德新材-301349-深度报告负极包覆材料领军，快充赛道抢占先机

　1、公司为负极包覆材料龙头企业，一体化布局实现降本增效。公司主营产品负极包覆材料实现低中高温全品类覆盖，具有一定技术壁垒。受益于锂电池的快速发展，公司产销量持续上涨，2018-2021年负极包覆材料销量CAGR达35.82%。公司下游客户优质，与各负极龙头厂商合作多年，形成了较高的认证壁垒，未来将继续深入合作。同时公司积极向上游原材料乙烯焦油延伸，一体化布局将优化公司的成本结构，实现降本增效。

  2、包覆材料对锂电快充等性能提升明显，下游需求持续旺盛。包覆材料可以提升电池首充可逆容量、循环稳定性以及电池倍率和快充性能。2021年我国负极材料出货量约77.9万吨，同比增长86.4%，其中石墨占比达98%，2017-2021年4年CAGR49.80%。预计2025年全球负极材料出货量达250万吨，测算对应负极包覆材料需求量30.5万吨，2021-2025年4年CAGR34.36%。公司现有负极包覆材料产能2.5万吨/年，行业内其他公司合计约1.5万吨/年，本次募投项目建成投产后产能达5.5万吨/年，下游需求缺口依旧持续，具有足够的包覆材料产能吸收能力。

  3、扩大碳纤维可纺沥青产能，新业务打开成长空间。据奥赛碳纤维数据，2021年我国碳纤维需求总量约6.24万吨，同比增长27.83%，保持供不应求局面。预计2025年我国碳纤维市场需求将达到15.92万吨，2021-2025年4年CAGR26.40%。公司现有通用型沥青基产能0.5万吨/年，并已通过自主研发联合研发等方式，开展了利用碳纤维可纺沥青生产液流储能电池碳毡电极、超级电容器电极材料、纳米复合碳纤维等应用研发。依托于现有锂电池负极包覆材料产能，公司未来在规模化生产及工艺细节将具有先发优势。

  4、投资建议

  2022年中公司3万吨碳材料产业化升级项目建成投产，处于产能爬坡阶段。下游锂电池负极市场需求旺盛，公司产能释放无忧，预计公司2022-2024年营业收入分别为8.62/13.63/17.76亿元，同比+75.3%/58.1%/30.3%，归母净利润分别为1.84/3.31/4.60亿元，同比+33.5%/80.1%/39.0%，EPS分别为2.70/4.87/6.77元，对应2022年10月21日收盘价122.85元PE分别为45/25/18倍。在电池快充趋势下，负极材料改性为当前研究重点。我们认为，公司作为锂电池负极包覆材料龙头，积极向上游原材料一体化布局，有望实现降本增效，随着下游负极扩产步伐加速，公司有望持续保证自身市场地位；此外公司积极布局碳纤维可纺沥青，规模化生产具有先发优势，未来前景明朗，首次覆盖，给予“买入”评级。

  5、风险提示

  原材料价格波动、行业竞争加剧、技术路线变动风险。