华西证券给予华厦眼科买入评级

华西证券股份有限公司崔文亮近期对华厦眼科进行研究并发布了研究报告《消费医疗占比稳步提升，看好全年复苏态势》，本报告对华厦眼科给出买入评级，当前股价为72.25元。

　　华厦眼科(301267)　　事件概述　　公司发布2022年年报和2023年一季报，2022年收入32.3亿元（yoy+5.5%），归母净利润5.1亿元（yoy+12.5%），扣非归母净利润5.4亿元（yoy+13.3%）；其中22Q4营收7.1亿元（yoy-8.2%），占比全年22%；利润端1.14亿元（yoy-3.5%），22Q4全国医院受疫情影响较大。　　2023Q1营收9.31亿元（yoy+15.1%），归母净利润1.50亿元（yoy+34%），扣非归母净利润1.47亿元（yoy+21.5%）；疫情后经营恢复态势明显，全年业绩可期。　　消费眼科占比稳步提升，品牌效应凸显　　2022年公司整体毛利率48.0%（+2.0pp），系消费眼科业务（屈光+视光）收入占比提高至45.5%（+2.4pp），预计随着消费眼科占比继续提升，公司毛利率有望进一步提高；归母净利率15.8%（+1.0pp）。销售费用率12.4%（-0.7pct），管理费用率11.2%（+0.8pct），财务费用率1.0%（-0.3pct），公司费用率基本保持不变，经营管理效率不断提升，盈利能力强劲。　　分各业务看2022年屈光项目营收10.7亿元（yoy+12.1%），占比33.2%（+1.9pp），毛利率54.9%（+2.3pp）；综合眼病9.1亿元（yoy-2.4%），毛利率45.4%（+3.5pp），白内障7.5亿元（yoy-0.7%），占比23.2%（-1.5pp），毛利率38.0%（+1.9pp）；视光4.0亿元（yoy+9.9%），占比12.3%（+0.5pp），毛利率55.6%（-0.8pp）；其他业务1.0亿元（yoy+78.5%）。　　分区域看华东地区营收23.6亿元（yoy+5.4%，占比73.2%），西南地区营收2.8亿元（yoy+6.4%，占比8.6%），华南地区营收2.8亿元（yoy+9.5%，占比8.5%），华中地区营收2.2亿元（yoy-1.7%，占比6.8%），西北地区营收0.5亿元（yoy+15.8%，占比1.5%），华北地区营收0.5亿元（yoy+12.9%，占比1.4%）。核心标杆医院厦门眼科中心稳健增长，2022年实现营收8.5亿元（yoy+6.2%），净利润2.3亿元（yoy+5.2%），净利率达27.0%（-0.3pp）。　　盈利预测与投资建议　　未来公司将以“自建+并购”双轮驱动的方式，坚持“全科发展，重点突破”，加快发展屈光、视光、干眼等非医保项目；同时大力拓展独立门店的视光中心，主要在华东、华南、西南等地区进行全面布局，深度挖掘眼视光服务市场，提升消费医疗的营收比重。我们调整盈利预测，预计公司2023-2024年营收分别为39.7、48.3亿元（原值为40.8/49.3亿元），对应增速分别为23%、22%；归母净利润为6.8、8.8亿元（原值为6.9/8.8亿元），对应增速分别为33%、29%，EPS分别为1.22、1.58元（原值为1.23、1.57元），2025年收入为58.3亿元，归母净利润为11.4亿元，EPS为2.03元，对应2023年4月24日收盘价72.92元/股，PE为60/46/36X。维持公司“买入”评级。　　风险提示　　新冠疫情风险；部分下属眼科医院持续亏损风险；医保控费风险。

该股最近90天内共有7家机构给出评级，买入评级7家；过去90天内机构目标均价为99.77。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，华厦眼科（301267）行业内竞争力的护城河优秀，盈利能力优秀，营收成长性良好。财务健康。该股好公司指标4.5星，好价格指标2星，综合指标3星。（指标仅供参考，指标范围0 ~ 5星，最高5星）

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