【打新策略】6月8日申购建议美农生物（301156）、瑞泰新材（301238）

省流助手美农生物，积极申购；瑞泰新材，谨慎申购。

一、美农生物（301156）

主营业务: 饲料添加剂及蛋白饲料的研发、生产、销售。

过去三年营收年化增速27.1%，归母净利润年化增速43.0%，扣非净利润年化增速42.1%，平均ROE21.3%，平均毛利率34.8%，平均净现比1.0；最新季财务杠杆1.35倍比较适中，有息负债1.17亿元。2022年一季度营收同比下降20.6%，归母净利润同比下降28.4%，招股书称主要原因是上年同期基数较高及本期新冠疫情影响（公司位于上海）；同时公司预计2022 年 1-6 月，公司营业收入同比下降约28.10%-19.22%；归母净利润同比下降约29.01%-19.64%，原因主要系受疫情影响；公司整体财务状况良好。

估值结论

（1）相对估值法。根据公司ROE、毛利率、成长性及公司所在行业情况，经验上公司市盈率波动区间为21-28-35倍（行业pe30倍），对应公司市值14亿元-18亿元-23亿元，对应股价16.98元-22.65元-28.31元。公司发行价23.48元，位于市盈率波动区间中轨附近。

（2）绝对估值法。公司过去几年成长稳健，现金流良好，虽然2022年一季度和上半年业绩有所下降，但主要受疫情短期因素影响。以2021年自由现金流为估算基数，以10%、15%、20%三种情景分别衡量未来3年成长性（保守起见后7年分别打5折），永续增长率1%，贴现率10%，对应公司每股内在价值分别如下表

综合考虑，建议积极申购。

二、瑞泰新材（301238）

主营业务: 公司系江苏国泰（002091）分拆上市的子公司，主要从事锂离子电池材料以及硅烷偶联剂等化工新材料的研发、生产和销售。

公司过去三年借力锂电子电池产业链的机遇实现了快速发展，营收年化增速58.99%，归母净利润年化增速88.69%，扣非净利润年化增速93.25%，平均ROE17.83%，平均毛利率25%，平均净现比0.52（2021年自由现金流为负），最新季财务杠杆1.08倍，有息负债2.6亿元。2022年一季度继续快速增长，营收同比增速150.84%，净利润同比增长254.67%；同时预计2022年1-6月营收同比增长 96.88%-119.38%；归母净利润同比增长215.66%-244.89%。

估值结论

（1）相对估值法。根据公司ROE、毛利率、成长性及公司所在行业情况，经验上公司市盈率波动区间为12-18-24倍，对应公司市值97亿元-146亿元-194亿元，对应股价13.24元-19.86元-26.48元。公司发行价19.18元，位于市盈率波动区间中轨附近。

（2）绝对估值法。公司2021年自由现金流为负，参考过去三年净现比0.52和一季度净现比0.45，将2021年净利润五折（3.37亿元）后作为自由现金流估算基数，以20%、25%、30%三种情景分别衡量未来3年自由现金流成长性（后7年5折），永续增长率1%，贴现率10%，对应公司每股内在价值分别如下表

公司虽然处于锂电子电池的热门赛道，近年来也实现了业绩高速增长，但公司地位和发行估值并不高，主要原因是公司所在的电解液生产环节技术含量相对较低，其上游为六氟磷酸锂等主要原材料（占电解液生产成本的40%以上），下游为宁德时代、LG等电池厂商，实际上是个加工企业，产业链地位较为被动；2021年公司现金流不佳的主要原因一是因为国内主要客户以银行承兑汇票结算为主，现金回款相对较少；二是六氟磷酸锂等主要原材料由于产能扩张速度不及下游需求增速，供求关系紧张，采购结算周期缩短而各环节存货相应增加， 原材料采购付款金额上升。

与行业内积极布局上游的产业一体化龙头天赐材料相比，公司毛利率明显偏低（天赐一季度为44%），当然，如果六氟磷酸锂价格大幅下滑，对发行人的冲击相对也比天赐材料要小一些（其定价主要采用成本加成法）。此外因技术门槛相对较低，一旦行业产能大幅扩张，相关公司也会面临不利局面。

综合考虑，建议谨慎申购。

注若低情景涨幅<-20%且中情景涨幅<0，一般认为有破发风险。

新股申购建议共分为积极申购、谨慎申购、放弃申购三档（前两档都是可以申购，只不过安全边际或确定性不同）。