 60.50%，其中，账龄在一年以内的应收账款余额占比均超过 99%。公司应收账款对象主要为美的集团、格力电器等大型家电品牌生产商。虽然 公司应收账款的主要对象是上述资本实力较强、用记录良好的知名品牌厂商， 且公司与该等客户建立了长期的战略合作关系，相应的坏账风险较小，但如果公 司主要客户的财务状况出现重大恶化，或者经营情况和商业用发生重大不利变 化，则公司应收账款发生坏账的风险将相应提升，从而影响公司的经营业绩。

2.报告期内，发行人主营业务毛利率分别为45.90%、42.25%、34.92%和30.26%， 呈逐年下降趋势，主要原因系原材料价格上涨、客户需求变化以及新厂房投入使 用引起的折旧增加所致。整体来看，公司毛利率受原材料价格、客户结构、产品 结构等因素的综合影响，未来，如果原材料价格持续上涨，而公司的产品价格上 涨仍有所滞后；或者公司对销售单价较低的大客户的销售数量进一步增加，导致 产品均价继续下降；或者高毛利率产品在产品结构中的收入占比进一步降低，可 能导致公司毛利率波动或进一步下降，从而对公司的经营业绩产生不利影响。

四、募投项目

五、财务情况

1.报告期内

2.2022 年 1-9 月，公司预计营业收入为 18,400 至 19,000 万元，较上年同期变 动-18.26%至-15.59%；净利润为 3,160 至 3,370 万元，较上年同期变动-31.00%至 -26.41%；扣非后净利润为 2,840 至 3,050 万元，较上年同期变动-35.52%至 -30.75%，业绩较去年同期下滑。

六、无风个人的估值和申购建议总结

公司专业从事微动开关产品的设计、研发、生产及销售；公司产品下游主要应用于家用电器、专用设备、乘用车等领域，以及高温、高压、潮湿、淋水、振动等特殊环境。公司产品慢慢向高端领域渗透，存在进口替代逻辑，报告期内应收帐太高，毛利率下滑严重，预示着公司短期没有爆发力。短线给予25亿左右估值，开盘没有破发风险，建议积极申购。

说明对于新股预测表的价格，无风重点是指开盘价或者开板价，不是指开盘后跌到这个位置。从炒作情绪来说，高开低走太伤人气，就算高开了跌到某个价位也不建议接盘，除非庄占比资金介入量明显暴增。预测表是看重公司上市前的财务质地和行业前景，新股后期有波动是正常的，个人看法会随着资金的喜好和题材的发酵而改变前期观点（请关注本号每天复盘，会更新不同的估值分析观点）。新股申购建议分为四种（1.积极申购2.一般申购3.谨慎申购4.不建议申购，前面两种情况个人会申购，后面两种情况个人不申购）。请谨慎和理性参考，本文内容不做任何投资建议，据此操作风险自理。