和顺科技301237上市估值分析和申购建议

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一、公司介绍（总股本8,000 万股）

（一）发行人是一家专注于差异化、功能性双向拉伸聚酯薄膜（BOPET 薄膜）研发、 生产和销售为一体的高新技术企业，能够根据客户的差异化需求，生产多种规格、 多种型号及不同用途的聚酯薄膜产品，主要产品包括有色光电基膜、透明膜及其他功能膜。经过近二十年的深耕细作，公司已成为聚酯薄膜领域具有较强竞争力 的差异化、功能性产品的专业提供商。BOPET 薄膜是一种绿色、环保、综合性能优异的高分子薄膜材料，具有优异 的电学、磁学、力学及化学等方面的功能，是当前具有发展潜力的新型工业材料 之一。在众多薄膜材料中，BOPET 薄膜具有优异的机械性能、光学性能、尺寸稳 定性、绝缘性、耐化学腐蚀性及可回收性等特点，可被应用于电子、光学、包装、 建筑、汽车、光伏及航天等领域，具有广泛的市场应用空间。发行人为浙江省科技型企业，拥有较强的产品研发制造能力及市场竞争力。经过多年的技术积累和完善，发行人现已掌握生产电子产品、电工电气、汽车、 建筑以及包装装饰等工业领域中所用聚酯薄膜的关键技术。

（二）主要产品基本情况 ，发行人的产品差异化、功能性聚酯薄膜材料可分为有色光电基膜、透明膜及 其他功能膜三大类。有色光电基膜为公司的主要产品，具体分为多个色系，可作 为下游的功能基材，最终用于消费电子产品的制程；透明膜用途广泛，可应用于 电子、电工电气及包装装饰等多个领域；其他功能膜主要为窗膜、阻燃膜及太阳 能背板用膜，其为公司近几年开发的新产品，市场前景广阔，未来将成为公司新 的业绩增长点。

（三）公司的主营业务收入构成情况如下

（四）产能利用率情况

二、行业和竞争

（一）双向拉伸聚酯薄膜是一种综合性能优良的高分子薄膜材料，它以 PET 为主 要原料，经结晶干燥、熔融挤出片材和双向拉伸而得。BOPET 薄膜具有力学强度 高、透明度高、耐化学腐蚀、透气性小、无毒、耐温性好、耐折和电绝缘性优良 等一系列特点，被广泛应用于包装、印刷、磁记录、感光、办公、绝缘、护卡、 建筑及装饰装潢等领域。近年来，随着其光学性能、电性能、力学性能、热性能 及表面性能等的进一步挖掘，各类功能性聚酯薄膜不断涌现，可进一步应用于电 子、电工电气、光学、光伏及航天等高精尖技术领域，推动了相关新兴领域的材 料革命和技术进步。

近二十年来，特别是十三五期间，中国聚酯薄膜产业高速发展，目前产销量 高居世界首位，已由最初的依赖进口发展成为世界上最大的生产国，产品种类及 质量快速提升。近年来，我国聚酯薄膜行业需求量逐年增加，根据 BOPET 薄膜专 业委员会统计数据显示，2011 年我国聚酯薄膜行业需求量为 115 万吨/年，2020 年 需求量达 265.20 万吨/年，增幅达 130.61%，年复合增长率为 8.71%。

未来几年，随着差异化、功能性聚酯薄膜应用领域的不断扩大以及替代需求 的日益旺盛，加上产能建设周期又较长，市场对功能膜供不应求的矛盾在短时期 内将很难缓解，对于其需求的缺口，目前只能依赖进口来弥补。近十年来，聚酯 薄膜产品的进口均价显著高于出口均价，由此可反映出进口产品的附加值较出口 产品要高。

综上所述，从整体市场来看，聚酯薄膜产品市场供应充足，但其中的功能性 聚酯薄膜市场由于产品技术含量较高及市场需求增长迅速等因素而一直处于供 不应求的状态。我国部分较高端的聚酯薄膜市场仍依赖进口。当前，聚酯薄膜行 业内企业通过功能化改性发展差异化产品，不断拓展下游应用领域。国内高端功 能性聚酯薄膜市场需求量大、供应量较少及国产化较低的现状决定了未来聚酯薄膜市场仍存在广阔的发展空间。

聚酯薄膜由于其良好的物理、化学及力学性能，应用领域十分广泛，目前已 广泛应用于消费电子、电工电气、光学、建筑、包装装饰及光伏等诸多领域。随 着科学技术的不断发展，各种新兴产业不断涌现，聚酯薄膜的应用方式及使用场 景也在不断拓展创新。随着下游客户对产品性能及品质的要求不断提高，现有普 通聚酯薄膜已无法满足市场对聚酯薄膜产品新的需求。为此，行业内聚酯薄膜生 产企业需通过对聚酯薄膜生产工艺的不断创新，从不同角度对聚酯薄膜进行必要 的改性以进一步提高其性能和品质，生产出更加多元化的产品，这将在很大程度 上丰富聚酯薄膜产品的应用领域。

（二）报告期内，公司主要生产差异化、功能性聚酯薄膜产品。目前国内聚酯薄膜 行业的产品结构偏重于普通的包装膜，而运用于电子产品、电气电机设备、节能 环保等领域的高端功能性聚酯薄膜产品很大程度上仍需进口。高端功能性聚酯薄 膜领域的竞争主要来自于国内外主力厂商，这些主力厂商具有较强的技术开发能 力、较高的生产工艺水平、相对成熟的产品系列和较为完善的营销与服务网络， 在国内功能性聚酯薄膜领域拥有较强的竞争实力。行业内主要企业情况如下1、国外主要企业 聚酯薄膜行业国外主要企业有杜邦帝人、美国 3M、日本东丽、三菱化学及 韩国 SKC 公司等。

2、国内主要企业 聚酯薄膜行业国内主要企业有裕兴股份、东材科技、长阳科技及航天彩虹等， 基本情况如下

三、特别风险

1.市场竞争加剧导致毛利率下降的风险 ，目前在公司所处的聚酯薄膜行业中，国外厂商凭借其技术优势在行业竞争中 处于优势地位，特别是在高端领域，而包括本公司在内的国内聚酯薄膜厂商由于 技术积累相对薄弱，普遍面临着较为严峻的市场竞争形势。

未来，若行业内国内外厂商利用资金和人才优势研发成功并大量生产有色光 电基膜，实施恶意竞争或下游电子工业领域发生不利变化，则会因供需状况变化 而发生有色光电基膜市场价格和毛利率下降的风险。2020 年度，透明膜的收入占比由 2019 年度的 15.60%提高至 38.36%，透明膜 的毛利率由 2019 年的 7.60%提升至 24.76%，2021 年 1-6 月，透明膜的收入占比进 一步提升至 44.90%、毛利率达到 32.21%，主要系透明膜市场需求增长和原材料价 格处于市场低位所致。随着行业内新增产能的释放，透明膜的市场供需状况将趋 于平衡，市场竞争更加激烈，透明膜的高毛利率很难持续。如若公司透明膜产品 无法被下游市场消化，发行人产品综合毛利率存在大幅下降的风险。

2.新增产能消化风险 ，本次募投项目投产后，公司的聚酯薄膜产能将由 4.2 万吨/年增长至 8.0 万吨 /年，较募投项目投产前增长 90.48%。产能的扩张将对公司未来的市场拓展能力 提出更高的要求。中国塑协 BOPET 专业委员会统计数据显示，2019 年我国聚酯 薄膜行业需求量为 240 万吨/年，上述新增产能占年需求量的 1.58%，市场消化压 力较大，倘若未来国家政策、市场环境、行业技术等因素出现重大不利变化，使 得公司市场开拓进度低于预期，则可能导致募投项目的新增产能无法及时、完全 消化，进而给公司生产经营带来不利影响。

四、募投项目

五、财务情况

1.报告期内

2.2021 年度，公司实现营业收入 63,962.38 万元，净利润 12,369.54 万元，扣除非经常性损益后归属于母公司股东净利润 12,158.68 万元，较上年同期分别增加 69.66%、66.76%及 67.26%，主要系 2020 年 6 月及 2020 年 8 月公司五号线及四号 线陆续投产后，公司产能在 2020 年内由 1.5 万吨/年上升至 4.2 万吨/年，2021 年 度公司新增产能得以完全释放，使得公司的销售规模及经营业绩大幅增长所致。

根据初步测算，公司预计 2022 年 1-3 月主要财务数据如下

2022 年 1-3 月，公司预计可实现营业收入 16,800.00 万元，较上年同期增长 14.06%，主要因公司主动调整经营策略及产品结构，拟根据市场需求增加有色光 电基膜及其他功能膜中太阳能背板基膜的产量并逐步减少透明膜的排产和销售 所致；公司预计可实现归属于母公司股东的净利润 3,698.61 万元，较上年同期减 少 1.24%，可实现扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润 3,668.52 万元， 较上年同期减少 1.27%，上述情况主要系公司预测此期间原材料价格上升导致营 业成本增长所致。

六、无风个人的估值和申购建议总结

和顺科技主要产品包括有色光电基膜、透明膜及其他功能膜。经过近20年的深耕细作，公司已成为聚酯薄膜领域具有较强竞争力的差异化、功能性产品的专业提供商，产品销量节节攀升，业绩高增长，国产替代逻辑，缺点是公司债务较高现金流差，短线给予60亿左右估值，无风建议保持关注，建议申购。

温馨提示对于新股预测表的价格，无风重点是指开盘价，不是指开盘后跌到这个位置。从炒作情绪来说，高开低走太伤人气，就算高开了跌到某个价位也不建议接盘，除非庄占比资金介入量明显暴增。预测表是看重公司上市前的财务质地和行业前景，新股后期有波动是正常的，个人看法会随着资金的喜好和题材的发酵而改变前期观点（请关注本号每天复盘，会更新不同的估值分析观点），请谨慎和理性参考，本文内容不做任何投资建议，据此操作风险自理。