德新材-301349-投资价值分析报告锂电负极包覆材料龙头，乘快充技术趋势东风

  锂电负极包覆材料龙头公司是负极包覆材料龙头，下游客户主要为负极龙头厂商，2020年在负极包覆材料行业市占率约为27%-39%，在四大负极龙头厂商的供货量占比在45%以上，竞争格局优异。负极包覆对快充性能至关重要，公司受益于技术升级趋势，且在下一代硅负极包覆材料研发布局领先。

  下游需求高增速，竞争格局优异负极包覆材料对电池快充性能至关重要，是负极的重要辅材，成本占比低（~3%）、格局优、盈利高，目前参与者较少,供给有限，高利润率有望维持。我们测算2025年负极包覆材料总需求将达到31万吨，市场空间将达49亿元，2021-2025年CAGR预计为49%。

  乘快充东风，紧跟负极技术升级硅基负极作为新一代锂电材料，相较于石墨负极包覆量更高。公司前瞻性布局硅碳负极包覆领域，开发出了AS-G表面束缚材料，可以改善碳材料对硅材料的亲和性，提升负极材料性能，并将硅负极材料的膨胀系数控制在合理水平。另外，沥青材料结焦值高、来源广泛、价格较低，作为钠电硬碳负极前驱体具备优势。

  一体化提升成本竞争力，高温产品结构优化负极包覆材料成本主要来自原材料，一体化是行业发展趋势。公司募投项目包含从乙烯焦油-古马隆树脂-包覆材料的一体化工艺，有助于公司降本增利，提升公司单位盈利能力。副产物橡胶增塑剂、裂解萘馏分售价跟随乙烯焦油价格波动，可对冲乙烯焦油价格波动对公司主产品成本带来的波动。公司高温包覆产品在工艺设计上有绝对优势，技术壁垒明显，随着高温、中高温产品占比将提升，公司利润率有望进一步提升。

  沥青基碳纤维有望开辟新增长点公司负极包覆材料除了用作锂电池负极包覆剂和粘结剂外，还可制成碳纤维可纺沥青，得到沥青基碳纤维产品，与现有产品具有工艺协同性。公司通过自主研发以及与中科院大连化物所等开展碳纤维可纺沥青生产液流储能电池碳毡电极、超级电容器电极材料、纳米复合碳纤维等研发。

  盈利预测、估值与评级预测公司2022-2024年归母净利润1.85/3.33/5.04亿元，当前股价对应PE分别为59/33/22 X。参考2023年可比公司PE估值与新股估值溢价，公司估值水平略高于可比公司，绝对估值得到公司股价合理区间为156.43-276.95元。公司盈利能力处于较高水平，并且具有受益于技术进步的估值溢价。综合考虑公司竞争格局优异，产品升级、一体化降本有望实现盈利提升，受益于快充、硅基负极等技术趋势，看好公司长期成长性，建议关注。

  风险提示新能源车、储能等锂电池需求不及预期；行业竞争加剧、盈利下滑；技术路线变更风险；客户集中风险；新股股价波动风险等