德新材-301349-深度报告负极包覆材料翘楚，乘快充之势迎高增长

  负极包覆材料龙头企业，受益快充迎高速发展。公司生产的负极包覆材料一方面可以用于锂电池负极材料的生产加工，还可制成沥青基碳纤维产品。在高电压快充发展趋势下，负极包覆对电池性能的提升不可或缺，受益于产品与技术优势，2020年公司市场占有率在27%-39%之间，成为锂电池负极包覆行业龙头。

  碳包覆提升负极性能，快充提升行业天花板。高电压快充对负极材料提出更高性能要求，碳包覆可增强石墨负极电池的克容量、使用寿命及倍率性能，还可以帮助硅碳负极克服体积膨胀缺陷，助力硅碳负极应用。在全球锂电池需求快速增长的情况下，负极材料供需双双扩张，为负极包覆材料提供广阔市场空间，我们预计2025年全球包覆材料的市场需求可达29.5万吨，四年CAGR达41.3%。

  从核心技术到一体化布局，公司竞争力不断强化。

  （1）公司掌握包覆材料核心技术，截止到2022年9月，共取得74项专利，与同行业相比，公司工艺耗时短且沥青产品质量更高。

  （2）一体化布局降本增效，公司向上游产业链延伸，原材料由古马隆树脂转为乙烯，可以有效降低古马隆树脂价格波动对公司盈利的影响，在建“年产3万吨碳材料产业化升级建设项目”建成后，公司将拥有“乙烯焦油-古马隆树脂-负极包覆材料”的一体化生产过程。

  （3）行业竞争格局优异，合作下游龙头企业巩固优势。碳包覆行业入局者少，同业企业共享高利润率。公司的产能达2.5万吨/年，高于同业企业大连明强、辽宁润兴年0.5万吨年产能，行业领先地位稳固。此外，公司与负极企业璞泰来、杉杉股份、贝特瑞和凯金能源达成合作，优质客户成为未来业绩的强力保障。

  （4）产品结构优化扩大盈利空间，高温负极包裹材料较中温、低温包裹材料拥有更高单吨毛利，公司的产品结构向高端化倾斜，高温负极包裹材料销售占比与销售数量逐年提升。

  （5）前瞻性布局碳纤维可纺沥青。碳纤维可纺沥青工艺流程与负极包覆工艺重合度高，公司依靠负极包覆材料产线优势，加大对碳纤维可纺沥青产品的研究和市场开拓，有望为公司带来新增长力。

  投资建议我们预计公司22-24年实现营收8.57、13.69、18.72亿元，同比增速分别为74.3%、59.7%和36.7%，实现归母净利润1.87、3.15、4.09亿元，同比增速分别为35.6%、68.7%、29.9%，2022年9月30日股价对应22-24年市盈率分别为43、26、20倍，考虑公司竞争格局优异且产能规划领先，首次覆盖，给予“推荐”评级。

  风险提示下游新能源汽车销量不及预期；原材料价格上涨超预期；产能建设速度不及预期。