产能利用率仅为三成，三元生物的经营情况不容乐观

昨天那位朋友让说了华康股份的情况，他还提到三元生物是其竞争对手，那么就来把三元生物的情况也说一说，后面有空再看一下同样是经营这类产品的保龄宝。

对于窄市场的行业，切不可用算术题的方法来测算项目的未来效益，我就亲自遇到过这样的情况，当时某企业预计其新上项目的效益很好。我看了其《可行性研究报告》后，只有一个疑问，那就是凭什么觉得你现在这么大的新产能释放后，市场价格还会维持原来的水平呢？这个质疑当时被一堆专家们对一些细节的讨论给淹没了，一年后，其项目建成投产，其他均正常，就是价格跌了一半，开产就开始了亏损。

叨叨地说了一堆，原因就是这和三元生物的情况有关，我们还是回头来说这边。山东三元生物科技股份有限公司创立于2007年，2015年在新三板成功挂牌，2022年初在深交所创业板上市。三元生物是以“发酵法生产赤藓糖醇项目”为依托的一家集科研、生产、销售为一体的生物高新技术企业，致力于赤藓糖醇的生产化及新型多功能糖的研究和开发。

2022年，三元生物的产量为4.6万吨，销量为4.3万吨，都有接近一半的销量下跌。要知道，其现有产能是13.5万吨，是全球规模最大的赤藓糖醇生产企业，2022年就有5万吨的新项目建成投产。这样低的产能利用率，让人很是吃惊。

其主力产品是“赤藓糖醇”，2022年的销售收入同比下降了63.3%，高于销量的下降幅度47.4%，产品价格是有明显下跌的。“酵母粉”产品的销售收入同比也有37.5%的下跌。

“复配糖”产品有8.3%的增长，占比超过了10%；但想靠其来形成“赤藓糖醇”产品以外的另一个支撑产品，短期内可能还不太现实。

三元生物的主要市场在国外，占比在六至七成。2022年，国外市场同比下降了55.3%，国内市场同比下降了66.8%，占比由从近四成下降至三成出头，全球规模最大的赤藓糖醇生产企业可不是吹的，确实是在供应全球市场。

在前面所介绍的产销量等情况下，2022年营收同比下降六成，净利润同比下降七成，就不足为奇了。上市的当年就遭遇这样的滑铁卢，让投资者们很是无语。

分季度来看，2022年一季度的营收和净利润还算稳得起，从2022年二季度开始，就开始了六成以上的跌幅，这一形势一直延伸至2023年一季度，营收的下跌幅度有所减慢，净利润却是越跌越深，后续可能不会再大幅下跌了，因为其同比的基数已经比较低了。

2021年的毛利额高达7亿元，2022年仅为9000万元，2023年一季度为零。2022年和2023年一季度的净利润都高于毛利额，不用说，大量盈利是其非主营业务带来的。

其毛利率2019-2021年都超过了40%，2022年猛跌至14.1%，2023年一季度跌成了负数。想必是会触底反弹了，毕竟谁也不会赔着本来大量供应市场。

2018-2021年都是净资产收益率高于毛利率，绝招连发的日子过得不提有多爽了，特别是2021年达到了68.9%，当年仅靠盈利，其净资产就直接翻倍。

毛利率暴跌是意料中的事，虽然“酵母粉”基本稳得住，“复配糖”的毛利率下跌后也还有28.2%。但这些业务的占比太低，根本无法抵挡“赤鲜糖醇”毛利率的大跌，如果2023年，其“赤鲜糖醇”产品的毛利率无法明显回升的话，其业绩不太可能好转。

国内外市场的毛利率都在暴跌，特别是国内市场的跌幅较大。在很多时候，国内的市场更卷，三元生物也遇到了这样的情况。

由于一季度还可以挡一挡，2022年的业绩就不是太难看。但是，2023年一季度就比较糟糕了，总成本已经是其营收的1.17倍了，我们看到2023年一季度仍然在盈利，显然这些盈利，并不是主营业务带来的。

一个奇观产生了，那就是，2022年天元生物的财务费用占营收比达到了-8.4%，其收益刚好把管理费用，销售费用和研发费用抵消完，全年期间费用占营收比为零。他们自己的解释为“主要系报告期内汇率波动，汇兑损失减少及本期利息收入增加所致”。

我们查看了详细数据，其中利息收入为1386万，汇兑收益为4283万，他们说得没错，主要还是汇兑收益的贡献。

2022年和2023年一季度，靠投资收益等其他收益来补充以后，才实现了一定的盈利。特别是2023年一季度，如果没有这部分收益，就已经要出现亏损了。

上市前，三元生物各年末的偿债能力就是不错的，这得益于其很低的负债，2022年上市以后，其负债规模进一步下降。但是我们看到了一个奇观，上市融资收到的钱，马上变成了长期资产，这是什么原因呢？

虽然2022年末，其经营性长期资产也有明显增长，但也就10亿元的规模，那么其长期资产中究竟主要是什么导致其高达40亿元以上呢？

主要是“其他非流动资产”高达31.4亿元，经查询后，其中“大额存单及利息”就高达31.2亿元，是的，他们搞了一些定期存款在吃利息。这就是，我们在前面看到的，2022年其利息收入较高的重要原因。

我们来看一下他们的在建工程情况，“年产5万吨赤藓糖醇及技术中心项目”2022年已经基本建成投产，在建的主要是“年产2万吨阿洛酮糖项目”和“赤藓糖醇生产设备智能化技术改造项目”。有趣的是，他们还有三个分布式光伏发电项目，看来他们现在是真有点着急了，得尽量稳住下跌的营收才行。

其经营活动的现金流在2022年发生大幅下跌，2023年一季度低至零，表现与净利润的情况差不多。2022年30多亿元的融资拿来存着定期吃利息，基本又没有负债，显然他们并不太担心现金流量方面的问题。

三元生物的情况就是这样，和大多数没钱的公司相反，他们的主要麻烦是钱太多了。再加上业务单一且，面临行业大幅下行，投资时又不敢轻易出手，拿着太多的融资款，反而觉得有点烫手了。

声明以上为个人分析，不构成对任何人的投资建议！

华康股份在新上市的红利期发展不错，后续可能还有增长空间