中泰证券给予迪阿股份买入评级

2022-05-05中泰证券股份有限公司皇甫晓晗,苏畅对迪阿股份进行研究并发布了研究报告《迪阿股份更新报告市场偏见与估值调整带来投资机会》，本报告对迪阿股份给出买入评级，当前股价为60.64元。

　　迪阿股份(301177)　　核心观点迪阿股份的商业模型具有可持续性，且在细分市场上有望具备竞争壁垒，市场对此认知显着不充分。当下的估值水平为未来成长的不确定性提供了较高的安全垫，上调评级至“买入”。　　调整公司盈利预测，上调公司评级至“买入”（此前为“增持”）。考虑到疫情的持续性超出此前预期，可能会对年度销售造成负面影响，因此我们下调了盈利预测，预计公司2022-2024年收入分别为57.3、71.9、85.9亿元，同比增长24%、26%、19%；归母净利润16.3、20.4、24.1亿元（此前22-23年17.8、22.5亿元），同比增长25%、25%、18%，；EPS为4.08、5.09、6.02元，对应PE为13.6、10.9、9.2。我们认为当下的估值为未来增长的不确定性提供了足够高的安全边际，上调评级至“买入”。　　短期内公司的经营可能因疫情和经济形势而承压，阶段性增速放缓。公司2021年实现营业收入46.2亿元，同比增长87.6%，实现归母净利润13.0亿元，同比增长131.1%；2022年Q1实现营业收入12.2亿元，同比增长12.6%，归属净利润为3.8亿元，同比增长16.8%。在近期疫情流行的影响下，公司2021Q1业绩增速有所放缓，预计在疫情得到有效控制前公司的门店销售仍会受到扰动。但考虑到结婚的刚需，短期内萎缩的需求会在后期得到回补。　　市场对新消费存在忧虑，而公司的商业模型在坚实的心理需求下具有可持续性，且有望形成真正的竞争优势。公司产品能够增强爱情中男性对女性承诺的慎重感，这种需求的持续性我们在进化心理学与社会心理学中均能找到有力支撑。且销售模式机制导致商业存在一定的网络效应，公司通过长期的品牌投入，有望形成真正的护城河，而公司也确实在朝着这个方向前进。　　市场规模存在局限性是客观事实，但我们认为可能好于市场预期。公司的销售机制导致缺乏复购，同时结婚对数承压导致市场对行业需求存在担忧。但我们认为市场规模可能会好于预期（1）客户的年龄分布表明一定的已婚客户需求；（2）随着21世纪初出生人数的企稳，后续结婚对数下滑或得到缓解；（3）钻戒市场渗透率在向上走；（4）公司对产品具有较高定价能力，单价具备向上空间。　　当下的估值水平已为未来的不确定性留下了足够的安全边际，值得积极参与。根据我们测算，即使是在悲观的假设下，公司当下的隐含年化收益率也达到了9%-12%，从情景假设看，我们认为公司当下估值提供的回报率具有较高的吸引力。　　风险提示（1）公司维护“一生只送一人”模式不力的风险；（2）流量红利消失的风险；（3）结婚对数下滑超预期的风险；（4）品牌概念模仿的风险；（5）息滞后的风险；（6）假设不达预期的风险

该股最近90天内共有26家机构给出评级，买入评级18家，增持评级8家；过去90天内机构目标均价为96.72。证券之星估值分析工具显示，迪阿股份（301177）好公司评级为3星，好价格评级为3.5星，估值综合评级为3.5星。(评级范围1 ~ 5星，最高5星)

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