最强逻辑|结构件公司走势强劲（20230216）

1、结构件公司东山精密、科达利、长盈精密、祥鑫科技、铭利达、震裕科技。受益于锂电池与光储行业的爆发，结构件行业出现量价齐升态势，个股走势明显强于其他锂电池个股。

2、结构件分类

分工艺来看，主要有压铸、冲压、注塑。而分行业来看，新能车业务主要涉及压铸和冲压，光储逆变器外壳海外主流是注塑，国内主流是压铸，散热器结构件主要是型材冲压，从毛利率来看，新能车（20-22%）>光储（18-20%）。压铸毛利率（22-30%）>冲压（22-24%）>注塑（18-20%）；海外毛利率好于国内毛利率。比如铭利达海外业务多，压铸占比较高，毛利率比较高。

3、结构件壁垒壁垒主要在于资源配置、产品性价比、响应速度等多方面给客户带来的综合服务能力。

1）资源配置电池托盘质量、体积较大，长距离运输不具备经济性，产能需要就近配套，提前购买设备，建立产线，上市公司在跟随扩产方面更具优势；这次东山精密涨的就是特斯拉4680电池带动的刺激，收购了一个海外公司aranda，就近配套特斯拉产能需求。

2）资金实力由于锂电池、光储精密结构件对产品精密度、质量、一致性和制造流程等均有较高的要求，因此必须配备大量高精密生产设备、高水准的生产环境以及经验丰富的人才来实现，这就使得行业要求新入者必须要有大 量的资金投入，而这种投入短期内无法立即变现。企业只有达到比较大规模后，才能体现出规模效应，30亿元以上基本才能活下来。项目从建设到满产周期约5年，头1-2年基本亏损或微利，第5年才能满产。

3）快速响应下游新能源车、光储行业需求旺盛，对新产品开发及供货均有保障才能得到客户认可。

4、业绩高增长是否可持续逻辑哥统计了6家结构件公司，券商给出的2022年净利润同比增长均值在122%，2023年还能保持在85%。而第四季度由于疫情影响，有些业绩尚未释放，但Q1普遍预期较好，另外就是去年Q1普遍净利润基数很低。比如祥鑫科技调研纪要提及Q4广州疫情封城影响了营收（客户需求下降+工厂停工），而现在2 月份的主要客户交付量已经比 12 月多（年初八开工）。预期1季度营收15-18亿元，净利率达到22Q3的水平，那么2023Q1净利润可达1.1-1.32亿，同比222%-286%，环比41-69%。

未来增长持续性主要来源于①新客户开拓；②存量客户份额+价值量提升；

1）新客户开拓目前新能车、光储高增速业务的收入60-70%来自前两大龙头客户， 也在进入其他行业顶尖、增速高、未来成长空间较大的客户供应链。

2）份额+价值量提升1）电池托盘→箱体，价值量2-3k→4-5k，提高一倍。因为客户考虑小供应商质量控制不好、不能跟随扩产、集中采购节省物流费用，更倾向于直接采购电池箱体（托盘2-3k+上壳体300+液冷板500-600+端板400+底护板200-300元），供应份额提升。2）光储结构件→整机代工，价值量0.5-2k→2w，提高4-10倍。比如铭利达逆变器整机代工已经达成意向，祥鑫科技已经在供H公司的商用逆变器代工及C公司的商用储能柜。

5、未来发展重点在海外

1）结构件企业21-22年重点在国内布局，往23-24年看，会加速海外布局，目前铭利达和祥鑫科技均在墨西哥设立工厂（预计23年底量产），模式走通后海外放量可期；东山精密收购海外公司，也在墨西哥建厂，预计今年二季度量产。

2）依托制造实力打造自有品牌，如铭利达目前已前瞻布局气动元件，据GIR 预测，2021年全球气动元件市场规模为137亿美元，目前气动元件行业高端市场大部分由国外企业垄断，国内替代需求强，预计在2-3年内大规模贡献收入。

6、光储结构件高速增长比如某公司新能源汽车车身结构件2022年营收是10亿左右，今年30 亿，同比2倍。动力电池箱体12 亿→30 亿，同比1.5倍；储能光伏逆变器5→15 亿，同比4倍，从结构件到代工，光储是弹性最大的。

7、一体化压铸影响吗①压铸一体化主要针对的是车身相关零部件一体化，通过一体化实现减轻重量、降低成本。科达利在去年8月纪要回复，公司生产的结构件主要用于动力电池单体电芯，压铸一体化不会影响电芯结构件的用量，对公司结构件不会产生负面影响。②对于一体化压铸的动力电池托盘，祥鑫科技称，当前公司的电池箱体产品工艺主要有冲压工艺和铝挤工艺。其中动力电池的结构主要为CTP结构，应用了FDS、FSW等连接技术，属于行业内的主流技术。公司已经储备了丰富的电池箱体连接技术，能够根据客户需求提供各种电池箱体解决方案，公司给客户提供混动电池的箱体，纯电动力电池箱体等各种产品。公司与客户在CTC技术和CTB技术上也建立了共同开发的意向。车里面各种工艺都有，不会说以后全都用一体化压铸来做。现在主要的工艺还是冲压、焊接、折弯。电池托盘中，混动的工艺是冲压焊接； 纯电的有纯冲压、高强钢热成形等工艺。不一定都用压铸。②对于一体化压铸技术合作厂商，铭利达表示，公司最早从2017年即开始新能源汽车一体化压铸技术的研发，在国内属于比较早的开展一体化压铸结构件研发生产的厂商之一。最早是应用于北汽极狐汽车上的前后纵梁一体化铝合金结构件，目前已量产，产量在持续提升中，除此外，公司在研发中的一体化电池托盘结构件应用于终端客户戴姆勒-奔驰。2023年1月31日，铭利达在互动平台表示，目前公司最大的压铸机吨位为5000吨，部分一体化压铸结构件已批量量产。

7、标的估值对比