东北供暖行业龙头联美控股（深度报告）

供暖行业

集中供暖持续增长，国家政策支持清洁供热。根据住房和城乡建设部发布的《2020 年城乡建设统计年鉴》，截至 2020 年底，全国集中供热面积约122.66亿平方米，较2019年增长约7.8亿平方米，增长率约6.8%。其中，城市集中供热面积达 98.82 亿平方米，县城集中供热面积达 18.57亿平方米，建制镇、乡、镇乡级特殊区域共约 5.27 亿平方米。

公司分析联美控股

主营业务

公司收入主要来自供暖、广告业务。2021 年，公司供暖、接网、发电、工程施工、广告业务收入分别为 20.47、3.44、1.57、2.34、6.20 亿元，占营业收入比例分别为 59.03%、9.92%、4.53%、6.75%、17.88%。

公司目前在沈阳建有集中供热和热电联产厂共8座，供热区域覆盖了沈阳浑南区、皇姑区、于洪区、沈河区、大东区等七个行政区，与金地、恒大、碧桂园、万达、龙湖、首创、保利、华润等知名地产品牌在沈阳的近600个住宅项目达成热网接入合作，为70多万户提供供热服务。2021年，公司平均供暖面积达到7046万平方米，同比增长3.39%。

按照规划，沈阳计划2025年增加清洁能源供热至1.1亿平方米，相较 2020 年增长 423.81%，增加热电联产供热至 1.98 亿平方米，相较2020 年增长 21.47%；2030 年增加清洁能源供热至 1.85 亿平方米，相较 2020 年增长 780.95%，减少热电联产供热至 1.56 亿平方米，相较2020 年减少 4.29%。

热电联产在短期内仍有增长空间。

新增广告业务

2018年，公司收购国内最大规模的高铁数字媒体运营商兆讯传媒。2022年3月，兆讯传媒于创业板成功上市，成为高铁媒体中首家上市公司。兆讯传媒上市后，联美控股直接持有其74.25%股份，通过联美资管间接持有其0.75%股份，合计持有兆讯传媒75%的股份。

兆讯传媒主营业务为从事高铁数字媒体资源的开发、运营和广告发布业务。兆讯传媒在铁路媒体领域深耕多年，通过中长期协议锁定客流最密集的候车区域，自主安装数字媒体设备，建成了一张覆盖全国多层次、多区域的自有高铁数字媒体网络，并不断进行升级和优化，为客户提供专业的数字媒体广告发布服务实现盈利。

根据兆讯传媒 2021 年报，其已签约铁路客运站 558 个，开通运营铁路客运站 432 个，其中 90%以上属于高铁站（含动车），运营 5607 块数字媒体屏幕。兆讯传媒高铁数字媒体网络核心优势体现在其覆盖的广度和深度，新进入者难以在短时间内复制或者颠覆其已建成的高铁数字媒体网络。

2022年一季度，公司实现营业收入1.68亿元，同比增长35.00%，归母净利润0.60亿元，同比增长15.16%。

财务分析

盈利能力

公司营业收入保持稳定，净利润近几年有所下滑主要是因为疫情和煤炭价格上涨导致公司成本上升；毛利率50%，净利率40%。

现金流

公司现金流一直为正，保持上升趋势。

偿债能力

公司资产负债率30%，有息负债率10%，偿债能力良好。

资产结构

总资产170亿，其中货币资金78亿，固定资产35亿，其他权益工具投资16亿，应收账款9亿。

负债结构

总负债47亿，其中短期借款20亿，递延收益6亿，租凭负债6亿，应付账款4亿。

财务总结

公司盈利能力较为稳定，毛利率净利率较高，受疫情和煤炭价格上涨近几年有所波动，现金流充裕，负债率低，整体财报良好。

最新数据

2022年实现营收34.50亿元，同比下降0.51%，实现净利润9.44 亿元，同比下降9.77%。2023Q1公司营收16.56亿元，同比减少 4.96%；实现净利6.89亿元，同比增加2.74%。

2023年以来市场煤价持续下行，目前北港5500大卡动力煤市场价格在995元/吨左右，较去年高点跌幅超30%，随着供需格局改善，煤价的持续下行有望推动公司业绩出现向上拐点。

2022年受疫情影响，数字媒体业务收入5.77亿元，同比下降6.85%，净利润1.92 亿元，同比下降20.27%。2022年兆讯开始布局户外高清大屏业务打造第二增长曲线，在广州、太原、贵阳等地先后打造的裸眼3D大屏已进入试运营状态。未来随着高铁出行进入正常状态以及户外大屏的放量，兆讯有望成为公司重要的业绩增长点。

估值

目前pe16倍处于历史平均水平，按照未来3年15%的利润增速预期来看，目前估值不高。

风险提示本文仅作分享，不构成任何投资建议！！！

本文转载自公众号投研怪兽