冠龙节能301151上市估值分析和申购建议

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一、公司介绍（总股本16,767.4290 万股）

（一）公司主要从事节水阀门的研发、设计、生产和销售，主要产品包括蝶阀、闸 阀、控制阀、止回阀等阀门产品及其他配套产品，主要应用于城镇给排水、水利 和工业等下游领域。

（二）公司的主要产品包括蝶阀、闸阀、控制阀、止回阀等阀门产品及其他配套产 品。

（三）公司的主营业务收入构成情况如下

（四）产能利用率情况

二、行业和竞争

（一）全球领先的阀门制造商主要集中在北美、日本和德国。阀门行业发展至今， 已广泛应用于社会经济发展的各个领域，包括石油天然气、化工、水利水电、冶 金、制药、城镇给排水等领域，下游行业的发展带动了阀门行业的不断发展。根 据 MarketsandMarkets 的预计，全球工业阀门市场（Industrial Valve Market，包括 石油和天然气、水和污水处理、能源和电力等多个领域）将从 2017 年的 675 亿 美元增长至 2023 年的 852 亿美元，年均复合增长率为 4.0%。推动阀门市场发展 的主要因素为石油和天然气生产需求的增长、全球智慧城市的发展以及制造业对 预测性维护技术的高需求。按应用领域划分，石油和天然气领域是工业阀门最大 的应用市场。按区域划分，亚太地区由于中国和印度等发展中国家人口增长和城 镇化推动，将带动能源和电力、水和污水处理、建筑、化工、制药和石油天然气 等多个行业对工业阀门的需求，使亚太地区成为最大市场。

根据 Research And Markets 的报告，全球约 50%的阀门零件从中国采购，考 虑到 OEM 等因素，有更多的阀门产品从中国采购，中国已成为世界最大的阀门 出口国，但每年仍需进口大量的中高端阀门。2019 年度，我国阀门进口数量为 10.33 亿套，同比下降 0.69%；阀门进口金 额为 71.57 亿美元，同比下降 2.25%。随着国内阀门企业研发实力的不断提升， 凭借更强的成本控制能力以及更贴近市场需求的优势，未来有望对中高端市场持 续实现进口替代。

目前我国的阀门生产企业数量居世界前列，但大部分阀门生产企业整体规模 较小，行业集中度较低，在生产规模、资金和技术实力方面与国外大型阀门生产 企业存在一定差距。随着我国水资源短缺问题的凸显及各级政府部门对节水的重 视，“实行最严格的水资源管理制度，以水定产、以水定城，建设节水型社会” 日益成为我国转变经济发展方式，推动绿色发展，破解水资源水环境制约问题， 保障国家水安全的重要支撑，也对我国阀门产品提出了更高的标准和要求。部分 国内阀门生产企业通过引进、吸收国外阀门生产企业先进技术和经验，并进行自 主创新和改造，不断推出新工艺、新技术和新产品，高效、节能、操作灵活可靠、 寿命长的阀门产品不断推出市场，使得我国阀门生产制造总体水平逐步提升。

随着我国经济快速发展，GDP 稳步增长，城镇化率稳步提升，良好的社会 经济发展条件为节水阀门行业的发展提供了重要支撑。根据国家统计局初步核算， 2020 年全年国内生产总值 1,015,986 亿元，比上年增长 2.3%，经济运行整体保持 在合理区间。此外，截至 2020 年 11 月 1 日，我国大陆总人口 141,178 万人，其中居住在 城镇的人口为 90,199 万人，占 63.89%。我国经济稳中向好的态势、城镇化的不 断推进、环保政策的不断推出以及水利工程建设投资，都带动了城镇给排水、水 利和工业等领域对节水阀门的需求。根据《2020 中国通用机械工业年鉴》的数据，2019 年全国规模以上阀门生 产企业有 1,809 家，实现主营业务收入 1,968.98 亿元，实现利润总额 152.26 亿元， 完成出口交货值 345.21 亿元。2019 年度我国阀门行业工业销售产值前五名的企 业依次为纽威股份、江苏苏盐、远大阀门、江苏神通和中核科技，单家企业在阀 门总体市场的占有率均较低，市场总体较为分散。根据 2020 年 5 月东吴证券研 究所发布的《工业阀门龙头，国产替代助力腾飞》行业研究报告，2019 年全球 阀门下游应用中，水工业和废水占比约 14%。根据该比例测算，2019 年度我国 给排水阀门行业市场规模约 275.66 亿元。

节水阀门系阀门细分行业，主要服务于城镇给排水、水利和工业，总体而言， 目前我国对水资源的利用仍处于补短板、破瓶颈、增后劲、上水平的发展阶段， 节约用水贯穿于我国经济社会发展和居民生活生产全过程，立足我国水情，紧扣 国计民生，提高水资源利用效率和效益，是我国未来较长时间内水资源利用改革 和发展的重点工作。随着下游市场的发展和对节水产品的重视，相关领域对节水 阀门的需求预计将日益增长。

（二）2018 年度-2020 年度，阀门总体市场规模分别为 1,997.22 亿元、1,968.98 亿 元和 1,918.72 亿元，发行人及其可比公司在阀门总体市场的市场占有率情况如下

根据 2020 年 5 月东吴证券研究所发布的《工业阀门龙头，国产替代助力腾 飞》行业研究报告，2019 年全球阀门下游应用中，水工业和废水占比约 14%。根据该比例测算，2018 年至 2020 年，我国给排水领域阀门市场规模分别为 279.61 亿元、275.66 亿元和 268.62 亿元。在给排水阀门领域主要企业中，发行人、阀 安格、伟隆股份、南方阀门和中核科技（水务领域）的市场占有率如下

欧美等发达国家阀门行业起步较早，产品技术和经验经过较长时间的积累， 具有一定的领先性。阀门行业属于竞争性行业，全球市场竞争较为激烈，行业中 企业数量较多，行业集中度较低。阀门作为管道系统不可或缺的零部件，广泛应 用于石油天然气、化工、水利水电、冶金、制药、城镇给排水等多个领域。不同 企业的下游目标市场存在一定差异，差异化竞争现象较为明显。行业内大多数规 模较大的企业业务内容涵盖范围较广，综合性较强，且具有相对竞争优势的具体 产品存在差异。发行人目前产品主要为节水阀门等给排水阀门，主要应用于城镇 给排水、水利和工业等下游领域，属于较为细分的市场。在阀门行业中，国外主要企业包括艾默生、埃维柯和阀安格等，其中埃维柯 和阀安格属于给排水阀门行业；国内主要企业包括纽威股份、江苏神通、中核科 技、江苏苏盐和远大阀门等。此外，在更为细分的给排水阀门行业中，国内主要 企业包括伟隆股份、南方阀门、铜都流体、大禹阀门和洪城机械等。

三、特别风险

（1）应收账款增加的风险 ，2018 年末、2019 年末、2020 年末和 2021 年 6 月末，公司应收账款账面价 值分别为 40,423.08 万元、44,361.25 万元、47,418.89 万元和 42,159.29 万元，占 各期末流动资产的比例分别为 40.94%、40.36%、46.08%和 38.34%。报告期内公 司应收账款规模随收入规模的增加而有所增长，如果国内外宏观经济形势、行业发展前景发生重大不利变化或公司客户自身经营情况恶化，将可能导致公司无法 按期、足额收回货款，将对公司经营业绩带来不利影响。

（2）存货减值增加的风险， 公司存货主要为原材料、库存商品和发出商品等。2018 年末、2019 年末、 2020 年末和 2021 年 6 月末，公司存货账面价值分别为 27,573.26 万元、26,260.33 万元、27,693.07万元和32,289.60万元，占当期末流动资产的比例分别为27.93%、 23.89%、26.91%和 29.37%，总体较为稳定。随着公司客户订单的增加和生产规模的扩大，公司原材料储备、产成品生产 将快速增加，如果宏观经济波动、市场竞争加剧、个别客户经营出现困难等因素 导致公司产品销量下滑、价格下降，公司存货存在减值的风险。

四、募投项目

五、财务情况

1.报告期内

2.2021 年度，公司营业收入为 104,684.85 万元，同比增长 3.10%；营业利润为 23,793.61 万元，利润总额为 23,731.37 万元，净利润为 19,231.44 万元，分别同 比增长 47.96%、48.75%和 73.11%，增长较多的主要原因为 2020 年度公司确认 股份支付费用 6,545.48 万元，导致 2020 年度管理费用金额较大，拉低了 2020 年 度营业利润、利润总额和净利润。2021 年度，公司扣除非经常性损益后归属于 母公司所有者的净利润同比略有增长。

结合公司实际经营情况，经初步测算，公司预计 2022 年第一季度营业收入 为 18,000.00 万元至 20,000.00 万元，同比变动 0.51%至 11.68%；净利润为 3,100.00 万元至 3,300.00 万元，同比变动 1.59%至 8.15%；扣非后净利润为 3,050.00 万元 至 3,250.00 万元，同比变动 1.47%至 8.12%，总体较为稳定。

六、无风个人的估值和申购建议总结

冠龙公司主业是节水阀门的研发、设计、生产和销售，下游主要应用于城镇给排水、水利和工业等下游领域，产品并出口至美国、德国、英国、澳大利亚、南非、巴西等国家，公司产品科技含量不高，行业门槛很低，市场竞争激烈，报告期内业绩增速比较一般，下游都是强周期性行业，公司未来业绩不会大爆发，短线给予60亿左右估值，无风建议一般关注，破发风险不大，建议申购。