智立方（301312）——带你看新股系列（103）

智立方本次发行价72.33元，发行后市值29.61亿元，对应扣非后净利润1.22亿元（2022年1季度0.27+2021年2、3、4季度0.95），市盈率在24.27倍。可比上市公司截止至2022年6月24日、2018年以来PE均值（TTM，扣非后）区间在45-53-93倍。发行价对应估值偏低。

需关注苹果产业链，40%收入来源于苹果产业链，80%收入来源于消费电子领域，竞争激烈，产品迭代快。

想象点苹果公司光学识别、光学感应细分领域的自动化测试设备核心供应商，区别于主要以机器视觉原理的AOI光学测试设备，产品被替代的可能性较小；电子烟收入增速较快。

一、基本概况

1、基本介绍:深圳市智立方自动化设备股份有限公司成立于2011年,注册地广东省深圳市宝安区石岩街道塘头社区。公司核心业务为自动化测试设备及自动化组装设备业务，主要应用于消费电子、电子烟、工业电子、汽车电子、半导体等领域客户产品的光学、电学、力学等功能测试环节，以及产品的组装环节，帮助客户实现生产线的半自动化和全自动化，提高生产效率和产品良品率。

2、财务情况:2014年成为苹果供应商，2018年开始业务横向拓展，开发了电子烟、工业电子等领域客户，2021年，受苹果公司发布新一代移动智能终端产品等新款消费电子产品及其他在研产品的持续推进影响，新制光学测试设备的采购需求增长明显；此外，电子烟领域客户思摩尔国际等新制自动化组装设备收入大幅增长所致。

预计2022年1-6月公司可实现收入20,000.00万元至25,000.00万元，与上年同期相比下降6.22%至24.98%；预计2022年1-6月可实现归属于母公司股东的净利润4,000.00万元至5,000.00万元，与上年同期相比下降10.44%至28.35%；预计2022年1-6月可实现扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润4,000.00万元至5,000.00万元，与上年同期相比下降5.64%至24.51%。公司个别下游重要客户位于上海、昆山等地，因2022年上半年上海等地新冠疫情防控影响，由此对公司产品交付及物流产生不利影响，截至2022年5月末，公司在手订单金额约2亿元，高于去年同期在手订单规模，因新产品的持续推出及生产需要，下游客户对公司设备仍存在刚性需求，经初步测算，公司2022年全年业绩大幅下滑的可能性较低。

二、主营业务及行业

1、主营业务公司核心业务为自动化测试设备及自动化组装设备业务，主要应用于消费电子、电子烟、工业电子、汽车电子、半导体等领域客户产品的光学、电学、力学等功能测试环节，以及产品的组装环节，帮助客户实现生产线的半自动化和全自动化，提高生产效率和产品良品率。

主要客户公司对前五名客户的销售收入占当期主营业务收入的比例分别为86.86%、89.49%和84.87%，前五名客户主要包括苹果公司、立讯精密、鸿海集团、歌尔股份、JuulLabs, Inc.、思摩尔国际等全球知名企业或上市公司。

公司新制自动化设备主要包括新制自动化测试设备及新制自动化组装设备，公司生产的新制自动化设备以测试设备为主，主要用于终端产品的整机测试。其具体性能如下

公司主营业务收入按照产品的终端应用行业领域的构成

消费电子领域（2021年收入占比85%）消费电子行业市场容量大，产品生命周期短、更新换代速度快等特点决定了其对自动化设备的巨大需求，为公司的业务发展奠定了坚实的市场基础。从全球范围来看，消费电子制造业仍是对工业机器人及自动化设备应用最广泛的领域之一。消费者对电子产品“喜新厌旧”的速度较快，一款消费电子产品的生命周期通常不超过12个月，受消费电子快速的更新换代影响，生产线的周期一般在1.5年左右，以智能手机为代表的智能电子产品每隔一年半至两年即进行一次较大规模的性能和功能更新。公司所产设备虽然存在至少五年的设计使用寿命；但公司下游以消费电子行业客户为主，受消费电子行业更新速度快、需要持续创新等特点影响，其设备实际使用期限主要受终端客户具体产品的更新换代周期及产品模组对应的具体技术创新周期的影响，因此公司具体自动化设备没有确定的实际使用期限和生命周期，但在多数情况下实际使用期限少于五年。

电子烟（2021年收入占比12%）2021年度，受下游客户需求增长影响，公司应用于电子烟产品组装及贴装等工站的自动化设备销量增长明显。

2、所在产业链自动化设备制造业的上游行业产品主要是光电元器件、机械运动件、非标加工件及其他产品。从整体来看，上游行业市场较为成熟、产品供应相对稳定，本行业的原材料和零部件采购需求能够得到充分保障。对于部分技术含量较高的零部件，我国上游企业制造水平和零部件技术性能参数等指标仍有待提高，主要依赖进口。自动化设备制造业服务的领域较广，包括消费电子（如移动终端、可穿戴设备等领域）、电子烟、工业电子、汽车电子、半导体等行业，上述行业需要的自动化设备产品种类繁多、规格各异，具备一定的进入壁垒。

3、市场规模工业自动化装备行业是推动制造业从低端向中高端升级转型的关键，虽然我国工业自动化装备产业在关键的核心技术方面与外资品牌有显著差距，但是近年来国家陆续推出了鼓励先进制造业的政策，为工业自动化装备行业的发展提供了有力的政策支持，中国工业自动化装备行业发展取得明显进步，国产替代进程加速。根据中国工控网《2019中国自动化及智能制造市场白皮书》和MIRDatabank数据整理，2004年至2019年，我国自动化行业市场规模整体呈上升趋势，在2019年达1,865亿元，复合增长率超过7%。随着未来我国自动化核心技术水平的进一步提升，国内工业自动化装备制造行业仍将具有巨大的成长空间。IHS数据显示2019年中国工控自动化规模仅为全球的13%，低于中国工业增加值占全球的比重，我国人均工业增加值不及美、德、日的四分之一，自动化设备还具有广阔的发展空间。

电子烟市场是一种模仿卷烟的产品，与传统卷烟的烟雾、味道相近。它是一种以可充电锂电池供电的驱动雾化器，通过加热油舱中的烟油，将尼古丁等变成蒸汽后，让用户吸收的一种产品。根据Frost&Sullivan统计，2014年电子烟市场规模为124亿美元，市占率仅为1.7%，2019年市场规模增至367亿美元，市占率达到4.2%。考虑到电子烟技术的进一步成熟，预计2024年电子烟市场份额将达到1,115亿美元，在烟草市场的占有率达9.3%，成为重要一环。

电子烟消费方面，美国电子烟人均消费达62.70美元，中国人均消费仅0.19美元。电子烟作为传统烟草的替代品，在政策允许的情况下，未来在中国具备较大的市场提升空间。据根据艾媒咨询统计数据，2020年全球电子烟市场规模将达到424亿美元，中国电子烟市场规模从2013年的5.50亿元增长至2020年的83.80亿元，年均复合增长率高达47.56%；预计2021年中国电子烟市场规模将达到91.70亿元。

4、竞争格局公司主要从事的是自动化设备中非标自动化领域，非标自动化对厂商的快速响应、配套设计能力、项目执行经验、及时交期保障、客户服务能力的要求较高。国外企业受上述能力的制约，在我国非标领域占比相对较低，而国内多数非标自动化设备制造商选择专注于一个或少数几个领域，在我国特别是消费电子非标自动化行业领域形成了各具特色的发展方向和竞争优势，并以此延伸和丰富产品线并形成了竞合共存的市场竞争格局，行业内主要企业包括博杰股份、运泰利、赛腾股份、快克股份、利和兴、思榕科技、杰士德等。

三、估值分析

智立方本次发行价72.33元，发行后市值29.61亿元，对应扣非后净利润1.22亿元（2022年1季度0.27+2021年2、3、4季度0.95），市盈率在24.27倍。可比上市公司截止至2022年6月24日、2018年以来PE均值（TTM，扣非后）区间在45-53-93倍。发行价对应估值偏低。

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