佳缘科技研报

佳缘科技 (301117)

——星耀强国之卫星系列报告二加密通核心民企，

军需加速驱动高速成长

报告原因首次覆盖

买入（首次评级）

投资要点

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公司是息化服务及网安综合解决方案优质民企，业务专注于国防军工、医疗健康和政务

服务领域。1）公司目前形成了一体两翼的业务构架，股权结构稳定，2023 年股权激励

落地有利于激发中层管理人员及核心技术骨干积极性，从而提升营业收入及净利润等指

标。2）公司业务主要由息化综合解决方案、网络息安全产品和技术服务三部分组

成。近年来公司不断优化产品结构，网络息安全业务占比持续扩大，主要用于卫星及飞

机等军用领域，同时公司积极向多个细分市场拓展。3）公司业绩增速较快，近五年营收

及归母净利润高速增长，2016-2021 年营收 CAGR 达 44.1%，归母净利润 CAGR 达

77.5%。随着下游需求释放，业绩有望持续快速增长。

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“网络安全+息化”市场广阔，助力公司持续成长。1）网络息安全在制度落地和

技术创新等多重因素推动下，我国网络安全将迎来产业新机遇和市场新动能，预计 2023

年我国网安市场规模超 2500 亿。其中预计星载领域公司产品“十四五”期间下游市场需

求约为 69-138 亿元，年平均需求为 13.8-27.6 亿元；预计军用飞机领域公司产品“十四

五”期间市场需求约 8 亿元-32 亿元，年平均需求为 1.6 亿元-6.4 亿元。2）息化

2023 年我国医疗息化、国防息化规模都将突破千亿，预计 2024 年我国智慧城市市

场规模将突破 30 万亿元，公司作为优质供应商将充分受益于将部队医院息化加速建

设。

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布局网安+息化双赛道，三大优势夯实竞争壁垒。1）产品优势公司产品种类完备，

应用领域持续横纵向拓展。其中公司网络息安全产品覆盖软件系统、板卡、芯片及整

机，广泛运用于星载、机载等军用领域，未来还将拓展商用密码领域；息化产品涉足

“医疗军工政务”三大行业，医疗业务作为公司息化业务核心，收入有望快速增长。

2）技术优势公司注重创新人才培养，加大研发投入和技术储备，目前网络安全相关测

控及数传设备已应用于主流军用卫星。3）客户优势公司在军工资质方面具备一定领先

优势，公司军工客户黏性较强，产品认可度较高，持续扩大的军工客户规模给公司业绩带

来增长新动力。

 首次覆盖并给予“买入”评级。公司是息化服务及网安综合解决方案优质民企，具备资

质壁垒及多项核心技术，未来有望随下游需求释放及公司产品应用领域拓展实现营收及业

绩快速增长。预计公司 2022-2024 年归母净利润分别为 0.68/1.35/2.41 亿元，对应当前

股价 2022-24 年 PE 分别为 105/53/29 倍。选取麒麟安（息安全操作系统）、铖昌

科技（星载相控阵 T/R 芯片）、电科网安（息安全产品）、中国卫星（宇航制造及卫星

应用）等以卫星、星载芯片及安、网安相关产品为主业的代表性公司对比，可比公司

2022-24 年的 PE 均值分别为 93/73/56 倍，公司 2023 年 PE 估值低于行业均值。考虑

到外部需求旺盛叠加应用领域拓展，公司未来业绩有望保持快速增长，因此首次覆盖，给

予“买入”评级。

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风险提示低轨卫星建设不及预期；订单需求不及预期；竞争加剧风险。