代糖这一行竞争加剧，保龄宝的2022年也不太顺

我们今天就来把做代糖产品的这类上市公司一并说完，保龄宝生物股份有限公司（股票简称保龄宝）是以生物（多）糖的研发、制造及方案服务为主导的高新技术企业，是全球知名的全品类功能糖制造服务商。

保龄宝于1997年创立，2009年在深交所主板上市，先后荣获农业产业化国家重点龙头企业，中国制造业单项冠军示范企业，国家绿色工厂等称号。保龄宝有完备的产业链，形成从玉米到玉米淀粉、淀粉糖、功能糖、药用糖等健康配料,再到功能食品、保健食品、健康食品等终端消费的全产业链发展格局。

2022年，保龄宝的营收结束了连续多年的增长，同比微降了1.9%，2023年一季度下跌幅度增长至7.2%。净利润方面，2021年创下的历史新高，成为历史高点；2022年跌至1.3亿元，2023年一季度，只有2000万元。

分季度来看，2022年一季度情况还算稳定，从二季度开始，经营形势就变得严峻了，而且这一形势一直持续至2023年一季度，2023年没有像2022年一季度的业绩“打底”，形势可能会更加严峻。

和三元生物产品较少不同，保龄宝的产品很多，2022年，其“糖醇”产品的收入同比下降了46.8%，这个跌幅比同行好一些，但好得不多；第一大产品的位置由“糖醇”变成了“饲料”，其他的产品有升有限，幅度还都不小，总体上给人的感觉就是，其各产品的经营都不太稳定。

国外市场的销售收入和营收占比均有所下降，国内市场的销售收入和占比微增，保龄宝的市场是以国内为主的。

其毛利率原来就不高，2021年仅为13.4%，2022年下跌不到两个百分点，2023年一季度继续下跌了一个百分点。从保龄宝的情况看，相对丰富的产品结构，还是要更抗风险一些；当然也有缺点，那就是前几年他们赚钱的能力比同行们就要差上不少。

盈利能力不强就体现在其净资产收益率方面，除了2021年和2022年，其他年份就一个定期存款的水平，这个全球知名好像不是那么让人服，至少投资者就不太。

分产品来看，两大主力产品中，“饲料”的毛利率虽然同比有所上升，但是总体却呈下降趋势；“糖醇”的毛利率大幅下降了近一半，其他产品的毛利率有升有降，总体上也是比较凌乱，和其销售收入增减的凌乱共同说明，行业在大调整。

从成本费用构成来看，2022年其期间费用基本稳定，内部结构略有变化，结合着营收稳定，其主营业务的盈利空间下降了毛利率下降的范围。2023年一季度，营收下跌后，期间费用占营收比开始上升，结着毛利率继续小降，其主营业务的盈利空间进一步被压缩，差不多接近2021年以前的水平了，但并没有出现亏损。

2022年，保龄宝的现金流量方面表现也不好，经营活动的净现金流大幅下降；2023年一季度已经降至零。其最近几年的固定资产类投资活动较小，原因是其上市时间较长，产能基础以前就已经布置得比较充分了，并不需要和近两年新上市的那两家一样短期内大规模投资搞建设。

其长短期偿债能力还不错，相对来说，短期偿债能力在2022年末和2023年一季度发生了分化，流动比率提升，速动比率下降，这是因为存货规模上升造成的。其资产比较重，三分之二的资产都是长期资产，在食品行业中，这是不多见的。

存货的规模确实是上升的，虽然理论上，在行业收缩期是可以采取以销定产来减少库存的，但是由于保龄宝的产品种类较多，在销售承压的情况下，存货上升是很难避免的。

从保龄宝经营性长期资产，特别是固定资产的规模看，其产能是不错的，由于他们的产品较多，财报中并未公布具体的产能和实际产量，我们不好计算其开工率，但我个人估计比三元生物的情况不会好太多。

有人欢喜有人愁，代糖这一个行业中，老资格的保龄宝和新贵三元生物都过得不太好，那么华康股份为何还能增长，下一步是否会遭遇同行们的全力反击呢？过一段时间就会有答案。

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